期货：鸡蛋短线调整后将迎来波段上涨

　　基差回归 成本支撑 鸡蛋短线调整后将迎来波段上涨

　　虽然鸡蛋现货即将进入季节性的消费淡季，但供给端整体蛋鸡存栏量并未显著上升，且下游贸易商走货和库存仍然良好。更为重要的是，从基差历史走势来看，鸡蛋基差即将进入一个快速下降周期。换言之，很可能出现期货涨现货跌的局面。加之国内豆粕供需断的不断好转，其饲料养殖成本支撑将进一步加强。此外，国内消费信贷回暖及外围美储加息进度减慢，亦使商品的流动性压力得到缓解。综合来看，鸡蛋指数调整充分后仍有波段上涨空间。

　　1、基差进入季节性回归周期

　　从现货季节性供需周期来看，即将跨越双节消费需求旺季的蛋价应该会再度进入淡季，现货价格将出现逐渐缓慢的下跌走势。但是我们如果回顾基差走势则会发现，基差于九月见顶后将进入季节性下降周期； 即现货走熊进入下降通道，而期货进入一个相对现货强势的周期。而与之相对应的情况是；在每年的八到九月，基差都会有一个快速，甚至是急速上升的过程。这一阶段现货的走势要明显强于期货，即现货涨幅远远大于期货，甚至于出现现货涨，期货跌的情况。这也就解释了为什么9月之前现货市场表现十分平稳，甚至强势，而期货蛋价则照跌不误，与之没有任何联动。期货市场既然对前期鸡蛋现货的强势反弹无动于衷，那么同样也会与节后传统的季节性回落周期发生背离。这就充分体现了期货市场的价格发现功能，换句话说，它能比现货更早的形成顶部和底部，而鸡蛋期货的这一特性尤为显著。

　　图1：鸡蛋主力基差

数据来源： 长江期货 wind

　　芝华数据显示，2017年7月全国育雏鸡补栏量环比减少13.2%，同比减少43.56%。后备鸡方面 ，2017年7月全国后备鸡数量在1.92亿只左右，环比减少百分之5.8%，同比减少百分之32.1%。由于二季度时各地区养殖利润处于历史低位，全国各产区（湖北溪水地区甚至将400天的蛋鸡提前淘汰）普遍加速淘鸡，导致二季度的补栏量非常差，所以我们预计二季度末期整体国内存栏量处于相对低位。而随着6月存栏低点的出现，将对应四季度乃至一月供给节奏的下降，预计基差开始修复后，一月合约将得到较强支撑。

　　图1：蛋鸡养殖利润

　　数据来源： 长江期货 WIND

　　通过对供给和需求端的分析，可以发现，在四季度，鸡蛋在8，9月份出现的供过于求的格局将逐步出现缓解，甚至逆转，这里面涉及到情绪化的短期囤货与抛货。因此在后面的一段时间里，鸡蛋现货价格将有明显的上涨预期。

　　2、 饲料成本支撑难以维持

　　从鸡蛋饲料组成配比来看，豆粕（20%）和玉米（60%）的占比大概在一比三左右，虽然说从用量上说玉米的权重更大；但是我们实际叠加走势来看，豆粕和蛋价的走势相关性更加强一些。所以连粕价格对鸡蛋指数的影响更大。

　　在USDA8月供需报告利空打击下，美豆价格持续低迷，但随着近期Pro Farmer田间巡查单产低于美国农业部预期，美豆市场也保持一定抗跌性，目前市场聚焦9月USDA报告单产定论，加之国内后期大豆到港逐月减少，而国内环保风暴影响油厂停工，以及生猪养殖利润不错，环保整治高峰过后补栏积极性有望增加，且2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，中大型的产业集团正借此机会进行扩张，预计生猪存栏有望进入上升通道，供需状况将会有所改善，豆粕继续下跌空间不易悲观。随着美豆9月供需报告意外利空被市场陆续消化，市场焦点逐渐转向南美大豆的播种以及美豆出口。在美豆丰产利空与需求强劲利多的博弈过程中，近期出口销售强劲稍占上风，此外，优良率连续下滑也给豆类市场带来一定提振。内外因素共振之下，徘徊许久的豆粕价格大幅反弹，其主力1801合约期价创阶段新高，挣脱一个月以来的盘整区间，豆粕及玉米价格的持续反弹将对鸡蛋形成一定程度上的成本支撑。

　　3、策略提示

　　鸡蛋指数两小时上已经出现了明显的超卖指标显示，从下跌幅度上看已经回调到左侧上涨波段的0.5黄金分割位，估计鸡蛋指数在3850一线有较强的支撑。中线多单等待日线一致性MACD获利指标出现背离确认后介入。多单第一目标位在4500一线。