大豆收储政策猜想：最低收储价应大幅提高

　　我们认为2011年中国大豆收储价格应大幅提高至4500元/吨，如果这样的话，市场将重新进入2008年那样国产大豆显著高于进口大豆的模式。

　　首先，我们认为大豆收购价格涨幅远低于小麦、玉米、大米等国家强力保护下作物，这才是导致当前大豆生产积极性显著下降的主要原因，这种政策失衡必然会随着大豆播种面积的持续下降而集中反应在价格上。我们以今年油籽收购政策来看，2011年油菜籽收购价格大幅提高了20%，这暗示政府高层开始关注对油料作物的保护，也只有大幅提高最低收储价格才能重建农民种植大豆信心。

　　其次，假设2011年大豆最低保护收购价格按照过去的平均涨幅仅提高至3900元/吨，那么最低收购价格将明显低于我们所测算的社会库存成本，则最低收购价格就缺乏实际的保护意义，必然会导致农民对政府部门的惜售，而目前经过上半年集中定向销售之后，政府部门控制下的库存水平已经大幅回落，如果发改委无法收储到新季大豆，那么轮储就如同空谈，因此在偏低的库存状态下，国家只有将收储价格高于市场价格，才能顺利完成收储任务。

　　最后，从大豆临时收储政策谈到中国现行的农村改革政策，政策的原意就是“提高农民收入和调整农业种植结构”。农业增产和农民增收本就是经济学上一个难以解决的问题，但是中国在其他作物上做到了，而在此背景下，我们需要思考的是——中国在考虑口粮供应时候是不是也需要考虑油脂油料的供应，2011年，花生、油菜籽等油料价格的大幅上涨难免不会波及至大豆市场。

　　我们应当承认很难对未来中国大豆市场做出正确的预测，因为政府行为往往是难以预测的，但有一点可以肯定，2011年后中国大豆市场依然会有更加激进的收储政策。

　　将中国政策性因素忽略，我们或许可以得到一个乐观的预期，那就是即便2011年全国大豆产量果真减至1400万吨的话，那么中国大豆供应形势依然是宽松的。不过我们提醒投资者的是——截止至2011年9月底，中国接近1000万吨的社会库存中，有大约700万吨已转变为商业库存，成本普遍在4300元/吨，真正的国有储备已经下降至300万吨。因此，2011年国储收购价格是否达到4300元/吨以上水平，则成为商业库存释放的关键，如果收购价格过低，则商业库存的消化周期拖长，如果收购价格高于4300，则商业库存就会被快速消化，进口周期很快就将在11月份被重新打开。

　　市场展望

　　尽管我们认为中国政府必然会大幅提高2011年大豆最低收储价格，但在该政策未公布前，市场信心仍需重建，特别是国内市场，过高的商业库存以及国家对豆油下游的限价均会对盘面构成压力。

　　对于连豆市场，我们认为一旦10月份中国政府公布的最低收储价格低于4300元/吨，则市场调整压力将延续至11月份，如最终收储价格如我们预期，连豆最低价格则被提高至4700元/吨，市场的价格基准将被重新定义。