在全球气候变暖与极端天气频发的大背景下，厄尔尼诺现象已不仅是单纯的气象学议题，更演变为重塑全球大宗商品供给链、引发国际大宗商品市场剧烈波动的核心宏观变量。对于高度敏感的资源与农产品市场，国际期货盘面往往率先对气候异动做出定价，随后影响相关期货品种的价格走势。
国际方面，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2026年9月27日当周，美国大豆优良率为58%，市场预估为59%，之前一周为58%，上年同期为62%。2026年8月NOPA大豆压榨量降至2.05亿蒲式耳，环比下降5.2%、为去年9月以来最低，但同比仍增长8.2%并创8月历史新高。
国内方面，据海关总署数据显示：2026年8月中国进口大豆1214.1万吨，1-8月累计进口大豆7410.7万吨，同比增1.1%。Mysteel农产品团队预估，2026年9月份国内全样本油厂大豆到港156.7船，共计约1018.55万吨，2026年10月份国内全样本油厂大豆到港131.4船，共计约854.1万吨，2026年11月预计870万吨，12月950万吨。据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2026年9月，全国油厂大豆压榨为991.04万吨，较上月减21.06万吨，减幅2.08%；较去年同期减2.50万吨，减幅0.25%。
2026年9月28日，商务部公布中美“300亿对300亿”对等降税框架相关安排。本次清单将豆粕、豆油纳入降税范围，但市场高度关注的原料大豆并未上榜，大豆被保留为后续农业谈判的重要筹码。
本次框架安排的信号意义大于清单本身，大豆仍被保留为后续谈判筹码。若农业工作组按计划在2026年底前召开首次会议，大豆能否纳入免税框架，将成为年末至明年初最大的政策变量。中国的豆粕供应主要依赖进口大豆压榨，直接进口豆粕占比极小(近年维持在进口大豆的1%以下)。2024年、2025年及2026年至今，豆粕直接进口量均低于10万吨。
当前美国大豆较南美大豆仍有10%的额外关税，美豆综合税负约13%，而巴西大豆仅约3%，这使得民营榨油厂进口美豆时面临较大的利润损失，商业性买船动力不足。目前中国已进口约1000多万吨美国大豆，已完成中美约定每年2500万吨目标的约四成，接近一半。但采购主体以国有企业为主，属于政策性采购，未来可能通过拍卖方式投放市场。当前油厂压榨利润深度亏损，美豆与巴西大豆盘面榨利均为负值，远期商业买船受限，油厂挺价意愿增强。美豆压榨利润较南美大豆低约500元/吨。
未来，美豆及连豆粕期价或迈入牛市初期。从期价运行特征来看，美豆期价创下33个月新高，连豆粕期价创下27个月新高。2026年豆价上涨具备一定持续性和突破性，距离周期低点较远、价格重心上移。
从基本面情况来看，低豆价周期下豆类需求积极改善，但生产平稳、因无极端天气。由此，近两年豆价处于底部区间运行格局：底部有抬升、上方有压制。2026年3月以来，美豆期价尝试突破成本线压制，8月中旬至今豆价升至成本线上方。美豆期价突破上涨的核心驱动在于需求前景向好，国内豆粕期价上涨驱动在于原料进口大豆成本上升。
国泰君安期货认为，美豆及连豆粕期价可能从前期底部徘徊阶段进入上涨周期，豆价景气度提升，处于牛市初期阶段。目前豆类需求向好具有持续性，基于厄尔尼诺天气事件不确定性，后续关注大豆供应端是否出现新矛盾，驱动豆价牛市进一步纵深发展。
从国内市场看，豆粕定价逻辑仍锚定进口成本端，美豆外盘价格对国内豆粕形成较为明确的成本底支撑，限制豆粕深度下行空间。但需求端基本面偏弱格局并未改善，下游生猪养殖行业持续处在亏损区间，多数饲料企业保持谨慎策略，以按需补库、随用随采为主，豆粕现货需求表现疲软。内外盘联动下，叠加美豆前期交易的利好预期逐步落空，国内豆粕行情跟随美豆保持震荡走势。展望后市，仍需持续跟踪新季美豆集中上市节奏，当前进口成本对国内豆粕的支撑力度较强，若后续美豆出口出现边际改善，美豆以及国内豆粕价格仍具备上行的潜在空间。
综合来看，豆粕定价逻辑需分三层理解：成本端受进口大豆关税、升贴水和汇率支撑；供给端受进口大豆到港和油厂开机率影响；需求端受养殖需求和节前备货驱动。
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