收储提供支撑 大豆内强外弱

　　自9月初美豆开始弱势探底以来，连豆(4866,-50.00,-1.02%)在政策收储预期笼罩下却走出震荡偏强的独立行情。笔者判断，只要托市价格不爆“冷门”，南美耕种天公作美，大豆内强外弱的格局还将延续。

　　市场步入敏感期

　　10月中旬以来连豆企稳回升，与美豆背离之势愈加明显，由于收储政策逐渐步入敏感期，稍有风吹草动便对盘面构成提振。虽然国产新作大豆有价无市较为普遍，但市场却呈现出“不看贸易看国储”的状态。

　　一方面，受进口转基因大豆和国内种植效益偏低的冲击，国产大豆种植面积逐年萎缩，导致供需缺口日益拉大，预计今年产量将大幅下滑11.63%至1280万吨，供应恶化令大连豆一期价大受鼓舞。据悉，以益海嘉里为代表的外资巨头，当前在东北地区以高于市场价40元/吨的溢价收购大豆，暗示国产大豆抢购战或一触即发，从而对盘面产生利多效应。

　　另一方面，因豆农承受减产减收的双重压力，成本支撑使其心理底价抬升，惜售现象加剧。目前，4500-4700元/吨毛粮挂牌收购价仍低于豆农预期，政策临储出台已成关键。即使收储价格定在4600元/吨，折算到期货市场的交割成本价可能高于4900元/吨，在僧多粥少的形势下，未来托市价格和收储容量的定调均有利于多方信心的积聚。

　　压榨利润降至冰点

　　随着国产大豆价格上涨，油厂压榨利润却持续下滑，且有进一步加深的趋势。若以78%出粕率、18%出油率计算，目前大连大型油厂国产大豆压榨利润为-550元/吨左右，因油粕市场相对清淡，后期压榨亏损程度可能会超过650元/吨的历史极值，导致修复周期料将后移。

　　尽管现货压榨情况并不支持连豆价格大幅上涨，但从盘面看，由于连豆期货呈正向价差排列，豆粕(3766,-16.00,-0.42%)为反向价差，而豆油(8764,-2.00,-0.02%)5月和1月价差基本围绕50元/吨小幅波动，导致连豆1305合约较1301合约盘面压榨亏损程度扩大了约430元/吨，不排除市场押注油粕在四季度后半段启动需求旺季的可能，反映油厂对大豆需求并没有减弱迹象。

　　值得注意的是，在近期的油粕市场移仓换月中，5月合约较1月合约表现出“急涨缓跌”的特点，说明受压榨利润内生机制影响，后期压榨景气度回升将伴随资金对油粕期价的推涨，而非对连豆的打压，三者同涨行情值得期待，否则，油厂就只能以停机减产来面对压榨亏损的危机。

　　美豆利空仍待释放

　　虽然2012/13年度美豆收割进入尾声，但利空因素仍未释放完毕。笔者认为，美豆期价不仅面临产量上调的风险，更面临南美耕种加快施加的压力。

　　临近美国农业部公布11月供需报告之际，市场普遍预计美豆单产、总产可能较10月预估分别调升1%，达到38.2蒲式耳/英亩和28.91亿蒲式耳的水平，这不利于多头力量的聚集。而由于降雨适宜，巴西大豆种植加快，目前播种进度已达到37%，高于10月底的27%。在种植面积大幅扩张的背景下，如果天公作美，南美大豆丰产预期就可能实现。

　　预计年底之前，连豆相对于美豆将呈现易跟涨难跟跌的特征。如果美豆1月合约在1500美分/蒲式耳企稳反弹，按照内外顺价推算，投资者可在4830-4850元/吨逢低买入并持有连豆1305合约，只要资金不离场，内强外弱的结构就将延续。