消费回升 玉米震荡上行

　　随着粘虫炒作淡出市场，近日连玉米震荡下行，并再度跌至2400元下方，但结合整体基本面与技术面因素分析来看，这仅为前期长势的小幅回调，后期来看，消费回升将对玉米价格构成有效支撑，同时，国内天气炒作也将再度进入市场，连玉米将震荡上行。

　　一、玉米实地调研

　　为更深入了解产区玉米生长状况，我公司前往东北、华北玉米产区进行调研，结果如下：

　　1.1东北产区有望增产　　虽然8月份的粘虫灾害对东北地区的产量造成了一定的影响，但整体来看，东北产区玉米长势良好。通过对39个样本的调查统计（黑龙江13个、吉林9个、辽宁17个），黑龙江和吉林玉米抽样结果均低于去年美国谷物协会的数据，但是辽宁抽样结果要远比上年的高，不管是种植密度还是棒子的大小均高于去年。

　表1：东北产区玉米数据抽样统计

　　表2：东北地区玉米产量预估

　　今年，东北地区的玉米种植面积较上年增加约8.6%，综合我们调查得出的单产情况，今年东北地区玉米将增产2.26%。近期受台风天气影响，东北产区玉米出现倒伏现象，或将对以上增产预期造成一定不利影响。

　　2.华北产区总体长势良好，增产前景存忧　　

　　从河北省采样的数据来看，首先，今年该地区玉米无穗占比有所上升，2011年无穗占比为6.3%，今年无穗占比达到9.2%。其次，玉米种植密度较去年有所上升，去年1公顷平均53269株，今年却达56457株，较去年增加6%。再次，单只玉米粒数今年略高于去年，去年单只玉米粒数为469.6粒，而今年单只玉米粒数达475.9粒，较去年提高1.3%。单产方面预计今年单产为497.55公斤/亩，较去年的476.48公斤/亩小幅上升4.4%，造成今年单产下降的主要原因在于：今年的玉米播种密度比上年有了显著提高，在棒子的颗粒数基本持平的情况下，单产的提高主要靠密度的抬升。

　表3：河北省玉米数据抽样统计

　　从山东省采样的数据来看，首先，今年该地区玉米无穗点比大幅上升，2011年无穗占比为6.2%，今年无穗占比达到12%。其次，玉米种植密度较去年有所上升，2011年1公顷平均50735株，今年却达54773株，较去年减少8%。再次，单只玉米粒数今年明显高于去年，去年单只玉米粒数为456.8粒，而今年单只玉米粒数达488.19粒，较去年提高5.4%。单产方面预计今年单产为488.19公斤/亩，较去年的441.44公斤/亩上升10.6%。

　表4：山东省玉米数据抽样统计

　　目前的调查暂无法得到玉米颗粒的干重，这是后期生长中决定玉米产量的关键因素。在考察中，农民不断提出今年的气温偏低，怕玉米籽粒长不结实。而通常情况下，若前期发育偏晚、偏低的积温对最终的产量将形成较大的负面作用，这也是今年山东、河北玉米产量的一大隐忧。　　二、美国及其他国家玉米供需状况

　表5美国玉米供需平衡表

　　供需数据方面，USDA对陈作需求进行了大幅调整。虽然饲用需求维持不变，但11/12年度出口下调5000万至15.5亿蒲。乙醇用需求下调5000万至50亿蒲，其它食用/种用/工业需求下调1500万蒲，由此使陈玉米库存上调1800万蒲。另外进口量也上调300万蒲。

　　USDA将12/13年度美国玉米需求大幅下调以保证年终库存保持在6.5亿蒲的最低水平。USDA预测饲用/调整用量为40.75亿蒲，这将是自88/89年度以来最低水平。预测用于乙醇生产的玉米需求量为45亿蒲，较上月预测下调4亿蒲，年比下降5亿蒲。这将导致DDGS供应量下降。饲用需求量下调意味着牲畜饲养量将大幅下降。玉米出口量下调3亿蒲至仅为13亿蒲，这将是自85/86年度以来最低水平。USDA预测12/13年度总需求为112.25亿蒲，年比下降12.65亿，降幅为10%，这将是自74/75年度以来年比降幅最大的一次。

　　玉米需求配比任务十分艰巨。市场难以忍受价格下跌并刺激进一步需求出现的状况。虽然在作物大幅减产情况下，市场走势可能会更为震荡，但长期价格前景仍看好。长期价格上涨潜力将主要取决于需求的力度。如果市场需求没有放缓，则价格需要进一步上涨以抑制需求。如果需求放缓并保证年终库存维持在最低水平，则涨幅可能会受抑，不过价格走软的可能性非常有限。

　　表6 其他主要产、销国的供需状况 

　　巴西、阿根廷产量和出口均大幅上调，体现出对美国玉米的需求转向南美的预期。乌克兰玉米产量下调300至2100万吨，已经与当地机构的预测基本一致，出口下调150万吨。欧盟产量下调393万吨，出口下调100万吨。

　　　　表7 美国玉米优良率

 　　美玉米优良率8月末低于7月末1%，2012年7月、8月优良率均大幅低于历史同期及5年均值水平。这将在一定程度上对COBT玉米走势形成支撑。　　三、下游消费分析

　　图1 猪粮比价与生猪存栏量关系图

　　从生猪存栏量来看，历年的12月是我国生猪存栏量开始逐月下降的月份，这与春节期间生猪屠宰高峰密切有关。另依历史数据来看，历年4月左右是生猪存栏量开始攀升的阶段，这与养殖者提前购进生猪，以期在未来10月份的中秋猪肉销售旺季中获得收益密切相关。另从生猪存栏量与猪粮比价的关系来看，二者表现出一定的正相关性，即猪粮比价高，生猪存栏量趋于增长，反之则减少。

