悲观迷雾不挡希望之光 10月之后鸡蛋供需好转

【国际期货】悲观迷雾不挡希望之光 10月之后鸡蛋供需好转 

　　内容提要：

　　1、8月期现背离明显，期货反映悲观预期。

　　鸡蛋现货价格在8月如约出现季节性上涨，主产区均价5430元/500kg，8月以来上涨9.26%，主销区上涨9.77%。但市场对中秋节后现货开始转为下跌的预期对期货形成了压制，近月合约1409报收5184元/500kg，进入8月以后下跌3.64%，主力合约1501下跌4.47%。9月合约期现价差由445降至-312, 理论上现货产区价格在9月18日前下跌至少542元/500kg方可压制9月合约期货价格。9-1月期货合约价差561元/500kg水平明显高于历史平均8%水平。1-5月期货合约价差443元/500kg同样高于历史平均5%水平。表明当前市场对于鸡蛋价格供需由紧张转为宽松的预期比较强烈。

　　2、蛋鸡延迟淘汰量增加，供应预期10月转降。

　　7月底开始养殖户淘汰母鸡情况增多，但在蛋价、养殖利润双双处于高位的情况下淘汰的积极性偏弱，蛋鸡苗价格高度尚低于去年3月和今年5月高点，表明积极性还是受到了养殖户退出和秋季发生疫病担忧的影响。产区气温开始出现下降，蛋鸡产蛋率将出现回升。整体来看，今年春季补栏的蛋鸡于7-9月开产，而去年春季补栏蛋鸡淘汰开始时间晚于预期至8-10月。这意味着整体的产蛋鸡数量在7 -9月有望保持稳定，并在10-11月开始逐步走低至12月趋于稳定。而进入9月后的产蛋率上升将使得鸡蛋供应9月稳重有升。10月开始产蛋鸡的减少将使得供应水平出现转变。而今年8月开始的秋季补栏量将直接影响1月以后鸡蛋新增供应量，推断如无疫病发生将好于去年冬季。

　　3、差价远高于历史水平风险较低可布局买入。

　　9月鸡蛋供应的增加将面临着9月中下旬节后的需求的下降，使得整体7-8月供应稳定需求增加的格局出现转变，打压9月期间的现货价格，也使得市场对9月合约交割时价格出现了较低的预期。进入10月后鸡蛋需求仍处于下降时期但供应同样出现减少，11-1月则供需均有望转为平衡状态。整体看来现货在9月面临供需改变现货价格难免走弱，但10-1月预期企稳。目前期货1月合约价格较节前高点低20%的水平较大程度的反应了供需变化对未来价格的打压，明显低于历史平均水平的差价。而10月即转为供需平衡状态并不支持鸡蛋过长的现货下跌周期。虽鸡蛋期货即将面临着9月现货下跌期带来的偏空影响，但也为其带来的较好的安全边际和后期上升空间，预期1月合约于9月内企稳。5月合约方面，因去年秋冬季爆发的疫情使得当时补栏情况较差，今年如没有疫情发生将使得5月整体供需面较1月再次宽松，但疫情担忧以及养殖户推出料使得补栏难以大幅增加。而1-5差价11%明显高于历史水平5%也使得价差再扩大空间有限。

　　第一部分 8月期现背离明显，期货反映悲观预期

　　鸡蛋现货价格在8月如约出现季节性上涨，截止8月27日主产区均价5430元/500kg，8月以来上涨9.26%，主销区均价5730元/500kg上涨9.77%。但市场对中秋节后现货开始转为下跌的预期对期货形成了压制，截止8月27日近月合约1409报收5184元/500kg，进入8月以后下跌3.64%，主力合约1501收4662元/500kg，下跌4.47%。期现价格出现明显分化，9月合约期现价差由445降至-312,，1月合约期现价差由-85降至-875。考虑交割成本原因，临近交割日近月合约应升水230-460元/500kg，也意味着理论上现货产区价格在9月18日前下跌至少542元/500kg方可压制9月合约期货价格保持现有水平，跌幅10%。

　　图1-1:鸡蛋期现货价格及价差对比（元/500kg）

 

