鸡蛋期货“孵化”进行时

鸡蛋期货“孵化”进行时

　　期货交易品种创新的步伐正在加快。

　　近日，新金融记者从天津、北京等地多家期货公司了解到，曾经被市场建言者多次提及的鸡蛋期货已经进入交易所积极准备期，这意味着投资者期待已久的鸡蛋期货已经进入‘孵化期’，‘破壳而出’的日子为时不远。

　　小合约之变

　　记者从有关期货公司了解到，此次大连商品交易所公开向市场征集意见和建议的内容包括《大连商品交易所鸡蛋期货合约》、《大连商品交易所交易细则修正案》、《大连商品交易所交割细则修正案》、《大连商品交易所风险管理办法修正案》和《大连商品交易所豆粕、豆油、棕榈油、焦炭、鸡蛋标准仓单管理办法修正案》等多则与鸡蛋期货交易、交割相关的规定，此次征求意见截止到3月25日。

　　正在征求意见的《大连商品交易所鸡蛋期货合约》中，记者特别注意到，鸡蛋期货的合约单位并不大，为5吨/手。而据一位更早接触交易所设计规划的知情人士透露，在此次推出征求意见稿之前，大连商品交易所曾经在《鸡蛋期货研究及设计方案》中把交易单位规划为500千克/手，同时交易所收取的保证金标准为合约价值的5%，即便按照鸡蛋10元/千克计算，在这个标准下交易一手鸡蛋期货仅需要250元，几乎是所有期货品种中交易所需资金量最小的合约。但是这一“研究及设计方案”并没有照搬到这次《大连商品交易所鸡蛋期货合约》征求意见稿中，一位不愿透露姓名的分析人士表示，如果按照上述“设计方案”推出鸡蛋期货的话，交易保证金确实有些离谱，有交易设计目的“走偏”之嫌，而将交易单位设计为5吨/手则相对更为合理。

　　不久前郑州商品交易所上市的玻璃期货以交易单位小，所需保证金低，市场流动性大获得了成功。这从某种程度上对鸡蛋期货合约的研究设计者也产生了影响。在《大连商品交易所鸡蛋期货合约》征求意见稿中，交易单位不大，所需保证金不高成为一个特点。按照5吨/手，期货公司收取10%的保证金计算，即便是鸡蛋价格达到10元/千克，交易一手鸡蛋期货也只需要5000元，这在已经上市的期货中仍属于所需交易保证金较低的品种，无疑对活跃交易所的交易非常有利。

　　记者还从此次大连商品交易所对鸡蛋期货交易细则和交割细则修正案征求意见稿中了解到，正在“孵化”的鸡蛋期货合约拟规定交易指令每次最大下单数量为300手，交割单位为5吨。合约采用一次性交割，在合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓视为自动平仓，不予办理交割，平仓价按交割结算价计算。 

　　或成畜禽产品期货之首

　　作为我国最主要的禽蛋品种之一，鸡蛋是典型的“三农”期货品种。据统计数据显示，中国2010年鸡蛋产量约为2300万吨，占全球产量的36%。鸡蛋年产值超3500亿元。一德期货农产品研发中心研发总监邵远慧向新金融记者介绍，鸡蛋生产具有明显的季节性和周期性特点：在一年之中，由于9月份前后玉米等饲料原料青黄不接，蛋禽养殖成本变高，学校开学以及节日备货等因素影响，鸡蛋价格往往容易形成全年的高点，当冬季来临时，蛋鸡禽流感等疫病发病的概率往往增加，鸡蛋的价格波动也会增大。而从中长期来看，我国鸡蛋价格呈现着明显的周期性特点，通常以3年为一个周期，2年上涨、1年回调。受这些短期和中长期价格波动因素的影响，养鸡场和鸡蛋批发商的利润存在着较大的波动。如果鸡蛋期货能够上市，将为相关企业提供规避价格波动风险的工具。

　　由于鸡蛋属于生鲜食品，影响鸡蛋价格的因素非常多，特别是鸡蛋期货需要考虑食品安全和质量问题。记者看到，在鸡蛋期货交割质量标准的设计上，大连商品交易所考虑到了鸡蛋的保鲜和质量安全的特殊性，例如将鸡蛋品种的疫情处理明确写入了《大连商品交易所交割细则》中。细则规定，疫情信息以及疫区认定以农业部公开发布的信息为准，疫区认定信息公布日后下一个工作日起，处于疫区的交割仓库停止办理交割货物入库业务。

