鸡蛋期货：高升水依旧 鸡蛋危机重重

中投期货(月报)：高升水依旧 鸡蛋危机重重

　　——鸡蛋7 月展望

　　在没有不可抗力的外力作用下，9 月鸡蛋的供给情况基本敲定，也就是说9 月份供应整体会比较宽松，那么基本面上只剩下需求的问题，我们以往认为的鸡蛋刚性需求，其实并不刚性，整个上半年鸡蛋需求低迷，而7 月大中院校放假，天气炎热，产蛋率可能略有下降，但需求低迷仍然制约着蛋价的上涨，料7 月蛋价低迷震荡寻底，很难快速反弹。短期密切关注现货市场走货情况，若需求转好，鸡蛋仍有希望借机上行，但空间不可过分看待，据山东、河南的调研情况来看，养殖户和贸易商今年中秋前后最高蛋价最多看到4 元/斤。而连续几个月鸡蛋期价一直处于高升水状态，这说明09 合约一方面反映了9 月是蛋价一年中最高点的预期，而另一方面致使09 的上涨空间得到遏制，截止7 月初，JD1509 仍有1000 多的升水，越临近交割月越对空头有利，若后期现货没有太大的起色，高升水被打掉，打压的力度越大，后期9 月的投资回报越大，反之，就不太有更多的投资机会。

　　从盘面来看，目前鸡蛋价格在4000 关口有一定的争夺，，但均线仍呈现空头排列，不能确定行情的反转，价格至少要到3920 一线，甚至跌幅更大。建议投资者追随资金的脚步，逢高沽空，前期空单可继续持有，若后期跌幅加剧，3800 以下可尝试建立多单。

　　核心要点

　　 供需层面：5 月补栏力度大幅增加，意味着9 月的供给已经基本确定，偏宽松的预期已经敲定。7 月大中院校放假，高温天气，需求低迷。

　　 市场层面：6 月份JD1509 整体成交量191.2 万手，环比上个月增加17.1 万手。近期资金有所增加，鸡蛋1509 合约前20 名净空持仓仍然较强，表明主流资金空头做空的意愿较为强烈。

　　 投资观点：建议投资者追随资金的脚步，逢高沽空，前期空单可继续持有。

　　若后期跌幅加剧，3800 以下可尝试建立多单。

　　 风险提示：交易所修改交割制度、疫情

 

 

　　1、供需基本面分析

　　1.1 鸡蛋供应情况分析

　　我国禽蛋产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，下面的分析不对国际市场以及进出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的情况进行分析；此外，供求关系决定价格，由于鸡蛋消费相对刚性，所以鸡蛋供应量的变化决定着鸡蛋价格的走势。

　　1.1.1 蛋鸡存栏量增加，同比下滑幅度有所减少

　　根据芝华蛋鸡存栏数据的统计监测，2015 年5 月在产蛋鸡存栏量为11.23 亿只，较4 月增加2.62%，同比去年减少5.04%。在产蛋鸡存栏量减少的主要原因是新增在产蛋鸡量大于淘汰量。

　　表1：在产蛋鸡存栏量数据

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图1：在产蛋鸡存栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图2：育雏鸡补栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　根据芝华数据的统计监测，最新2015 年5 月育雏鸡的补栏量为9118 万只，同比增加19.54%，环比上一个月增加6.1%，其中除辽宁、山西出现减少，其他各省份都有所增加。育雏鸡增加的原因主要是前期养殖户空栏量大，同时春季为补苗旺季，养殖户前期订苗量大。但是据走访调研的山东泰安一带反映5 月有取消订单现象，5 月订单量明显小于3、4 月，预计到8 月会有所好转。

　　表3：后备鸡存栏量数据

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图3：青年鸡存栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图4：后备鸡存栏量变化

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　表4：2014.4-2015.4 蛋鸡占比情况

 

 

 

 

 

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　从芝华数据考察的蛋鸡鸡龄结构来印证：

　　2015 年5 月鸡龄结构处于较为健康状态，即鸡龄结构依然“年轻化”。5 月份后备鸡鸡龄占比为26.23%，相比4 月份变动幅度为小幅增加0.8%，其中0-30 天、90-120 天的小鸡占比出现减少。

