肉鸡行业：上修16年业绩预测 上市企业大盈利

　　申万宏源4月15日发布肉鸡行业研究报告，报告摘要如下：

　　本期投资提示：

　　近期我们与白羽肉鸡行业协会会长黄建明先生交流，加上调研，我们对白羽肉鸡行业新增信息如下（盈利预测有重大更新）：

　　引种：季度引种规划近期或无法实现，但荷兰引种再被推迟。与荷兰祖代鸡引种谈判推迟到5-6 月，引种最快到9 月底-10 月才能开放；美法禽流感进入高发状态，年底前大规模恢复引种难度较大。英国方面则已有较长时间未出现新增病例，引种最快在8 月下旬恢复。

涨价：近期价格有支撑，5 月中旬前后启动新一轮涨价。春节后鸡苗价格大幅上涨但后端屠宰仍处于亏损，这种结构下提价是不可持续的。加上由于去年3 月后法国引种量的提升，鸡苗阶段性供给回升导致苗价下跌。现在后端屠宰已经有利可图，行业单羽利润根据生产效益和售价在1-1.6 元/羽之间，前端苗价有支撑。根据申万农业量化模型测算，下一轮在产父母代种鸡（决定商品鸡苗供应）产能去化预计在6 月底到来，不过苗价或在5 月后重启上涨，原因在于鸡肉提价后，屠宰盈利进一步回升后，屠宰企业考虑到后期鸡苗供给紧张，会真正开始“补库存行情”，拉动种鸡、种苗价格上涨，形成供需两旺格局。

　　规模：二次换羽，明年种禽（苗）量基本够用。父母代鸡预计普遍存在换羽情况，而且很可能出现2 次换羽（二次换羽的规模：0.8

　　0.8【第一次换羽】

　　0.8

　　0.8【第二次换羽】），考虑到益生股份[-4.90% 资金 研报]15 年引中规模在25 万套左右，二次换羽背景下能够为民和股份[-7.80% 资金 研报]和自身提供足量父母代鸡苗，假设按照协会预期，8-9 月大规模复关后下半年印中规模在50 万套能实现，则民和股份、益生股份明年出栏规模高于今年（具体数据欢迎与申万农业联系）。

　　盈利（重大更新）：上修圣农发展[-4.38% 资金 研报]15 年业绩预测，上修板块16 年业绩预测！1）圣农冰鲜鸡或超预期，客户结构历史最佳。4 月圣农发展冰鲜鸡专卖店目前数量150 家左右，半年内有望翻翻以上增长，冰鲜鸡业务将很大程度上提升公司单羽利润（一只鸡多赚4 元）；此外，公司成为麦当劳最大供应商，客户结构升级，产品价格刚性提升。

　　修正后，我们预计圣农发展16-17 年净利润分别为16.3/25 亿元，每股收益1.46/2.25 元，PE 分别为16/10.5 倍；2）上修民和股份、益生股份17 年出栏规模，修正后，民和股份16-17 年净利润分别为7.2/9.0 亿元，每股收益2.38/2.98 元，PE 分别为11/9 倍；益生股份16-17年净利润分别为10.62/13.2 亿元，每股收益3.17/3.94 元，PE 分别为13/11 倍。此外，我们预计仙坛股份16-17 年净利润分别为3.52/7.6 亿元，考虑增发摊薄后的每股收益1.82/3.94 元，PE 分别为18/9 倍。

　　节奏把握：申万农业在2 月发布的《这个时点如何看肉鸡》报告中提出信号验证法投资寻亲养殖板块的逻辑。本轮禽业行情可持续至毛鸡存栏二阶导（一阶导种鸡存栏），即祖代引种量回升趋势确立后才有可能结束（好比去年8 月后备母猪存栏提升，后备母猪，或能繁母猪存栏降幅是生猪存栏的二阶导），在之前都可以调整中持续增持。引种恢复后，经过板块调整，进入第三阶段行情，业绩兑现行情。可积极参与确定性极强的，趋势性反弹机会。

　　思考：农业板块市值虽小，但有周期，有成长，有壳+转型，包罗万象。在中期市场风险偏好下移的过程中，有趋势，有业绩，有估值支撑的畜禽链仍是首选主线。但在市场风险偏好阶段性回升，结合宏观经济因素变化和自下而上企业经营情况变化，农业又会诞生一些阶段性机会，例如转型的公司，或者海南橡胶[1.77% 资金 研报]这样的公司；或是公司发展进入新台阶的天山生物[-10.01% 资金 研报]和配置型标的隆平高科[-1.29% 资金 研报]。农业属于板块性机会，但在畜禽产业链，申万的推荐一直是有排序的；畜禽是主线，但也不妨碍作为全市场覆盖面最全的农业卖方，根据市场风险偏好的变化和公司自下而上的紧密跟踪，在畜禽链以外，也将择时为不同类型投资者选择新鲜的，能涨的标地。