湘佳股份：短期活禽低迷 不掩冰鲜快速增长

　　【研究报告内容摘要】

 

　　事件：公司2020H1归母净利润同比增长107.00%-117.74%，其中2020Q2归母净利润同比增长-18.17%至3.42%。单二季度利润承压，主要系

 

　　(1)随着国内疫情逐渐受控，冰鲜消费需求有所回落；

 

　　(2)受供求关系影响，活禽销售价格较为低迷。

 

　　冰鲜业务保持快速增长，盈利能力回归正常水平。受新冠肺炎疫情影响，公司Q1商超冰鲜禽肉产品收入大幅增长。同时由于供不应求，Q1冰鲜产品鲜有促销，叠加成本端活禽价格下跌，冰鲜毛利率超过50%。4月冰鲜产品仍保持了快速增长趋势，实现销量3555.71吨，同比增长51.22%；均价同比提升1.05%至30.74元/公斤；实现收入1.09亿元，同比增长52.78%。5-6月由于疫情趋于平稳，冰鲜销售逐步回归正常水平。根据渠道调研反馈，我们预计2020Q2公司冰鲜收入保持30%以上增长，毛利率从2020Q1的高位回归至40%-45%的正常水平。

 

　　活禽价格低迷，亏损面扩大。2019年受非洲猪瘟影响，部分鸡肉替代猪肉消费，活禽价格保持高位，公司活禽毛利率达到20.94%，创2012年以来最高。2020年黄羽肉鸡产能过剩开始体现，叠加新冠疫情影响，黄羽肉鸡价格回落。公司2020年4-6月活禽销售均价分别为12.82、9.28、8.14元/公斤，同比分别+17.39%、-22.41%、-27.06%。5月以来活禽价格同比大幅下降，且降幅在6月进一步扩大，活禽业务面临亏损。整体来看，公司2020Q2活禽收入为1.24亿元，同比下降17.97%；其中销量为1248.55万公斤，同比下降6.33%；均价为9.94元/公斤，同比下降12.43%。

 

　　持续看好冰鲜业务，理性看待短期活禽波动。公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。2019年公司冰鲜产品销售覆盖全国159家商超系统、2733家商超门店，建立了行业领先的冰鲜产品供应链。公司持续加固渠道壁垒，每年保持300余家的商超开拓速度。

 

　　同时发力大客户，今年已与云海肴达成供货合作。中长期看，受益于销售人员效率及运输效率提升，销售费用率有望下行。短期受黄羽肉鸡周期影响，公司利润承压，但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景。

 

　　盈利预测：根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为22.45、28.82、37.45亿元，归母净利润分别为2.53、3.66、5.08亿元(调整前为2.90、4.08、5.23亿元)，EPS分别为2.48、3.60、4.99元，对应PE为45倍、31倍、22倍，维持“买入”评级