季报：蛋鸡年内大局已定 鸡蛋期货震荡为主

　　2016年前三季度期货回顾

　　1 行情概述

　　2016年前三季度，鸡蛋期货走势跌宕起伏，年初低位起步，年中经历2次冲高走势后下跌至低位，基本呈现左右对称之势。按1701合约统计，3-4月单边上涨，5-6月高位震荡，7-9月单边下跌，运行区间3191-3899。1601合约运行区间3600-4300，相当于1701整体运行区间下移了500点。这充分体现了市场对2016年整体价格判断偏熊，且尚未改变。正如我们年初所提到的，2016年因为期货上市之初定价就偏低，即便现货走熊，期货表现也不会过差，波段行情在今年体现的淋漓尽致，由于整体格局未发生重大变化，我们依然认为四季度将与以往一样走势平和，震荡行情为主。

　　2016年三季度市场基本情况概述

　　1 现货概述

　　三季度现货市场呈现前低中高后低的走势，7-8月底部震荡，8-9月初上涨，9月中旬至月底大跌。最高价格在9月1日左右，产区价格落在4-4.2区间，最低价格在八月初，最低2.8-3区间。三季度的现货比预期的波动剧烈，有几个方面，第一，6月底跌至2.6附近是市场可以接受并理解的，但是7月小幅反弹后8月重新跌至2.8一线是无法想象的，创下了近10年来最差表现，即便是13年流感年7月后也没有再度下跌之势;第二，8月后连续上涨，竟又站在4元大关之上，这更是市场没有料到的。我们推断当中秋节来临前，养殖户贸易商甚至消费者都有固有的涨价预期，不可否认中秋节确实是需求旺季，但即便供应量偏大情况下也可以通过一些人为干预达到涨价的结果，而7-8月的低价促使一部分养殖户提前淘汰，加剧了节日的供应紧张。

　　2 蛋鸡存栏情况

　　芝华数据监测显示，2016年8月全国在产蛋鸡存栏12.46亿只，环比减少0.32%，同比增长3.96%。产能呈现稳中缩减之势，同比增幅在减少，主要是淘汰量较大。

　　2016年8月全国后备鸡存栏2.48亿只，环比减少11.94%，同比增长3.57%。7月现货低迷，8月后备鸡增量不足，环比大减。

　　鸡蛋现货市场中在产蛋鸡存栏持续增加是压制蛋价的主要利空因素。在蛋鸡存栏不断增加的情况下，需求淡季时期供需矛盾会凸显比较强烈。

　　3 蛋鸡补栏情况

　　我们看到卓创资讯的数据显示2015年8月以来监测的鸡苗企业销量都很平均，结合种鸡封关，父母代又因为前些年爆亏导致存栏下降等因素，我们可以清楚的知道种鸡企业很早就已经种蛋孵化率满负荷，近期才有所下滑，6-7月蛋价低迷，养殖户对后市信心不足，多谨慎补栏，种蛋利用率下降至70-80%。8月份蛋价大涨后，补栏积极性有所恢复，据我们调研10月份鸡苗价格上涨5毛以上,现已经预订到12月。

　　4 蛋鸡养殖利润情况

　　先简单说明，为了计算方便，把鸡蛋的人工及杂费成本粗略的省去，单独计算鸡蛋的养殖成本，饲料构成为60%玉米，25%豆粕及其他。

　　图8、9看，比较清晰，鸡蛋价格自2000年以来是趋势上涨，幅度并不大，且10年后进入一个相对稳定的价格中枢(3-5元/斤)，成本走势同向。我们发现鸡蛋价格受成本定价，供求关系更多的影响利润的高低。上文已经提到鸡蛋处在存栏增加熊市周期中，那么对于饲料价格参考市场机构普遍看法，饲料成本中玉米受政策影响供求关系矛盾严重，价格中枢大跌且还在继续发酵，美豆丰产前期炒作题材失效价格回落，综合看饲料价格以稳中偏弱为主。

　　通过前面分析，我们得到鸡蛋仍处在熊市周期，并将继续保持的判断。

　　期货行情分析

　　回顾历史，从13年上市后看，10-12月期现货都是震荡为主。

　　通过对1501,1601,1701合约的分析，我们发现了一个明确的时间窗口。

　　1501：9月9日-9月25日进入底部区域，9月30日现货见底。

　　1601:10月13日-11月2日进入底部区域，10月19日现货底。

　　1701:9月28日-10月10日进入底部区域，9月29日现货底。

　　从逻辑上分析这个现象，中秋节后的季节性下跌中，期货和现货比提前涨提前跌，正是反映了预期，所以预期完全兑现也就是底部，尤其是底部区域可能现货仍然下跌但期货已经止跌。而10-12月市场缺乏预期指引，或许只有疫病才能改变震荡的大局。

　　2016年四季度期货行情展望

　　四季度10-12月是鸡蛋现货历来淡季，没有节日指引，度过这个阶段将出现一波春节备货预期，期货01合约在1、5、9三个合约中属于居中位置，5是空头合约，9是多头合约，因此当1月合约跌至低位，期货提早对接后，现货很难产生大的波动，自然期货市场便陷入了震荡。这一阶段市场将呈现小周期运行的格局，行情会以周计算，100-200点幅度的波动，考虑到上半年大量的补栏且前期淘汰量过多，四季度供需上重新偏紧的概率不大，期货很难在3400往上迈向3600一线，我们可以称之为反弹高度有限，而2017年春节较早，1月存在备货可能，12月底的蛋价料难有深度跌幅，期货在前期没有成功跌破3191低点，后期再想突破概率也不大。综上所述，1701合约四季度将以震荡为主，机会不多，降低仓位在3500以上择机做空，3300择机以下做多为佳，短线交易思路为主，平稳度过2016年。期间密切关注疫病发展。

　　风险点

　　现货价格波动高于预期。

　　疫病发展严重。