　　资料来源:DCE、芝华数据、中期北中国区农产品

　　9-1月期货合约价差8月以来来于400-530元区间震荡，截止8月27日计算为561元/500kg，水平明显高于历史平均8%（当前约414）水平。1-5月期货合约价差380-470区间震荡，截止8月27日计算为443元/500kg，水平高于历史平均5%（当前约280）水平。整体期货市场的贴水结构且价差高于平均水平表明当前市场对于鸡蛋价格供需由紧张转为宽松的预期比较强烈。

　　图1-2: 鸡蛋期货各月合约价格走势及价差对比（元/500kg）

 

　　资料来源: DCE、中期北中国区农产品

　　市场的预期是否合理，下面将从供需两个方面对当前鸡蛋整体基本面情况进行分析并对未来供需进行展望。

　　第二部分 蛋鸡延迟淘汰量增加，供应预期10月转降

　　鸡蛋供应取决于产蛋鸡存栏量以及产蛋率的变化。而蛋鸡存栏变化则主要受到蛋鸡淘汰量和蛋鸡补栏量的影响。

　　淘汰方面，因淘汰鸡与肉毛鸡本质上均为肉鸡，需求市场基本相同，其比价关系可反应出淘汰鸡在市场上供应的变化。截止8月22日，产区淘汰鸡均价11.25元/kg，较上月同期上涨3.21%，同期肉毛鸡大幅上涨17.6%，淘汰鸡-白羽肉鸡差价由2.05高位回落至0.84元/kg但仍高于过去一年均值0.07。表明7月底开始养殖户淘汰母鸡情况增多，但在蛋价、养殖利润双双处于高位的情况下淘汰的积极性偏弱，而回顾补栏情况，去年春季补栏较集中于2月下旬-4月上旬，经过17个月的时间，这批补栏蛋鸡在7-9月进入500日龄淘汰期，而差价表明养殖户在6月集中淘汰后7月的淘汰有所拖延，淘汰将集中于 8-10月。

　　图2-1:全国淘汰鸡-肉毛鸡价格对比（元/公斤）

 

　　补栏方面，因种禽企业有以销定产，提前定制的特点，蛋鸡苗价格可以直接反应出养殖户对蛋鸡苗的需求情况。截止8月22日蛋鸡苗价格在过去一个月内上涨0.09元至3.23元/羽，一方面随着气温下降蛋鸡进入补栏窗口，另一方面也是受到了当前较高利润水平的影响带动整体积极性提升。但价格高度尚低于去年3月和今年5月高点，表明积极性还是受到了养殖户退出和秋季发生疫病担忧的影响。

　　图2-2:全国蛋鸡苗价格于蛋鸡养殖利润比对（元/羽）

 

　　产蛋率方面，8月中旬后产区气温开始出现下降，蛋鸡产蛋率将出现回升，增幅预期在3-5%，有助于增加9月后的鸡蛋供应。

　　供应方面整体来看，今年春季补栏的蛋鸡于7-9月开产，而去年春季补栏蛋鸡淘汰开始时间晚于预期至8-10月。这意味着整体的产蛋鸡数量在7 -9月有望保持稳定，并在10-11月开始逐步走低至12月趋于稳定。而进入9月后的产蛋率上升将使得鸡蛋供应9月稳重有升。10月开始产蛋鸡的减少将使得供应水平出现转变。而今年8月开始的秋季补栏量将直接影响1月以后鸡蛋新增供应量，推断如无疫病发生将好于去年冬季。

　　第三部分 差价远高于历史水平 风险较低9月可布局买入

　　鸡蛋的需求变化基本遵从季节性变化，传统节假日是相对集中消费备货的高峰。而疫病对采购心理的影响，具有替代性的禽畜肉类价格也是鸡蛋需求的重要影响因素。

　　禽畜价格方面,生猪价格近期整体走强，截止8月15日全国均价14.43元/kg环比上月同期上涨7.61%，同期鸡蛋上涨6.43%，猪肉/鸡蛋价格比处于相对低位，肉类价格对鸡蛋尚不形成显著影响，反而分析看来后期猪肉价格在低存栏量的情况下难以出现大幅下跌，而鸡蛋存在季节性下跌预期，后期鸡蛋较低的相对价格有助于消费的增加。

　　图3-1：生猪与鸡蛋价格对比（元/公斤）： 图3-2：生猪鸡蛋价格比：

 

