玉米价格或逐渐下移

　　3月20日以来国内外玉米期货价格持续下跌，超出此前市场预期。国内玉米2307合约价格从此前的2800元/吨下跌至当前的2630元/吨，其间跌幅约为6%;CBOT玉米2312合约价格从此前的560美分/蒲式耳跌至当前530美分/蒲式耳，其间跌幅约为5.3%。综合考虑国内外玉米市场供需情况，我们预估本年度玉米市场价格重心将逐渐下移。

　　国际市场玉米供应增加

　　4月19日以来南美玉米市场现货价格快速下跌。以巴西为例，玉米市场FOB价格从此前的284美元/吨跌至254美元/吨。我们认为现阶段巴西玉米价格快速下跌，反映了巴西新作玉米销售存在压力。巴西马托格罗索州(Mato Grosso)农业经济研究所(IMEA)表示，该州新作玉米销售进度偏慢。截至3月底，该州农民新作玉米销售进度约为34%，同比偏慢近21个百分点。另外，巴西农业部4月供需报告显示，新作玉米产量为1.24亿吨，同比增加约1200万吨。新作出口方面，预估巴西新年度玉米出口为4800万吨，同比增加1100万吨。

　　除了巴西玉米销售存在压力之外，美国玉米供应压力或逐渐显现。旧作方面，美国玉米销售进度同比偏慢，压力仍存。截至4月20日，2022/2023年度美国玉米累计销售3845万吨，同比减少约1900万吨。新作方面，参照美国农业部3月意向种植面积报告，新年度美玉米种植面积约为9199万英亩，同比增加340万英亩，增幅约为3.8%。除面积增加之外，美国玉米新作单产预估也将增加。按照美国农业部数据，新作玉米单产将恢复到181.5蒲式耳/英亩。由此可以简单测算，美国玉米新作产量将达到4.15亿吨，同比增加3099万吨。根据以上数据可知，美国玉米无论是旧作还是新作都存在较大销售压力，这将使得国际市场玉米价格或继续下跌。

　　国内市场新麦即将上市

　　2020年以来国内玉米与小麦价格相互制约和影响，二者在饲料配方中的替代效应也逐渐明显，因此在分析国内玉米市场价格走势时，小麦都是一个不可忽视的变量。3月初以来国内小麦市场价格从3050元/吨快速下跌至2800元/吨，主要原因在于2022年6月—2023年3月小麦价格持续高于玉米价格，导致饲料厂无法在配方中使用小麦。参照小麦产需数据，正常年份小麦市场产需结余为1000万—1500万吨，由此可知，2022/2023年度小麦市场面临的情况是新作上市期间国家没有启动收储以及饲料厂没有大规模使用小麦，使得小麦市场产大于需，最终导致小麦价格高开低走。

　　当前阶段国产新作小麦将陆续上市，市场预估开秤价格在2800元/吨以内。按照当前小麦市场价格与玉米价格估算，华中及华北地区饲料厂或提高小麦使用比例减少玉米添加比例，以此来降低饲料生产成本。如果新作小麦与玉米价差进一步拉大，则西南及华南地区饲料厂将逐渐提高小麦使用比例。由此估算，本年度玉米饲用需求或进一步下降，玉米缺口将继续缩小，进而导致玉米价格重心逐级下移。

　　综上所述，无论是从国内外玉米价差还是从国产玉米与小麦价差来看，现阶段国内玉米价格都处于中性偏高水平。除此之外，就国际玉米市场供需及国内玉米替代品增量来看，本年度玉米产需缺口将逐渐缩小。按照当前国内谷物市场供应量及下游采购心态来看，预计玉米价格重心将逐渐下移，建议玉米贸易商降低敞口头寸，控制风险。