　　2015 年5 月份开产中的鸡龄占比为67.6%，相比4 月份变动幅度为小幅增加0.2%，变动幅度不大。其中主要是240-300 天、360-450 天的鸡龄占比增加较为明显。

　　2015 年5 月份450 天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比仅剩6.17%，相比4 月份变动幅度为减少1.01%。510-540 天占比减少明显，受蛋价低迷影响，养殖户淘汰意愿有所增加。

　　总体来看，后市可淘汰蛋鸡依然较少，而新开产量将陆续增加，后期供应压力加大。

　　图5：蛋鸡鸡龄占比

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图6：后备鸡、在产蛋鸡、淘汰鸡占比

 

 

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　1.1.2 蛋鸡养殖利润亏损幅度加大

　　自今年2 月下旬以来蛋价逐步下滑，蛋鸡养殖利润也大幅回落，由盈利转为亏损状态，截止6 月末蛋鸡亏损已经达到31.47 元/羽，接近2013 年的低谷，也基本是5 年内的低点。从养殖利润的季节性图表来看，当下时点蛋鸡养殖利润处于 一年的低谷时期，蛋价的低迷对养殖利润的挤压是十分显著的。7 月天气炎热，大中院校放假，鸡蛋需求不济，鸡蛋价格难以快速走出低估，因此，蛋鸡养殖利润也不会有所好转，基本还会维持较大的亏损状态。

　　图7：蛋鸡养殖利润(单位：元/羽)

 

 

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　图8：蛋鸡养殖利润季节性图表(单位：元/羽)

 

 

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　1.1.3 淘汰鸡价格继续下滑

　　淘汰方面，从图5 鸡龄占比结构图可以明显看出，淘鸡占比十分有限。但从我们去山东、河南等地实地调研了解到由于蛋鸡养殖利润持续亏损，一些养殖户有提前淘汰的现象，最年轻的蛋鸡大约在360 天左右就被淘汰掉，那么这在一定程度上增加了供给。另一方面气温逐渐升高，消费者饮食习惯发生改变，对肉类的需求明显减少，需求低迷，导致整个淘鸡价格和肉鸡价格都不断下滑，今年整个蛋鸡市场的节日效应明显减弱，淘汰鸡价格持续下滑，短期或难走出低估。

　　图9：淘汰鸡价格走势(元/公斤)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　1.2 蛋鸡养殖成本分析

　　蛋鸡养殖成本主要包括：饲料成本费、鸡苗成本费、疾病控制、人工成本、燃料费、水电费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。鸡蛋的生产成本的构成比较稳定，其中饲料成本占的比例最高，约占总支出的60%—70%，其次是鸡苗成本，约占15%—20%。随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也将逐年扩大。

　　1.2.1 鸡苗成本费有所回落

　　每年春季是蛋鸡的补栏旺季，鉴于去年百年不遇的鸡蛋行情，整体今年春季补栏情况良好，同比和环比都出现连续的上涨，但是部分地区的孵化厂反映5 月有退订单的现象，整体五月的孵化量明显小于去年和3、4 月份，预计8 月开始会有好转，那么也就是说，7 月的蛋鸡苗成本费不会有所改善，至少不会出现快速的上涨。

　　图10：主产区蛋鸡苗平均价格(单位：元/羽)

 

 

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　1.2.2 蛋鸡饲料价格继续下滑，成本支撑弱化

　　鸡蛋与玉米(2279, -10.00, -0.44%)和豆粕(2718, 89.00, 3.39%)的价格走势具有一定的相关性，其中鸡蛋价格与玉米价格相关系数达0.74，与豆粕价格相关系数达0.59，因此，玉米和豆粕价格走势对鸡蛋价格影响很大。一般情况下，约2.3 公斤饲料生产1 公斤鸡蛋，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，因此，鸡蛋成本大约42-46%来自玉米，14-17.5%来自豆粕。