　　资料来源:wind、博亚和讯、中期北中国区农产品 资料来源:wind、博亚和讯、中期北中国区农产品

　　季节性方面，以十年平均价格拟合在正常供需情况下需求对价格造成的影响。我们看到受到中秋集中采购备货影响，鸡蛋价格通常于7月下旬开始上涨，到达9月第一周叠加学校开学效应至价格最高点后开始回落至10月中下旬达到低点，之后转为震荡至1月下旬到达春节高点。表明9月中下旬至10月中下旬鸡蛋需求量有较明显的下降后基本保持稳定。10月价格低点比节前高点的平均值低15%，而1月高点则较10月低点高约2-3%。而当前1月合约价格去除交割成本后对应的现货价格低于目前中秋节前价格高点20%。

　　图3-3:全国鸡蛋价格季节性比对

　　通过对前面供需面的分析表明，9月鸡蛋供应的增加将面临着9月中下旬节后的需求的下降，使得整体7-8月供应稳定需求增加的格局出现转变，打压9月期间的现货价格，也使得市场对9月合约交割时价格出现了较低的预期。进入10月后鸡蛋需求仍处于下降时期但供应同样出现减少，11-1月则供需均有望转为平衡状态。整体看来现货在9月面临供需改变现货价格难免走弱，但10-1月预期企稳。

　　目前期货1月合约价格较节前高点低20%的水平较大程度的反应了供需变化对未来价格的打压，明显低于历史平均水平的差价也使得整体下跌的空间较小。而10月即转为供需平衡状态并不支持鸡蛋过长的现货下跌周期。虽鸡蛋期货即将面临着9月现货下跌期带来的偏空影响，但也为其带来的较好的安全边际和后期上升空间，预期1月合约于9月内企稳。

　　5月合约方面，因去年秋冬季爆发的疫情使得当时补栏情况较差，今年如没有疫情发生将使得5月整体供需面较1月再次宽松，但疫情担忧以及养殖户推出料使得补栏难以大幅增加。而1-5差价11%明显高于历史水平5%也使得价差再扩大空间有限，预期走势将与1月保持联动。

　　而疫病方面对后期行情的影响也值得关注，当前虽处于低发时期尚不对现货存在负面影响，但即将进入秋冬季节如有较大规模的发生将影响短期的消费情况并加快蛋鸡淘汰减少蛋鸡补栏以致中长期鸡蛋供应减少，从而利空近月合约利多远月合约。

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中大期货：鸡蛋短线震荡偏强 

　　一、8月行情综述

　　图 大连鸡蛋主力合约1501日K线图 (数据来源：文华财经)

 

 

 

　　本月鸡蛋主力合约以下跌为主，空头基本上没有遇到抵抗。7月底开始，501合约在4850-4950高位震荡。从8月上旬开始，多头主力在近月合约上受保证金上调带来资金紧张的影响，投机性多头推动价格上行的力度在不断减弱。在连续数个交易日冲击新高无果后，409多头开始主动平仓离场，并带动501合约同步下行。另一方面，从季节性规律上，投资者对8月中下旬鸡蛋现货价格走弱的预期较强。截止到8月22日，鸡蛋501合约收盘价4645元/500千克，较上月同期收盘价4682元/500千克下跌37元/500千克，成交44.4万手，持仓21.5万手。

　　二、基本面

　　图 在产蛋鸡存栏量变动 (数据来源：芝华数据)

 

 

 

　　芝华数据8月份在产蛋鸡存栏数据显示，截止到7月份在产蛋鸡存栏量为11.3亿只，环比下降3.1%，同比下降19%。从同、环比数据来看，整个蛋鸡存栏量下行的趋势在扩大。

　　根据芝华数据对湖北黄冈市浠水县的实地调研来看，浠水县某种苗经销商反映产区浠水上半年上鸡苗情况同比去年大幅减少，今年4-5月份有个上苗小高峰，但整体的养殖量还是有所减少。主要是养殖户退出市场较多，而育雏户也有较大的退出，据不完全统计将近有50%的育雏户退出市场，所以即使4-5月销售相比其他月份较好，但总体而言其种苗销售相比去年差了很多。

　　养殖户补充鸡苗的时间都在春季和秋冬季节，夏天是补栏的淡季，因此养殖户在6-9月补栏的积极性不会太高。8月底伏歇期即将过去，养殖户补充鸡苗的积极性开始恢复，如图5所示，截止到8月22日当周，蛋鸡苗价格为3.23元/羽，较7月同期3.15元/羽涨0.08元/羽。

