豆粕调整尚未到位

　　行情回顾

　　今年来，豆粕呈“筑底——拉涨——调整┄┄”运行节奏。去年11月开始，豆粕止跌反弹，今年1月份2600关口上攻失败再度回落，但随后的回落并未跌破前低，3月份便再度反弹，此过程中逢反弹伴随放量增仓，而下行伴随缩量减仓，显示向下动能已经不足，小W底形态初显，此为筑底期。4月中旬，向上突破前高2600成功，W底形成，上涨形态确立。自此市场便开挂飙涨，仅在5月中旬及6月中旬因巴西罗塞夫被弹劾及英国脱欧而有过两次窄幅的下跌修正，点位也不过200点左右，后又继续上涨，豆粕涨幅一度高达近50%，此为拉涨期。进入7月份，豆粕开始拉涨之后的调整格局，且目前仍在延续。

　　成因简述

　　万事皆有因果，市场亦然。上半年豆粕飙涨的原因：1、临近成本区跌无可跌；2、自身确实陆续出现故事题材；3、资金货币有助推激情。去年年底，国际大豆临近成本8.5美元/蒲式耳，继续向下的动能已不足，但因当时预计南美大豆仍旧丰产、其出口将增加国际压力，所以还看不到很好的上涨苗头。不过今年2月份后，雷亚尔开始明显走强，尽管当时巴西早熟大豆已经开始出口，但南美港口因降雨而呈现拥堵，再叠加汇率劣势，出口受到一定约束，变相增加了美豆的出口机会，4月份阿根廷暴雨引发市场对南美大豆减产的预期，进一步增加美豆出口预期，再加上国内生猪价格不断走升的推动下、美国新生长季拉尼娜的期盼下，供需预期尤其美国层面不断趋紧，资金成交持仓也不断放大，市场开始攀高之旅。7月份后进入下跌调整格局的原因：1、进入7月份后，随着美豆生长良好率不断走高，市场期盼的拉尼娜被证伪，丰产预期渐浓；2、伴随美国加息预期，再加上期市监管加强，商品市场流动性收紧。猪价下滑，黑色回暖，空PPI多CPI宏观策略对冲资金离场，原料类流动性亦收敛。

　　阶段展望：仍存压力，调整未结束

　　关于阶段供需情况，我们从美国农业部报告可窥见一斑。从美国农业部报告数据调整的角度来看看。10月13日凌晨，美农业部公布10月月度供需报告。本次报告调整来看，美国方面，2015/16年度数据调整不大，主要是2016/17年度数据的调整，美豆新作单产、产量及出口需求均有所上调，但产量方面的数据上调更为明显，导致库存数据高于上月预估，但低于之前的市场预期。来看具体调整， 2016/17年度美豆新作单产上调至51.4蒲/英亩，高于上月预估的50.6蒲，但稍低于之前市场平均预期的51.5蒲式耳/英亩水平。产量调高为42.69亿蒲，高于上月的42.01亿蒲，但低于之前市场平均预期的42.77亿蒲。期末库存3.95亿蒲，高于上月的3.65亿蒲，但低于之前市场预期的4.15亿蒲。

　　全球方面，2015/16年度及2016/17年度数据调整均较明显。2015/16年度方面，期末库存明显上调，由上月的7290万吨上调为7545万吨，且高于之前市场预期的7290万吨。主要因需求数据下调导致。本月全球大豆国内需求由上月的3.16亿吨下调为3.15亿吨，出口由上月的1.331亿吨下调为1.325亿吨，之前市场有过度估计需求之嫌。

　　2016/17年度方面，期末库存上调为7736万吨，明显高于上月预估的7217万吨，且明显高于之前市场预估的7310万吨。主要因旧作期末库存调高增加该年度起初库存及美国、巴西等主产国产量上调导致。新作的需求数据并未下调，说明对市场仍有预期。

　　美国数据利多，但其单产继续上调的想象空间令利多难有效成行。全球数据偏空，主要因过往持续强劲的需求预期一定程度被证伪，市场阶段内仍有下跌以回吐之前涨幅的需求。主产国新作上调的想象空间及需求上调的持续性不足，令整个市场在阶段内可能仍感受到压力。结合美豆成本及技术初步认为m1701目标位在2650一带左右。后续即便有上涨，可能空间仍有限，除非南美生长期炒作因恶劣天气而有效展开。

　　11月USDA报告前，粕类逢低买入

　　人民币持续贬值，推升美豆进口成本

　　受中国经济增长乏力，美联储加息预期增强，以及中国央行推行弱势人民币策略的影响下，中国人民币兑美元持续贬值。截止2016年10月14日，美元兑人民币最高涨至6.7315，创2010年10月以来的新高，较2014年1月14日最低值6.04上涨了11.58%。人民币大幅贬值，推升了人民币计价的商品。

　　2015年11月23日，美豆达到2009年以来的最低844美元，此时，1美元兑人民币为6.3809。如以1美元/蒲的升贴水和26.06美元/吨的运费计算，此时的美豆到港成本为2890元/吨。而目前人民币贬值至6.7315，美豆的进口成本增加152元/吨至3042元/吨。

　　如豆油价格为6400元/吨，则油厂销售豆粕的盈亏平衡价为2560元/吨。即如果美豆由目前的950美分下跌至840美分时，由于人民币大幅贬值，导致豆粕的理论成本价为2560元/吨。

　　美豆出口持续增加，支撑美豆

　　USDA10月报告将美豆16/17年度出口预期上调0.4亿蒲至20.25亿蒲，即出口5511万吨美豆。从USDA公布的美豆周度出口销售数据看，美豆16/17年度已累计出口销售2830万吨大豆，出口已过半，较去年同期的2183万吨大增647万吨，出口节奏好于往年

　　而分国别来看，出口至中国累计值为1263万吨，占比约为44%，较去年同期增345万吨；其它国家为1567万吨，较去年同期增300万吨。

　　中国大豆的采购旺季在11月以后，即后期美豆将有来自大中国采购需求的支撑，中国采购比例在后期将有逐渐升高。

　　综述

　　虽然16/17年度美豆单产及产量创历史新高，但由于美豆出口持续向好，亦创历史新高，对美豆形成有力支撑，限制美豆的跌幅。预计在11月月度供需报告前美豆料以区间震荡为主，料区间为930-1000美分。

　　在美豆企稳及人民币持续贬值的情形下，料国内豆粕下跌空间以限，逢低买入仍是主旋律。如参考美豆区间价格，则1月豆粕的低位应为2700附近。

　　风险点：1、美豆出口意外萎缩；2、人民币大幅升值；3、美天气持续向好。