益生股份：祖代鸡产能持续收缩下的高弹性标的 推荐评级

　　益生股份发布2014年度半年报事件评论上半年营收同增16.4%，净利润同增30.6%，每股收益-0.23元。2014上半年公司实现营业收入3.14亿元，同比增长16.39%；实现归属于上市公司股东净利润-6478.72万元，同比增长30.59%；每股收益-0.23元。

　　其中，第二单季公司实现营业收入1.9亿元，同比增长79.48%，环比增长54.03%，实现归属于上市公司股东净利润527.56万元，单二季EPS0.02元。总体上，公司业绩符合预期。

　　父母代鸡苗价格复苏以及商品代鸡苗量价回升是公司同比减亏主因。上半年父母代苗销售价格逐渐复苏，最高回升至13.72元/套，但仍低于14-15元/套的成本价。商品代苗价格恢复较为迅速，尤其进入第二季度，商品代鸡苗均价单二季度同增75%至2.05元/羽，环比上涨64%，最高达到3元/只。此外，报告期公司睢宁项目实现部分达产，从而使得公司加大父母代肉种鸡自养数量，商品代雏鸡销量实现大幅上升。

　　行业产能收缩逻辑仍在持续。在白羽肉鸡产业联盟约束下的企业自发减产10%执行到位，截止2014年第33周祖代鸡存栏合计151.69万套(其中在产94.54万套，后备57.15万套)，同比下降24.3%，年初至今下行21.3%。全国祖代鸡限制引种数亦或将从之前既定的109万套再次下调至98万套(不含圣农和泰森)，预计后期祖代鸡产能仍将下行。

　　领衔国内禽产业链，尊享业绩高弹性。益生股份是我国最大的祖代种鸡养殖企业，处于产业链的顶端源头环节，一方面拥有向下适时扩张的便利性；另一方面业绩弹性大，行情上行期间享有巨大盈利弹性。

　　逆势扩张，抢占先机。睢宁种鸡产业化项目已有四个场陆续达产；租赁中粮肉食(宿迁)种禽养殖场作为种鸡饲养及孵化使用，今年将全部投产，并将于第四季度实现部分达产。扩张项目将进一步巩固和扩大公司的生产能力，以便公司在行业复苏时抢得市场份额。

　　重申“推荐”评级。总体上，我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司14~15年的EPS至0.03元、0.15元。

　　投资风险提示：祖代鸡引种量超预期；行业祖代鸡产能去化低于预期；不可抗力事件致需求再度萎靡。