期货：蛋鸡存栏短缺 鸡蛋期价中期上涨

蛋鸡存栏短缺 鸡蛋期价中期上涨

　　基于蛋鸡存栏的绝对低位限制供应和生猪上涨大周期带动蛋价走高的大逻辑，我们认为鸡蛋中长期走势向好，上涨周期将与猪价同步，持续至2015年三季度前后。然而，短期由于禽流感疫情散发个例的不断出现增加多单持仓风险，生猪价格的持续疲弱也使得蛋价短期大幅上涨变得艰难。因此，鸡蛋中期多单建议择时入场，轻仓持有。

　　猪价上涨周期时间预估延后概率上升。农业部最新公布的生猪存栏数据显示，10月份国内生猪存栏量环比下跌0.2%，同比下跌6.5%，能繁母猪存栏量环比下跌1.3%，同比下跌11.3%。处于绝对低位的存栏结构将导致未来一年以上的生猪供给都将面临短缺，猪价获得持续上升支撑。这一趋势的持续时间我们最初的假设为至2015年9月止，而10月份生猪、能繁母猪存栏的继续下跌将使得这一时间点有延后可能。

　　从季节性规律表现来看，10月份生猪、母猪存栏的下跌与季节性回暖趋势相背离。同时随着11月、12月生猪屠宰量的上升，预计11月、12月生猪存栏将较当前水平继续下滑。而能繁母猪存栏量的变化也不甚乐观。国内生猪、母猪、仔猪价格在11月份的疲弱表现很好地佐证了我们的判断。

　　因此，结合生猪养殖周期和能繁母猪存栏、价格变化，我们认为后期生猪上涨周期或将延后至2015年三季度末至四季度初。相应的，2014年四季度猪价企稳上升的时间点也相应延迟。

　　生猪市场价格12月有企稳回升可能。11月份国内生猪市场价格继续下跌，仔猪价格回落，补栏不积极，养殖利润持续回落至0轴附近。整体来看，11月份生猪、仔猪市场价格走势与季节性趋势吻合度高，处于季节性回落阶段，同时生猪价格跌幅呈持续收窄趋势。我们之前曾预期猪价在11月份有企稳回升的可能，但因春节效应和季节性消费刺激尚未发挥，猪价仍维持低迷。一般来讲年底前生猪市场有季节性回暖趋势，今年四季度猪价企稳回升的时间点将有所推后，随着气温下降和腊肉腌制需求的上升，12月份猪价或现止跌企稳趋势。

　　蛋鸡存栏环比下跌，蛋鸡供应短缺支持蛋价中长期走高。芝华数据统计的全国2000家养殖户的存栏数据显示，11月份全国蛋鸡存栏量环比下降0.17%，同比下降21.09%。同我们之前预期的一致，国内蛋鸡存栏回升过程曲折。同时蛋鸡存栏的恢复不会带来鸡蛋产量的供应迅速过剩，在畜禽价格的上升过程中必然伴随着畜禽存栏的回暖。存栏与供应、供应与消费、供需与价格之间的博弈是决定价格上涨幅度和时间跨度的关键。蛋鸡存栏的根本性短缺是决定蛋价长期走势的基础。

　　禽流感疫情散发个例增加，疫情隐忧短期限制蛋价上行。2014年9月以来我国H7N9散发病例已有9例，其中7例集中在11月份之后。秋冬为疫情的高发期，今年的疫情是否重蹈去年年底的覆辙无法预测，但从散发个例的发生时间和数量来看，与去年同期有所吻合。同时，欧洲的禽流感疫情散发个例和韩国、日本、台湾等地监测到的流感病毒引发国内担忧情绪。疫情的发展不可预测，但一旦有散发个例发生，鸡蛋价格都将承压。11月3日和11月24日的两次下跌即为鲜明的例证。因此，我们将疫情的进展情况放在监测点的首要位置，相应的蛋价做多策略都要围绕疫情情况动态调整。总体来讲，疫情隐忧将在短期限制畜禽价格上涨，春节前多单介入需择时，轻仓持有。