　　图中分别为蛋价和玉米、豆粕价格走势图对比，豆粕和玉米价格都出现一定幅度的下滑，尤其是豆粕的价格，对蛋价的支撑相对弱化，养殖业存栏低，制约了饲料的需求，从而压制原材料的价格，又进一步弱化了养殖业的成本支撑。

　　图11：鸡蛋和玉米价格走势对比图(元/公斤)

 

 

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　图12：鸡蛋和豆粕价格走势对比图(元/公斤)

 

 

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　另外，我们看蛋料比的情况基本处于一个低位徘徊的状态，短期或难快速走出低位区域。

　　图13：蛋料比

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　1.3 鸡蛋需求情况分析

　　我国鸡蛋主要以鲜鸡蛋的形式消费，深加工量较少，据统计2010 年我国鲜鸡蛋终端消费中，有53%为家庭消费，28%为户外消费(包括餐饮行业和企业食堂消费)，工业消费(包括保洁蛋、食品行业及深加工等)比例仅占19%。

　　从以往的经验来看，鸡蛋需求是刚性需求，但是随着整个宏观形势的不景气，鸡蛋整体今年的需求是相对低迷的，我们也发现这个需求并不刚性，我们整体今年的鸡蛋供应是在不断增加，但是整个蛋鸡存栏水平是低于去年同期的，而价格却远远不及去年。

　　另外，消费者消费习惯发生了一些变化，更青睐于“绿色鸡蛋”、“品牌鸡蛋”等，同时存在着“便宜没好货”的消费心理，蛋价越不愿意购买，导致蛋价进一步 下滑。7 月大中院校学生陆续放假，消费相对平淡，加之天气炎日，不利于运输和储存，贸易商囤货拉高价格的可能性比较小，在供给宽松的情况下，蛋价快速抬高的可能性不大。

　　图14：鸡蛋价格季节性规律图

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2、市场面分析

　　2.1 鸡蛋期货市场走势回顾

　　图15：文华财经鸡蛋指数日线图

　　资料来源：文华财经，中投期货研究所

　　从文华财经鸡蛋指数来看，6 月鸡蛋价格整体呈现震荡下跌行情，从月初的最高点4254 下挫至最低3989，累计最大跌幅6.23%。

　　2.2 资金行为分析

　　今年鸡蛋期货参与资金明显少于去年，6 月份JD1509 整体成交量191.2 万手，环比上个月增加17.1 万手。近期资金有所增加，鸡蛋1509 合约前20 名净空持仓仍然较强，表明主流资金空头做空的意愿较为强烈。

　　3、市场展望及投资建议

　　3.1 后市展望

　　在没有不可抗力的外力作用下，9 月鸡蛋的供给情况基本敲定，也就是说9 月份供应整体会比较宽松，那么基本面上只剩下需求的问题，我们以往认为的鸡蛋刚性需求，其实并不刚性，整个上半年鸡蛋需求低迷，而7 月大中院校放假，天气炎热，产蛋率可能略有下降，但需求低迷仍然制约着蛋价的上涨，料7 月蛋价低迷震荡寻底，很难快速反弹。

　　短期密切关注现货市场走货情况，若需求转好，鸡蛋仍有希望借机上行，但空间不可过分看待，据山东、河南的调研情况来看，养殖户和贸易商今年中秋前后最高蛋价最多看到4 元/斤。而连续几个月鸡蛋期价一直处于高升水状态，这说明09合约一方面反映了9 月是蛋价一年中最高点的预期，而另一方面致使09 的上涨空间得到遏制，截止7 月初，JD1509 仍有1000 多的升水，越临近交割月越对空头有利，若后期现货没有太大的起色，高升水被打掉，打压的力度越大，后期9 月的投资回报越大，反之，就不太有更多的投资机会。

　　3.2 技术分析及操作建议

　　从盘面来看，目前鸡蛋价格在4000 关口有一定的争夺，，但均线仍呈现空头排列，不能确定行情的反转，价格至少要到3920 一线，甚至跌幅更大。建议投资者追随资金的脚步，逢高沽空，前期空单可继续持有。若后期跌幅加剧，3800 以下可尝试建立多单。

　　图16：鸡蛋1509 技术分析图

　　资料来源：文华财经，中投期货研究所