　　邵远慧还告诉记者，我国蛋鸡养殖行业和鸡蛋行业生产规模普遍较小，绝大部分养殖户没有中长期规划，往往是跟着市场价格的波动进行投入，非常不稳定，这严重影响了行业技术水平和生产标准化程度的提高，不利于整个行业的可持续发展。如果上市鸡蛋期货，既可以为企业提供避险工具，平抑行业周期性波动带来的巨大冲击，有利于养殖企业做大做强，走集约化的养殖道路，又可以在一定程度上解除大资金投入该行业的顾虑，优化产业结构，提高整个行业的抗风险能力，从而促进行业平稳发展。

　　从期货市场的发展来看，在产业上相关的期货品种，比如焦炭与焦煤螺纹钢，精对苯二甲酸与棉花，大豆与豆油等都能形成相应的套利关系。邵远慧介绍，鸡蛋期货合约如果推出就可以和现有的玉米和豆粕等品种开展套利，这有助于处于产业链上下游的企业充分利用期货市场指导生产经营，在一定范围、一定时期内锁定部分生产的成本与利润，规避天气、季节乃至疫情带来的生产风险，甚至对鸡蛋生产的质量标准都会起到积极作用，不仅对养殖生产企业，对消费者也是有利的。

期货人看鸡蛋期货上市

　　大连商品交易所于3月18日发布通知，就鸡蛋期货合约及相关规则内容公开征求意见建议，此举表明市场期待已久的鸡蛋期货上市步伐加快。对于鸡蛋期货的上市，作为一个期货人最为关注的就是，该品种上市后会不会活跃，品种上市后能不能使我们的投机客户在价格波动中获取了利润，能不能对我们的产业客户提供避险的帮助。笔者认为，鸡蛋品种上市后，活跃应该几乎是可以肯定的，而且其活跃程度非常值得期待。但上市交易后，其中的风险也是存在的，也是非常值得我们投资者注意的。

　　一、鸡蛋为所有期货参与者所熟知，且市场规模巨大覆盖范围广泛

　　鸡蛋品种为市场参与者所熟悉的程度，目前来看，几乎没有哪个品种能够超过它，我们几乎每天都要和它接触，它是与我们生活息息相关的食品。而且其市场规模巨大，初步统计达1800亿元人民币，覆盖范围广泛，产业链涉及上游的养鸡场、中游的贸易商和大型超市，以及下游的蛋品加工、食品加工企业。

　　二、鸡蛋价格具有强周期性及季节性规律，且交易所需资金量不大，能够吸中小散户以及大资金的参与

　　从历年鸡蛋价格统计数据来看，在一年之中，由于9月份前后玉米等饲料原料青黄不接、学校开学以及节日备货等因素影响，鸡蛋价格往往容易形成全年的高点，冬季来临，蛋鸡禽流感等疫病发病的概率概率增加，价格的波动增大。从中长期来看，我国鸡蛋价格呈现明显周期性特点，大约3年一个周期，2年上涨、1年调整。鸡蛋这种周期性，尤其有利于我们的中散客户在其季节性和周期性中获得利润。一般而言，在期货市场上，中小散户基本上是市场中的弱者，极其容易被大资户资金所吞噬。而鸡蛋品种，由于其较强的周期性规律，使得我们的中小散客户能够较为容易和准确的对市场进行判断和交易，避免不必要的损失。因此，从其周期性规律来讲，有利于吸引大量中小散客户的参与，而对于具有资金实力的大资金客户以及产业客户更加没问题了。

　　另外，交易所规定，鸡蛋期货一手设置为5吨即1万斤，如果按照目前上海地区价格3.73元/斤以及10%的交易保证金来计算，一手所需资金仅为3730元，资金占用量极少，对于小散户进行参与也完全没有任何问题。

　　三、交易所对于持仓限制最为严格，可以有效避免小品种为大资金操纵的风险

　　大连商品交易所对于鸡蛋合约交易指令的限制为每次最大下单数量为300手，且双边持仓达到8万手时便开始增加交易保证金，大于8万手时为7%。持仓限制方面，当鸡蛋合约单边持仓大于1.5万手时，期货公司会员该合约持仓限额不得大于单边持仓的25%；当鸡蛋合约单边持仓小于等于1.5万手时，期货公司会员该合约持仓不受限制。如果严格的持仓限制，可以有效抑制市场对品种的过度投机，降低资金操纵的风险。