　　近期大连鸡蛋期货价格大幅走高，资金入场迹象明显。从基本面角度来看，暂无明显多头刺激因素出现，蛋价上涨主要还是围绕中期看多逻辑波动。由于有疫情隐忧存在，且当前猪价尚未重回上涨之路，因此我们对于短期鸡蛋价格的上涨空间持谨慎态度。建议投资者多单轻仓持有，严格止损。

【浙商期货】鸡蛋现货成交回暖　关注1505合约逢低买入波段机会

　　一、行情回顾

　　进入12月，鸡蛋期货呈现“近弱远强”格局，JD1501合约受禽流感疫情的影响，同时受临近交割月限仓制度限制，期价弱势调整；JD1505合约受明年上半年供应仍偏紧的预期影响，显示多头强势。截至12月10日收盘，近月JD1501合约收于4733元／500千克；主力合约JD1505合约大涨2.34%，收于4557元／500千克。 春季补栏蛋鸡陆续进入产蛋期，弥补鸡蛋供应缺口，但随着老鸡淘汰的逐步加剧，供给开始逐步偏紧；下游食品厂及蛋品加工企业年前备货将逐步启动，需求将逐步好转。同时随着天气转冷，蛋鸡产蛋率受到影响，虽然真正需求还未启动，但预计蛋价将易涨难跌，缓步走高。

　　二、基本面：春节前供应将再度偏紧

　　1、从鸡蛋自身大周期看，明年一季度蛋价高位弱势运行概率较大 从长期来看，鸡蛋价格呈现振荡上扬趋势。本轮周期蛋鸡产业面临周期和疫病双重打击，在2013年4月份至2014年2月份持续近一年的时间内，商品代蛋鸡场雏鸡补栏数量持续大幅较少，因叠加效应导致从2014年年初开始全国在产商品蛋鸡存栏持续下降。而今年受高蛋价影响，老鸡迟迟未淘汰，10月份养殖户补栏积极性不及预期，今年补栏周期或将推迟到11、12月，更甚者会推迟到明年补苗。进入冬季，疫情风险加大，目前江苏、浙江、广东等地出现散发的人感染H7N9禽流感病例，对鸡蛋现货造成一定影响，给养殖户造成心理压力，导致11月、12月养殖户加速淘汰蛋鸡。因而蛋鸡存栏偏低的局面至少要维持到2015年“五一”前后。

　　今年3、4月份补栏的蛋鸡已步入产蛋高峰，目前鸡蛋供应较前期有所增加。虽然从鸡蛋价格周期来看，蛋价即将进入见顶回落阶段，但预计价格难以大幅回调。蛋鸡存栏量数据显示，10月全国在产蛋鸡存栏量较9月小幅增加1.93%，但同比依然大幅减少21.25%。由于供应增加，但需求比较平稳，总体蛋鸡供应偏紧格局有所缓解，成本的减少，对养殖户利好，养鸡积极性有所增加，在没有集中疫情爆发的情况下，预计明年第一季度鸡蛋价格可能维持高位弱势运行。

　　图表 1鸡蛋价格周期性走势

　　数据来源：农业部

　　2、从季节性规律看，春节前一般有一波反弹 数据显示，12月上旬全国主产区鸡蛋均价4680元/500千克，环比上涨0.429%，较去年同期上涨24.8%；主销区鸡蛋均价4960元/千克，环比上涨0.405%，较去年同期上涨24%。

　　图表 2 全国主产区和主销区鸡蛋价格走势

　　数据来源：wind、博亚和讯、浙商期货研究中心

　　图表 3 2000年-2013年鸡蛋月度均价分析

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心

　　从月度均价（见图表3）分析，2000年至今，鸡蛋现货价格历年的走势呈明显的季节性规律：春节前一般有一波反弹，随后下滑至3-5月低点，然后开始季节性上涨，在八九月达到年内高点。当前鸡蛋现货受季节性驱动逐渐回暖，且目前市场上在产蛋鸡存栏仍偏少，老鸡淘汰加速，鸡蛋供应偏紧格局难改，预计年前鸡蛋价格将逐渐企稳回升。

