豆类品种走势分化，豆粕中期看跌

　　从大豆收割以来，CBOT大豆伴随着一波较大的下跌调整行情，国内大豆、豆粕和豆油均跟随美豆出现不同程度的下跌。主要是以下3个利空因素共振造成的：1、美豆收割进度创记录，加快了新豆的集中供应，很大程度上缓解了短期偏紧的供需格局；2、美豆单产、产量较之前市场预期要好，而前期的上涨过度透支了美豆减产的利多，涨幅过大，市场需要修正价格；3、南美大豆种植面积的大幅增加及厄尔尼诺现象预期的适宜种植天气将导致大幅增产的预期。但是后期随着国产豆的大幅减产、豆油消费旺季的到来以及水产饲料消费旺季的结束，豆粕消费转弱将导致豆类品种走势分化，连大豆将会表现相对抗跌，豆油一定程度上会对前期大幅下跌的价格进行修正，而中期来看，连豆粕是一个相对偏空的品种，较适宜做空。

　　1、目前从大商所组织的东北大豆考察来看，国产豆单产虽不像美豆这样下降，但种植面积的大幅萎缩却导致了产量的锐减。同时，受降雨天气的影响，收割进展也相当缓慢，整个收割的完成预计要推迟到11月，也存在天气进一步恶化时出现“爆荚”影响单产的可能。另外，随着国内大豆种植成本尤其是人工成本的增加，加上当前年度干旱导致的全球大豆的减产，东北农民普遍看好后期大豆价格，对国储收购价格心理期望也较高，而大豆储存也较为方便，因此目前农民惜售心理较强。上述一系列利多因素以及非转基因国产豆一些用途的不可替代性，将很大程度上支撑国产豆的价格，连大豆盘面会较豆粕表现得更加抗跌。

　　2、9月豆油的暴跌主要是受马来西亚、印度尼西亚棕榈油前期库存过剩、消化能力减弱，同时，出现较大增产导致全球库存进一步增加等因素的诱导。9月的暴跌，也很大程度上刺激了国内油脂潜在的需求，消费能力增强；根据豆油、棕榈油的特性，天气寒冷时棕榈油易于凝固，市场更倾向于习惯使用豆油。届时，豆油使用量加大，棕榈油相应减少，相对缓解了油脂供应过剩的压力。另外一个缓解供应过剩压力的因素就是10月以后棕榈油转入季节性减产周期。因此，后期随着天气转凉豆油消费旺季的到来，连豆油可能将对前期大幅下跌的价格进行修正，出现一定程度的反弹。

　　3、截止10月21日当周，美国18个州大豆平均收割率为 80%，之前一周为71%，去年同期为77%，五年均值为69%。受到降雨影响，美国中西部大豆收割进度有所放缓，气象机构预测本周末会出现小幅降水，影响作物收割。由于国际豆价的下跌，农民有意放缓了大豆收割进度，希望南美天气对大豆播种不利从而对豆价形成支撑，美国豆农观望情绪较重，囤积惜售。虽然人为和天气因素导致美豆收割速度后期有所放缓，但是仍远高于五年均值，亦高于去年同期。收割进度放缓短期对盘面有一点支撑但效果不大，影响远没有USDA10月供需报告将美豆产量预测从26.34亿蒲式耳上调至28.6亿蒲式耳利空明显，美国新豆的收割加快、集中上市以及产量上调，基本面消息处于平淡期缺乏利多炒作因素驱动，美豆中期跌势已基本确定。

　　4、纵观历史情况，大豆/玉米比价较高时，向来更倾向于种植大豆，而现在正处于南美临近年末种植大豆的关键时期，现比价正处于历史均值，而且更高于近年同期比价；从今年调查所得的巴西大豆及玉米种植效益比较可知，大豆种植存在较高利润，而玉米种效益仍偏低，因此大豆种植优势比玉米更强，大豆种植意愿更高。 自去年经历严重干旱后，厄尔尼诺现象将给巴西带来丰沛降雨，这将有助于巴西大豆增产，缓解全球市场对粮食供应紧张的恐慌情绪。如果厄尔尼诺气候现象产生，南半球自今年9月份开始，将迎来更加稳定和充沛的降雨。

　　根据巴西种植面积逐年增加、历史比价走势以及结合种植效益比较关系等因素推测，预计2012/13年度大豆种植面积将上升8-10%以上，上升至2700万公顷以上，同时结合天气的利好消息，若种植期间气候条件良好，巴西大豆单产将会回升至历史较高水平（约3吨/公顷），从而推测2012/13年度巴西大豆产量将达8100万吨-8200万吨以上，首次超过本年美豆产量，成为全球大豆第一大生产国。同时，8月以来的强降雨为阿根廷多数大豆种植带补充了水份，若天气条件继续良好，阿根廷2012/13年度大豆产量预计不会低于5000万吨，甚至可能达到5500-5800万吨的纪录高位；2011/12年度大豆产量为4010万吨。

　　种植面积的大幅增加以及适宜种植的天气预期使得南美大豆下年度丰产成为大概率事件。但也存在较大的不确定性，一旦种植期间出现天气或其他问题，造成南美丰产不及市场当期预期，将给予全球大豆市场沉重打击，因此豆粕中期看跌可能性较大，长期走势存在较大变化。

　　5、技术分析，从波浪运行方式来看，当前豆粕1301合约走势属于3浪反弹，可能反弹至3900一线，反弹结束后延续下跌可能性较大。

　　综上所述，中期豆类品种走势将分化，大豆将表现相对抗跌；豆油可能对前期大幅下跌价格进行修正，出现一波反弹，但对反弹空间保持谨慎乐观。而豆粕将较密切地跟随美豆走势，中期下跌可能性较大。当前建议采取的策略是反弹结束后寻找较好价位对m1301进行沽空或等待反弹至3900一线时沽空，中期目标3450附近。另外，风格稳健者建议关注买05油抛01粕的套利机会。