　　四、在交割仓库的设置上，实行交割仓库与厂库相结合，且在主产区和主销区均设置交割仓库，有利于均衡多空双方的力量，公平合理

　　大连商品交易所拟以河南、河北、山东和辽宁四个主产省为基准交割地。交割仓库选择河南、河北、山东、辽宁、湖北、江苏等主产省份以及北京、上海和广东等主销省集散地的恒温库，交割厂库选择大型蛋鸡养殖企业和公司加农户模式企业。

　　一般从而言，资金量总是大于货物存量的，一般小品种往往会被大型资金通过各种方式直接或间接控制和操纵，所以往往在投资市场，投资者相对而言更倾向于做多，风险相对更小，理论上讲往往容易出现多头逼仓的风险。而大连商品交易所设置交割仓库的同时，在大型企业设置交割厂库，厂库企业具有现货背景，可以有效的抑制大资金多头对品种的过度投机，减少品种的大幅波动，减少逼仓风险。另外在主产区和主销区同时设置交割库也能够平衡多空博弈双方的力量，减少操作逼仓风险，从而更有利于鸡蛋市场的健康发展。

　　五、鸡蛋上市后提醒投资者注意的风险

　　鸡蛋作为鲜活农产品，其品质容易发生变化，交易所意见稿中也规定其仓单有效期为1个月。而鸡蛋期货最小交割单位为5吨，相当于1万斤的鸡蛋，如果是非产业空头客户参与交割的话，短时间内采购如此大量的而且是必须符合交易所标准的鸡蛋商品用于交割，恐怕有一定困难，所以后期需提防多逼空的风险。

鸡蛋期货创新生鲜畜牧期货产品交易管理

　　鸡蛋是人们生活中不可或缺的生鲜产品，其仓储保管和交通运输有着严格时间要求。这一特性对将鸡蛋作为期货标的物构成了实质性的挑战，因此，大连商品交易所在开发鸡蛋期货的过程中对合约设计及相关管理进行尝试，并在3月18日发布通知，就鸡蛋期货合约及相关规则内容公开征求意见，合约规定内容引发市场各方关注。

　　市场人士认为，鸡蛋合约与生鲜畜牧类品种之间能够形成一定的套利关系，有助于产业链企业充分利用期货市场指导生产经营。从产业上看，随鸡蛋期货上市而推行的鸡蛋质量标准，有助于我国蛋鸡养殖业向集约化、规模化、可持续化发展。同时，鸡蛋期货对扩大农民就业，增加农民收入，提高农村经济发展水平等产生积极作用，对服务“三农”产生明显效果。

　　生鲜畜牧品要求严格 产品创新实在必行

　　鸡蛋是我国主要的禽蛋品种，是中国百姓餐桌上极为常见和重要的营养食品。目前，中国鸡蛋年产量约2300万吨，年产值超过3500亿元，市场规模巨大，产业链覆盖范围广泛，是典型的“三农”品种。

　　近年来，我国鸡蛋价格波动较为剧烈，对养殖户和批发商影响较大，而行业整体规模化和规范化程度也有待提高。

　　然而，由于鸡蛋是生鲜品种，在保鲜和质量安全方面具有其特殊性，尤其是涉及到标准化问题，难度更大。不仅是鸡蛋，包括生猪等产品都存在相关问题。

　　大商所相关负责人介绍，这种现实就要求对生鲜畜牧类的商品在有关期货合约设计及相关管理规定上有所突破和创新。既要充分发挥期货市场在对产业经济套期保值上的功能，又要突出期货市场在平抑物价波动、稳定市场价格方面的作用，更要保证产品质量，确保人民群众食品安全。

　　该负责人介绍，大连商品交易所本着服务“三农”、促进规模化养殖及市场主体做大做强和保障品种安全运行的原则，将食品安全放在首位，以鸡蛋行业标准为基础，参考了产业现状和现货贸易习惯，在广泛调研蛋鸡养殖场、贸易商和检验机构的基础上，设计了鸡蛋期货合约及其配套的交割制度、风险控制制度等各项管理制度，拟定了相关的规则条款。

　　创新合约设计 规则要求严格

　　(一)小合约设计 适应我国市场现状

　　我国鸡蛋市场的供需特点就是供需多元化、小型化，参与主体多样，既有大型企业，也有小型农场，加上鸡蛋的需求主要来自日常消费，而非工业生产，这样就决定期货合约设计上必须要突出小型化特点。