　　3、从蛋料比看，当前的鸡蛋价格远高于历史平衡水平 蛋料比3:1一般是行业内公认的蛋鸡养殖均衡点。一旦蛋料比持续低迷，养殖户便会加速蛋鸡淘汰而放缓补栏，鸡蛋供给回落，鸡蛋价格反弹一般在3-4个月后明显反应；从历史数据统计看，蛋料比处于绝对低位持续时间一般不超过4个月。随着前期补栏的蛋鸡进入产蛋期，鸡蛋供应紧张暂时缓解，但由于在产蛋鸡存栏较往年同期相比仍偏低，鸡蛋价格下滑幅度有限，蛋鸡养殖利润仍处于历史较高水平，当前蛋料比4.16，远高于历史均值3.35，后期密切关注11、12月补栏情况及成本因素。

　　图表 4 全国主产区蛋料比

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心

　　4、年前老鸡淘汰加速，供应将再度偏紧 年初至今，养殖户补栏相对谨慎，据市场调查发现，目前蛋鸡养殖疾病情况仍较为突出，养殖户担忧后市疫情，暂缓了补栏计划。芝华数据最新存栏数据显示，目前蛋鸡存栏仍处于历史低位：10月在产蛋鸡存栏量较9月增加1.93%，但同比依然大幅减少21.25%，说明未来一个月鸡蛋供应有所缓解，但总体鸡蛋供应依然紧缺。 值得一提的是，受蛋价较高影响，450天以上的老鸡迟迟未淘，导致今年秋季补栏不及预期理想，根据芝华对全国超过2000个养殖户的蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2014年10月全月育雏鸡补栏量较2014年9月减少4.26%。养殖户今年下半年补栏时期或将延迟至11、12月，更甚者或将推迟到明年春季再补栏。虽然，8、9月补栏对明年1月蛋价不完全影响，但对明年春节后及5月蛋价将会形成压制。

　　5、禽流感可能打乱市场节奏 禽流感疫情是鸡蛋价格下跌最大的利空因素，目前禽流感疫情存在很大的不确定性。进入12月，江苏浙江广东已经出现散发的人感染H7N9禽流感病例，对鸡蛋现货造成一定影响。随着全国各地已经进入秋冬季节，气温降低，病毒活动趋于增强，加上年末禽类交易量增大，预计H7N9禽流感疫情散发可能性依旧存在。而从新的禽流感病例发生的情况看，短期传播速度慢、范围小，市场对禽流感反应已较为平淡。若今年年底没有集中爆发禽流感疫情，鸡蛋期货仍然存在上涨的动能；但若新的疫情再度来袭，仍可能打乱市场一般在节前上涨的节奏，尤其是鸡蛋近月合约将面临较大的下跌压力。由于蛋鸡产蛋具有周期性，可能造成鸡蛋供应更加紧张，但从中长期来看，对远月合约有潜在的利多刺激。

　　三、交易提示

　　进入12月份，JD1501将面临交割考验，且当前持仓仍较大，预计在交割期期现价差博弈、试探过程中，期价波动会加剧。根据当前基本面及鸡蛋交割特点，预计JD1501交割时期价将逐渐回归现货，谨慎投资者12月份可观望为主，密切关注最终交割时的期现价差情况。 对于1505合约，基于春节后的现货或将季节性走低，且面临禽流感高发风险，后期更多的是关注逢低买入的波段机会，而并非趋势行情。介入安全边际可参考过去几年的现货跌幅（后续随着时间进展，会月度调整），以当前JD1501当前4700元/500千克的价格（实际操作中重点参照交割时期价）为例，参照近两年5月-1月跌幅，静态入场参考价格为4400元/500千克以下，静态减仓/离场价格在4650元/500千克。 值得注意的是，目前的不确定性因素仍是禽流感，操作以谨慎为宜。

　　图表 5 历年鸡蛋5月与1月价差

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心