　　在产蛋鸡存栏量会受到淘汰鸡数量减少的影响。如下图所示，截止到8月18日当周，淘汰鸡价格11.09元/斤，周同比上涨0.5元/斤。我们认为淘汰鸡价格上涨主要是因为“入伏”后，蛋鸡体重下降引发养殖户淘汰蛋鸡收益受损，虽然产蛋率下降，目前鸡蛋现货价格回调，养殖户处理淘汰鸡的意愿不强。淘汰鸡供给受限，价格出现上升。

　　图 主产区淘汰鸡平均价 (数据来源：wind)

 

 

 

　　图 禽类养殖利润 (数据来源：wind)

 

 

 

　　虽然养殖利润和鸡蛋现货价格存在相关性，但当价格从销售终端和贸易商传导到养殖户，中间相关环节的增加不可避免产生价格滞后性。如图6所示，截止到8月15日当周，蛋鸡养殖利润为40.5元/羽，创出近年养殖利润的新高，月环比上涨8.5元/羽。养殖利润的增加对富有经验的养殖户来说促使其补苗积极性并不明显，他们更多的是遵循养殖规律，在春秋天进行补栏。随着天气温度的回落，蛋鸡产蛋率的上升可能更符合养殖户补栏的初衷。

　　三、现货价格

　　才消停了几天的火箭蛋价，随着中秋节的来临，再一次冲上云霄。从8月初到现在，不到一个月的时间，各地鸡蛋价格每斤涨了一块多。最近鸡蛋批发价格均价已超过了5.5元1斤，并且随着双节的临近，还有继续攀升之势。一位经营蛋类多年的商贩郭大姐说，今年鸡蛋的价格一直不低，就是去年禽流感期间，当时过年的鸡蛋价格也不过在4.5元1斤。

　　鲜蛋价格上涨主要有以下几个原因：气温影响。受持续高温天气的影响，蛋鸡产蛋量下降，蛋鸡进入歇伏期的比例有所上升，鸡蛋市场供应量减少，鸡蛋价格随之大幅走高。养殖成本增加。引起养殖成本增加的主要原因有：饲料成本价格上涨。由于鸡饲料成本占养鸡总成本的70%左右，在饲料成本中，玉米(2383, -4.00, -0.17%)又占其中的60%-70%。目前主要是受干旱的影响，市场玉米减产预期较重，玉米价格供应不断上涨拉动了饲料成本的不断上涨。历史因素的影响。受2013年冬禽流感疫情的影响，蛋鸡损失较大，养殖户减少较为明显，不少养殖户纷纷转行，导致蛋量减产，市场供小于求，成为蛋价疯涨的主要原因。节日效应的影响。随着中秋、国庆两节临近，糕点行业对鸡蛋的需求增大，是蛋价上涨的次要原因。中秋节前后是鸡蛋需求旺季，一些商家开始节前备货，加之人工费用上涨明显，进一步助涨了鸡蛋市场价格。

　　图 主产区鸡蛋价格

 

　　据预测，短期内鸡蛋零售价格仍将保持稳中趋涨态势，但涨幅有限，预计中秋节过后，鲜蛋价格会保持平稳。从长期看，受鸡蛋价格持续上涨因素影响，蛋鸡养殖户存栏积极性不断提高会增加补栏量，但在蛋鸡生产周期的制约下，鸡蛋价格大幅下降的可能性不大。预计后期鸡蛋价格仍将维持高位运行的态势。

　　26日全国鸡蛋价格各省均价5.46元/斤，环比持平。甘肃大幅上涨，均价上涨至5.7，环比上涨0.13。主销区均价5.81，环比持平；主产区均价5.53，环比持平。供应方面，根据芝华对鸡蛋贸易形势监测，目前贸易商库存及养殖户库存情况少，收货情况不好收，鸡蛋供应依然较少；同时受暴雨天气影响，部分地区贸易商停收。需求方面，随着中秋逐渐临近，食品加工企业备货逐步结束；但随着开学逐步临近，学校食堂备货恢复。后市随着中秋、学校食堂备货结束，蛋价将存在下跌风险。

