导语：
自6月以来，豆粕无疑成为了商品市场中的交易明星，其成交量以及持仓量的屡创新高让投资者充分感受到豆粕行情的激烈与残酷，与此同时，豆粕的价格也逐渐偏离了基本面的轨道，成为了大资金博弈的乐园。
8月份，豆粕的成交金额虽然较7月有所下降，但是在商品市场总的成交金额占比却继续走高，达到19.71%。9月成交金额和占比均有所回复，后期炒作资金可能会逐渐撤出。
图一：豆粕成交活跃，但是炒作降温趋势初步显现
随着炒作的逐渐降温，我们认为豆粕价格将逐渐向基本面回归，从近期豆粕1301合约与1305合约价差的逐渐缩小也能验证这一观点。那么豆粕的基本面是否未来还能不断提供利好消息，帮助豆粕价格回调后继续走高呢，我们将逐一分析。
一 天气炒作暂时告一段落
6、7、8月份正是北半球大豆开花、灌浆的关键期，对于产量的影响较大，而今年美国又恰好遭遇了50年以来的最大干旱，这就给资金提供了做多的理由，豆粕的涨势由此开始。不过随着10月份到来，北半球的收获情况已经基本确定，9 月12 日，USDA 公布的最新月度供需报告公布单产预估为35.3 蒲式耳/英亩。USDA 对美新豆预估数据符合市场预期，虽然供应偏紧，但是此前大豆价格的上涨已经对此有所消化，而9 月后半月大豆生长率的持续提升，预计10 月报告将继续调整单产，产量也将上调，并且在美豆集中收割上市的同时超于预期的季度结转库存也令CBOT 大豆承压。
四季度南美进入种植期，市场的注意力将从北美转至南半球，届时天气、播种面积、作物长势都将成为主导大豆走势的影响因素。因为当前美豆期价处于历史高位，这将促使南美播种面积大幅增加。巴西咨询分析机构Safras 发布的下一年度展望报告中称，巴西2012/13 年度大豆产量预计能达到创纪录的8229 万吨，较今年增长了24%，有望超过美国成为全球第一大豆生产国。根据USDA 的预估，阿根廷2012/13 年度产量将达到5500 万吨，巴西产量将达到8100 万吨。
总的来看，如果南美天气不发生明显恶化，全球大豆的产量不一定出现减产，反而可能较2011/2012年度有所增长，市场所预期的大豆供不应求的现象可能并不会出现。
图二：美国以及全球大豆供需图
美豆供需情况 全球大豆供需情况
二 CBOT大豆净多头开始减少
自8 月中旬以来，投资基金的CBOT 大豆多单基本呈现出持续净减少的局面，多头获利了结的意愿较为明显。CFTC 公布的数据显示，截至10 月2 日基金在美豆期货(不包括期权)上的净头寸为213487 手多单，自7 月中旬基金期货净多头寸达到近期最高值后，基金净多单持续下滑，本月基金净多持仓一度增减反复，但伴随期价的持续下滑，基金持有的大豆多单也从月初的30 余万手减至26.6 万手，空单持有量也从月初的超7 万手减至5.3 万手。
三 中国供应有所减少，但是需求也逐渐回落
中国国家粮油信息中心预计大豆播种面积较上年减少6.54%，面积减幅主要集中在东北地区，大豆产量为1300万吨，较上年减7.14%。
8月份我国大豆进口422万吨，低于7月的587万吨，1-8月累计进口3934万吨，去年同期2977万吨，累计同比增长17.4%，8月国内进口出现放缓。
9 月的两次例行临储拍卖再次全部成交，这已经是连续7 次拍卖全部成交，成交均价较8 月出现大幅下滑，从8 月的4550 元/吨左右下跌至4298 元/吨。拍卖区域目前主要集中于东北地区，月末的公开拍卖由于临储大豆存于黑龙江则限于当地举行。从历次拍卖及定向投放记录看，目前储备大豆已经流出790 余万吨，对比08 年开始国内大豆收储我们可以发现，目前08、09 产储备大豆已经基本销售殆尽，成交均价的下滑暗示着在压榨利润为负的情况下，竞拍放缓，观望情绪较重，目前国储尚有储备约800-900 万吨，备货充足。
四 油厂压榨利润下滑或对豆粕价格有所支撑
港口大豆分销价本月小幅回落，目前港口报价在5000 元/吨左右。下游豆粕价格较上月出现大幅下滑，期价大跌带动现货报价快速下滑，目前港口地区报价在4200-4250 元/吨。豆油价格本月亦大幅下挫，港口地区四级豆油报价在9200-9300 元/吨。由于下游产品价格大幅下滑，沿海地区油厂压榨利润本月大幅回吐，目前张家港地区压榨利润较上月末的140 元/吨跌至-195 元/吨。如果这一局面延续较长时间，那么豆粕的产量可能出现减少，这或许对豆粕价格形成一定支撑。但是目前还并未出现油厂大面积停产的现象。
五 结论
从技术上来看，豆粕1301合约在经历了前期筑顶后，目前一度跌破3810点平台，疲弱态势已经开始显现，而随着资金在此平台附近的获利了结，后续的下跌空间依然值得期待。从操作上看，目前3800一线仍是空头加仓的良机。
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