　　表8 2012年7月生猪存栏量

　　表8数据显示，2012年7月我国生猪存栏量较上月小幅增长，达到46167万头，这将增加对玉米后市的潜在需求，但增幅较小，潜力有限。
　　图2 定点屠宰企业屠宰量

　　与此同时，如图7所示，我国定点屠宰企业屠宰量自3月之后，一直处于企稳持平状态；图8显示，我国猪粮比价已经连续19周跌破6:1的平衡点，在8月份有探底回升迹象。因此，基于前述生猪存栏与猪粮比价的关系、屠宰企业惜宰、“金九银十”的需求背景，预计9月生猪存栏量将有所增长，这在一定程度上对玉米期价形成支撑。

　　图3 2012年猪粮比价趋势图

　　表9中国饲料行业前四大上市公司营业收入与饲料销量

单位：百万元，万吨

　　数据来源：上市公司公告，中、年报，冠通期货

　　新希望集团2011年饲料业务总销售量达1514万吨，居全国第一，世界第三，2012前两季度，营业收入稳步增长，预计2012年营业收入增长9.3%，饲料销量增长23.8%。大北农(002385,股吧)上半年饲料销量102.67万吨，同比大幅增长45.18%，其中猪料89.11万吨，同比大幅增长47.57%，结合今年公司产能500万吨左右的扩张速度，预计公司全年饲料销量在250万吨左右，和去年相比大幅增长38.78%。

　　通威股份(600438,股吧)2012年1-6月饲料销售156.67万吨，同比增长28.82%；其中畜禽饲料销售77.59万吨，同比增长17.99%，畜禽饲料中的猪饲料销售同比增长45.76%。海大集团(002311,股吧)上半年实现饲料销量184万吨，同比增长49%，其中禽畜配合料113万吨，同比增长47%，预计公司全年饲料销量为480万吨，增幅42%。

　　综上，从饲料行业前四大上市公司的营业业绩和饲料销量来看，2012年上半年整个饲料行业呈现景气态势，由二、三季度生猪存栏和申银万国饲料行业指数数据表明，下半年饲料行业景气将有所下滑，但从饲料行业的整体扩张规模与速度来看，下半年很可能只是相对增长速度有所下滑，相对于2011年，无论营业收入或饲料销量，绝对量都将大幅增长。从而，在饲料原料需求面，将形成较强的支撑。

　　七、天气聚焦

　　美国天气预报预报显示未来10天美国大部分作物产区的气温将低于正常水平，降雨恢复到正常水平，美国的旱灾之年的天气炒作终于接近尾声，美国农业部长在媒体也表示了这样的观点。不过对玉米产量恢复作用不大。但后期天气仍然有担忧的成分。

　　国内气象，8月下旬后期受台风“布拉万”影响，东北地区中东部出现较强降雨，有效增加了土壤水分，但强风暴雨也造成玉米较大面积倒伏。西北、华北地区大部光温条件较好，弥补了前期多雨寡照天气的不利影响，利于玉米灌浆期。

　　目前，国内春玉米：北方大部处于乳熟期；广西、西南地区大部已收获，部分处于乳熟至成熟期。夏玉米：西北大部处于抽雄吐丝期；华北、黄淮处于抽雄至乳熟期；西南大部处于乳熟至成熟期。

　　后期重点关注：

　　1.较强冷空气将影响中东部大部地区：受较强冷空气影响，我国中东部大部地区将先后出现4℃左右降温天气，其中华北、东北地区大部降温幅度有4－8℃，内蒙古东部、黑龙江北部局地降温幅度可达10－12℃，较低的气温将降低积温，不利于玉米灌浆。

　　2.初霜冻：未来3－5日，内蒙古中北部和东北部、黑龙江北部等地的局部地区将出现初霜冻，不利于玉米灌浆。

　　3.热带气旋：预计9月上旬，西北太平洋(601099,股吧)或南海可能有1个热带气旋生成，如果入境东北，黄淮华北地区，将影响收割并造成玉米主产区作物倒伏。　　七、技术分析及研判1.CFTC持仓分析

　　图4 商业持仓指数与美玉米价格趋势

　　统计CFTC公布的持仓数据发现，美商业持仓指数与美玉米价格走势呈明显的负相关性，当商业持仓指数上行时，玉米价格将进入明显的下行通道。当商业持仓指数接近于100%时，玉米价格将面临不同程度的回调，当商业持仓指数接近于0时，玉米价格将出现不同程度的上涨。

　　8月以来，美商业持仓指数逐渐呈陡然上升趋势，但基本处于45%左右，因此，商业持仓与非商业持仓的较量相对较弱，美玉米价格有上行支撑。　　2.玉米期货技术分析及研判

　　图5 玉米主力合约1301价格走势图

　　长期日K线与周线均显示，玉米仍表现上行态势。如上图所示，2400元承压下，连玉米小幅回调，为多头介入创造时机。详细策略如下：

　　投资标的：玉米1301

　　建仓区间：第一价差区间2380-2400；最佳区间2350-2380

　　止损区间：2350-2360

　　最大亏损：20%

　　资金比例：动态权益的20%

　　目标价位：2420