安信证券 洪露
报告摘要：
给予行业“领先大市-A”的投资评级。2007年整个医药行业在经历了调整和规范化的阵痛后，重新走出了健康的增长态势；2008年在医改方案推出、医药市场扩容的有利因素刺激下，加之行业自身多年调整、竞争力不断提升的前提下，我们对医药行业和医药上市公司的发展持乐观态度，给予行业“领先大市-A”的投资评级。
围绕三大投资主题，细致把握行业和个股机会。对于2008年医药股的投资策略，我们仍旧坚持细致地把握细分行业的发展趋势。在微观个股的选择上，我们仍侧重于寻找具有以下特质的公司：主业清晰，经营稳健扎实，增长点明确且可持续，产品线丰富，具有明确股价催化剂(如产品价格上涨、定向增发题材)，业绩拐点显现，受惠于医改。遵循这一思路，我们推出三大投资主题：第一、我们仍旧看好原料药行业，尤其是维生素细分行业，我们认为原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会；第二、受益于医改等行业政策的普药生产企业和诊断试剂行业值得重点关注；第三、研发创新和管理提效的两类内生性快速增长的企业值得重点关注。围绕三大主题，我们推荐六个公司的投资组合：浙江医药(18.06,-0.13,-0.71%,股票吧)；白云山、科华生物(34.18,0.18,0.53%,股票吧)；双鹭药业(59.59,0.99,1.69%,股票吧)、健康元、丽珠集团(37.30,-0.60,-1.58%,股票吧)。
原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会。我们重点关注维生素原料药子行业，我们的结论是：维生素是寡头垄断的行业，赢利能力具有一定的周期性特点，但目前景气周期在拉长，相关的龙头企业随着产品价格的提升，业绩的显著提高，仍然具备投资价值，这一结论可以拓展适用于其它原料药子行业。
受益于医改等行业政策的普药和诊断试剂行业值得关注。大型国有、知名品牌、销售能力卓越的普药生产企业，将充分享受医改新政带来的市场放大效应。诊断试剂行业，将在医改及《生物产业发展“十一五”规划》政策的有利促进下，未来将发展成为高增长的寡头垄断行业。
关注研发创新和管理提效类内生性快速增长的企业。成熟的研发创新型企业具有高成长性、高毛利率、抗风险能力强的显著优势，值得关注。在国家对药品价格的调控仍以降价为主基调，整个医药行业研发和创新能力不足，药品定价能力弱；以及通货膨胀，环保支出加大等不利因素影响下，改革和管理提效，提高公司管理水平和营运能力，稳定毛利率，合理控制费用支出，是制药生产企业内生性增长的有效途径，优秀的企业和好的投资机会将孕育而生。
1. 07年医药经济回顾与08年投资主题
根据SFDA南方经济研究所数据，2007年1-9月份，我国医药工业累计完成销售收入4162.7亿元，比去年同期增长26.64%，增幅比2006年同期提高了3.35个百分点；累计完成利润总额373.65亿元，比去年同期增长49.74%，增幅比2006年同期提高了40.72个百分点。利润大幅度增长的原因主要有三点：第一是2006年同期整个医药经济增速放缓，比较基数低；第二是成本费用控制良好，医药行业反商业贿赂、整顿规范市场使得医药企业加大了内部成本费用的控制，整个行业三季度销售费用率为12.26%，比2006年同期下降了1.08个百分点，其中化学制剂和中成药工业分别下降了1.91和1.96个百分点；第三是投资收益大增，不考虑投资收益，医药上市公司利润增幅在20%左右。
2007年整个医药行业在经历了调整和规范化的阵痛后，重新走出了健康的增长态势；2008年在医改方案推出、医药市场扩容的有利因素刺激下、加之行业自身多年调整、竞争力不断提升的前提下，我们对医药行业和医药上市公司的发展持乐观态度，给予行业“领先大市-A”的投资评级。
对于2008年医药股的投资策略，我们仍旧坚持细致地把握细分行业的发展趋势。在微观个股的选择上，我们仍侧重于寻找具有以下特质的公司：主业清晰，经营稳健扎实，增长点明确且可持续，产品线丰富，具有明确股价催化剂(如产品价格上涨、定向增发题材)，业绩拐点显现，受惠于医改。遵循这一思路，我们推出三大投资主题：
第一、我们仍旧看好原料药行业，尤其是维生素细分行业，我们认为原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会；第二、受益于医改等行业政策的普药生产企业和诊断试剂行业值得重点关注；第三、研发创新和管理提效的两类内生性快速增长的企业值得重点关注。围绕三大主题，我们推荐六个公司的投资组合：浙江医药；白云山、科华生物；双鹭药业、健康元、丽珠集团。
2.原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会
2.1. 07年维生素原料药板块走势回顾
今年尤其是三季度以来，整个医药板块走势明显落后于大盘，但是原料药板块的维生素细分行业的指数远远跑赢了整个医药指数，近期走势甚至领先于大盘。原因是：今年以来维生素行业进入了新一轮的景气周期。我们针对维生素行业的现状及未来发展趋势做了持续跟踪与分析研究，我们的结论是：维生素行业是寡头垄断的行业，赢利能力具有一定的周期性特点，但目前景气周期在拉长，相关的龙头企业随着产品价格的提升，业绩的显著提高，仍然具备投资价值。
2.2.我国维生素原料药发展状况分析
2006年，我国原料药制造产业规模已达到130万吨，相当于整个制药产业当中25%以上的价值来自于原料药生产，中国是仅次于美国的世界第二大原料药生产国和出口国；而今年6月在上海举办的第七届世界制药原料中国展上我们获悉，随着原料药生产技术的不断提高，制药设备日趋完善，中国已跃升成为世界原料药第一大生产和出口国，原料药行业在我国制药领域中已经拥有举足轻重的地位。国内原料药生产企业加快了国际认证步伐，2006年中国原料药企业在欧盟和美国登记注册的DMF文件数量增加了十几种，有效总数分别达到了121件和345件，相应的出口规模多年在20%以上的增速，2007年受大宗原料药价格上涨的影响，据健康网前8个月的数据显示，出口额增长率提升到35%，预计全年总体出口额增长率在30%以上。伴随着近年来世界原料药的生产中心开始向发展中国家转移，合同生产和外包生产成为全球原料药制造业的一个趋势，我国依靠规模效应获得利润的大宗原料药生产企业正面临着难得的发展机遇，劳动力过剩、生产规模大、质量和工艺水平的提高、品种齐全等是我国大宗原料药企业的发展优势；但环保成本加大、人民币升值压力、生产要素成本上涨也使得企业在产品价格竞争、延长产品链以增加下游产品附加值、技术和工艺的不断提高、积极寻找高附加值的优势品种方面经历了前所未有的探索和尝试，整个行业向更健康的方向发展。