　　四、后市展望

　　9月份很可能是鸡蛋现货价格由多转空的关键时期。随着中秋备货和大中院校开学带来利多消费正在逐渐兑现，目前现货价格开始从高点回落。9月中旬，消费高峰过后，鸡蛋现货价格可能会面临一定程度的下跌。我们可以明显地发现，鸡蛋期货价格在8月份和现货价格出现了背离，反映了市场对9月交割日前后期货价格的回落存在一定预期。但是从基本面看，考虑到处于历史低位的蛋鸡存栏量和偏少的补栏，明年1月鸡蛋现货价格依旧会高于历年同期，这将对期货价格形成一定支撑。我们认为，501合约短期内从技术上看存在反弹需求，但是9月份整体保持偏空思路，特别是待9月中旬之后在现货价格带动下可能是入场做空的时点。短期现货上将维持强势并持续至节前一周左右，而节后在逐步消耗掉市场货源之后料再度走强一段时间。所以，短期谨慎乐观，亦不必过分悲观。主力合约1501或延续弱势至中秋现货价格回落时再度期现回归，而在利空有限下方下跌空间并不大的情况下，短期期价或维持4600—4780这200多点的宽幅区间震荡，夯实底部。一旦站稳4640--4650或还有上攻，择机短多可以再次跟进。上方空间看到4760-4790，如不能有效突破，根据现货价格走势，再做出是否反手做空的决定。

　　风险提示：本文仅供参考，不做入市依据。据此入市，盈亏自负。 

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方正中期：鸡蛋现价面临调整 期价低位运行 

　　一、行情回顾

　　JD1501期价开盘后在均线下方弱势震荡整理，盘中最低下探4621一线，上午盘出现快速反弹试探4665附近压力，不过缺乏量仓配合，期价冲高回落，收于4631一根小阴线，期价走势偏弱。

　　二、现货市场

　　备货需求放缓鸡蛋价格面临调整：蛋价稳多跌少，各环节暂无存货，经销商收购积极性不高，多持观望态度。销区市场走货不快，到货正常，后市随着中秋、学校开学备货需求提振结束，需求将趋于平淡，鸡蛋价格面临小幅调整。

　　淘汰鸡进程加快补栏仍需关注：随着鸡蛋价格的快速上涨，淘汰鸡价格并未紧跟上行，反而部分地区淘汰鸡价格出现微幅调整，养殖企业加快高龄蛋鸡的淘汰进程，养殖结构中高龄蛋鸡占比逐渐减少；不过上游市场来看，现货反应上游补栏仍未出现明显好转，不过蛋鸡苗价格的抬升，预示后期鸡蛋上游补栏或有好转。

　　今日，河北石家庄地区鸡蛋收购价格大体平稳，目前，石家庄地区鸡蛋棚前收购价格在5.10-5.20元/斤左右，周比持平，养殖场盈利在1.0元/斤左右，目前当地淘汰鸡棚前收购价格5.4-5.5元/斤，周比上涨0.2元/斤左右。

　　山东地区鸡蛋价格持续回调，栖霞地区粉壳鸡蛋棚前收购价格在5.35元/斤之间，较昨日下落0.2元/斤，较前几日高点回调0.4元/斤，周比回落0.3元/斤，鸡蛋销售毛利在1.5元/斤以上，当地淘汰鸡价格在5.4元/斤，周比回调0.2元/斤，由于近期气温较为凉爽，养殖户反映蛋鸡采食量明显增加，产蛋率基本恢复至正常水平，与此同时，当地养殖户老母鸡正批量淘汰中，当前在产蛋鸡占比在50%-60%左右。处于对春节期间一贯性疫情较重的担忧，养殖户补苗积极性仍不佳，预订9月底的蛋鸡苗价格仍在2.6元/只。

　　三、技术分析与操作建议

　　鸡蛋现价高位出现调整，备货需求结束令鸡蛋现价进一步上涨动力放缓，鸡蛋现价后期或出现微幅调整，但由于目前基差处于高位，后期现货价格的调整对远期1501合约期价的打压力度有限，并且养殖结构中目前高位的淘汰鸡即将面临集中淘汰，中期供应因素难以改善，不过，目前期现背离，期货主力合约低位挣扎，近期关注4580-4600附近支撑，上调调整到位，期价反弹动力不足，不过，鉴于现货的强势，不建议过度杀跌。

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鸡蛋追空须谨慎 注意控制风险 

　　鸡蛋期货1501合约近期弱势下跌，我们认为目前鸡蛋供给偏紧的格局没有得到根本改善，超市中秋备货启动以及全国大中院校开学仍对鸡蛋需求有一定的提振，前期投资者对鸡蛋中秋之后的下跌预期可能过于强烈，若淘汰鸡数量过多，鸡蛋供应或仍会偏紧，鸡蛋期货或存在补涨需求，追空须谨慎。

