玉米 短期回调空间有限

　　当前国内玉米市场正处于利多兑现、政策施压、供应宽松的阶段性调整窗口，期现货同步走弱，但价格暂不必悲观，库存低位、贸易商心态稳健与政策战略托底预期共同构成价格下方支撑，预计短期回调空间有限。

　　现货走弱叠加期价拖累，玉米报价下调 近期玉米贸易环节走货积极性明显提升，一方面售粮利润较好持粮心态松动，另一方面政策性粮源投放担忧增加，亦让贸易走货情绪升温，粮源集港量增加，港口及下游深加工企业库存快速积累，前期供应偏紧预期显著降温。连盘玉米走势偏弱，进一步拖累现货价格下行，周末期间锦州港玉米报价下调20-25元/吨，跌幅较为突出，市场涨价氛围快速消退。

　　供需两端分化，需求呈现结构性特征 当前玉米需求端呈现饲料端偏谨慎、深加工回暖的分化态势。饲料企业以刚需采购为主，对高价玉米持谨慎态度，主动寻找低价替代产品，整体采购力度偏弱，刚需支撑较强;深加工企业因产品销售顺畅、加工利润修复，带动行业开机率回升，玉米消费量阶段性增加，为玉米下游需求提供支撑。

　　政策利空消息冲击，市场预期转弱 前期支撑玉米市场的余粮偏低、低库存及中东冲突带动等利多因素交易时间已久，新利多题材短期缺失，叠加政策性利空消息集中释放，市场心态明显转弱。3月份下半半月开始政策性小麦不再限制参拍主体，允许饲料企业参加竞拍投放，上周为饲料企业可参拍的第二周，周度投放量从50万吨增至80万吨，上周成交率92.6%(较前一周100%回落)，成交均价环比下跌40元/吨，玉米现货价格降温后小麦拍卖成交也跟随降温。近期定向稻谷投放传闻不断发酵，市场传闻将于4月初临近投放，投放量约1500-2000万吨，市场预期底价1490元/吨，测算糙米混合物集港成本较玉米低约100元/吨，替代利空预期较强，进一步推动贸易商加快走货，阶段性供应较前期宽松。

　　多重支撑托底，价格预计不具备大幅回落条件 尽管基本面阶段性走弱，但玉米价格大跌空间被多重因素锁定：贸易商层面来看，早期建库的中小贸易商心态稳健，低价时存在挺价惜售，预计出现踩踏式出货概率较低;库存层面来看，当前玉米整体库存仍显著低于去年同期，底层供需未转向宽松;政策层面来看，中东冲突引发全球粮食安全担忧，从国家战略储备角度，不支持大规模投放政策库存，形成政策性利多托底预期。

　　因而综合来看，短期受供应增量、库存积累、政策利空影响，连盘玉米与现货价格均有回落预期;但中长期低库存底色未改、政策战略托底预期仍存，资金方对农产品配置意愿较强，玉米市场整体偏向乐观。但同时玉米价格若要继续向上打开上涨空间，亦显不易，需依赖触发利好或政策超预期支撑，核心关注其一是政策粮投放节奏(政策性小麦、定向稻谷落地规模与底价是否有变);其二是新季小麦苗期长势，若减产超预期将收紧替代品供给;其三是宏观突发事件或情绪带动。