　　据大商所公布的鸡蛋期货合约设计方案，鸡蛋期货合约交易单位为每手5吨，最小变动价位是每500千克1元人民币，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%，合约交易月份中不含7、8月两个最热月份，因为此月间鸡蛋不易保存。最后交易日和交割日分别为合约月份第10个交易日和最后交易日后第2个交易日，交割方式为实物交割。 

　　鸡蛋期货合约交易指令每次最大下单数量为300手，交割单位为5吨。合约采用一次性交割，在合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓视为自动平仓，不予办理交割，平仓价按交割结算价计算。

　　(二)强化质量管理 设置质量标准体系

　　为了保证生鲜鸡蛋的食品安全，大商所将鸡蛋品种的疫情处理明确写入了《大连商品交易所交割细则》中。细则规定，疫情信息以及疫区认定以农业部公开发布的信息为准，疫区认定信息公布日后下一个工作日起，处于疫区的交割仓库停止办理交割货物入库业务。

　　在交割细则中的《大连商品交易所鸡蛋期货交割质量标准》中，大商所根据现货市场习惯设置了鸡蛋质量标准体系，包括感官要求、蛋重等级以及哈夫单位等质量指标。感官主要从蛋壳外观进行要求，抽样样品中，蛋壳不完整、硌窝、流清、含长度大于2cm裂纹、不清洁面积超过总面积1/8的鸡蛋不超过5%。蛋重是规范交割品均一性的重要指标，根据1枚鸡蛋的重量将鸡蛋蛋重分为五个等级并要求80%以上的鸡蛋处于同一蛋重等级。哈夫单位是表征新鲜度的指标，规定入库≥72，出库≥60。上述质量指标中，蛋重等级设计升贴水，以鼓励卖方交割前采用鸡蛋分选机进行分选，蛋重等级不满足要求的替代交割品设置升贴水200元/500千克。

　　(三)严格持仓限制 约束炒作行为

　　从服务实体经济的角度出发，结合我国鸡蛋产业发展的特点和市场供需的现实情况，大商所在对鸡蛋期货的风险管理办法上采取了更为严格的持仓限制。

　　办法规定合约月份双边持仓总量小于或等于8万手时，交易保证金为合约价值的5%，大于8万手时为7%。持仓限制方面，当鸡蛋合约单边持仓大于1.5万手时，期货公司会员该合约持仓限额不得大于单边持仓的25%；当鸡蛋合约单边持仓小于或等于1.5万手时，期货公司会员的该合约持仓不受限制。非期货公司会员和客户的鸡蛋合约一般月份持仓限额为300手。

　　(四)强调源头可追溯 标准仓单只做定向交割专用

　　为保证鸡蛋的质量安全，强化交割服务，标准仓单管理办法修正案提出，鸡蛋标准仓单定向作为交割专用，不能进行交易和转让，保证源头可追溯。不同于其他品种，鸡蛋标准仓单的最早申请注册日为交割月的首个交易日，货主必须在《提货通知单》开具后3个工作日内到指定交割仓库办理提货手续。货主对鸡蛋质量有异议的，应在发货日当天提出，并向交易所书面说明需要复检的质量指标，交易所按照《大连商品交易所交割细则》相关规定进行复检。 

　　此外，根据我国鸡蛋市场的物流流向流量特点、各地间的价格规律以及价差关系，大商所拟以河南、河北、山东和辽宁四个主产省为基准交割地。交割仓库选择河南、河北、山东、辽宁、湖北、江苏等主产省份以及北京、上海和广东等主销省集散地的恒温库，交割厂库选择大型蛋鸡养殖企业和公司加农户模式企业。

　　系列品种套利组合将更加丰富

　　据了解，交易所希望合约未来的成功上市和稳健运行，并能够充分发挥期货市场的价格发现与避险功能，更好地服务于相关企业和产业的经营与发展需求。

　　鸡蛋作为畜牧产业的下游产品，与玉米、豆粕、菜粕等产品构成了一个相对闭合的产业链，因为已经有期货品种的玉米、豆粕、菜粕等产品主要用于饲料加工行业，某种程度上算鸡蛋的上游产品

　　市场人士认为，鸡蛋合约与这些用于饲料生产的品种之间能够形成一定的套利关系，有助于产业链企业充分利用期货市场指导生产经营。

　　此外，从产业上看，随鸡蛋期货上市而推行的鸡蛋质量标准有助于我国蛋鸡养殖业向集约化、规模化、可持续发展；与此同时，鸡蛋期货将对于扩大农民就业，增加农民收入，提高农村经济发展水平等产生积极作用，对服务“三农”产生明显效果。