　　成本提升

　　蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费、人工成本、水电费等。在生产成本构成中，最主要的是饲料费，约占总成本的60%—70%，其次是雏鸡费，约占15%—20%。从上游原料成本来看，近期蛋鸡苗价格有所上涨，目前蛋鸡苗价格3 .23元/羽；饲料价格持续上涨，蛋鸡配合料价格3.19元/公斤。受养殖成本上涨影响，蛋鸡养殖户补栏不积极，根据芝华数据，7月育雏鸡补栏量环比下降10.2%，同比下降47.8%。从养殖利润来看，目前蛋鸡养殖利润已经非常丰厚，达到49.48元/羽，这可能会在一定程度上提高养殖户补栏的积极性。从替代品猪肉价格来看，猪价近期持续上涨，目前全国22个省市生猪平均价15.36元/千克，猪肉平均价22.76元/千克，目前猪粮比价为5.59。

　　蛋鸡存栏量偏低

　　现代的蛋鸡品种需4～5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，从第6～11个月龄开始产蛋率可达90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养鸡户开始淘汰蛋鸡。产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低，产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。今年受前期禽流感影响，蛋鸡存栏量不足，并且受饲料成本和蛋鸡苗价格持续上涨等因素影响，前期蛋鸡养殖户补栏不积极，鸡蛋供给较往年偏紧。从蛋鸡存栏量数据来看，7月在产蛋鸡存栏量环比下降3.11%，同比下降21.48%，目前全国在产蛋鸡约11.3亿只。

　　现货维持高位

　　目前距离中秋节还有10天左右的时间，食品加工企业备货逐步结束，超市、餐厅鸡蛋备货需求有望增加，并且中秋前后全国各大院校陆续开学，也会在一定程度上增加鸡蛋的需求，对鸡蛋的现货价格有所提振。近期受中秋需求提振，鸡蛋现货维持高位，近两天有所回调，目前全国鸡蛋价格各省均价5.37元/斤，环比下跌0.09。目前主销区均价5.73元/斤，环比下跌0.08，其中，北京5.44元/斤；上海5.85元/斤；广州5.90元/斤。目前主产区均价5.43元/斤，环比下跌0.1，其中，山东德州5.30元/斤；河北石家庄5.49元/斤；河南商丘5.40元/斤；江苏南通5.70元/斤；辽宁大连4.90元/斤。

　　不宜过度看空

　　从月度均价来看，鸡蛋历年价格走势呈现明显的季节性规律。受入夏后蛋鸡歇伏造成的产量下降以及中秋、国庆双节消费需求的带动，9、10月份一般为年内高点，1、2月份为次高点，受春节过后需求下降以及天气转暖后蛋鸡产蛋量增加的影响，3、4月份一般为年内低点。根据芝华数据，7月份，鸡龄0—20周占比24 .86%，21—72周占比69 .87%，73周以上占比5 .27%，相比4、5、6月雏鸡占比减少，淘汰蛋鸡占比增加。目前国内淘汰鸡价格稳定，山东德州5.40-5.90元/斤；河南商丘5.70-5.90元/斤；河北石家庄5.30-5.50元/斤；江苏南通5.60-5.80元/斤；辽宁大连5.20-5.40元/斤。

　　总体来说，鸡蛋期现走势出现分化，鸡蛋不宜过度看空，若期价再度大幅下跌，做空的风险收益比不合算，投资者追空须谨慎，但仍需关注玉米、豆粕等饲料的现货价格以及蛋鸡苗、淘汰鸡等上下游产品的价格，同时也需参考市场情绪、多空双方持仓等因素。另外，鸡蛋期现波动比较大，建议投资者及时设置止损止盈点位，轻仓操作。 

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期现背离 鸡蛋修复行情可期 

　　大商所鸡蛋期货成为了2014年期货市场的耀眼新星。2013年年末的禽流感事件导致今年供需失衡。鸡蛋现货价格创出新高并维持高位运行，鸡蛋期货亦跟随现货攀升走出一波上升行情。但8月中旬鸡蛋期货与现货却背道而行，现货涨价但期货却持续下跌，并导致价差从升水到贴水。究竟是何原因导致的？未来鸡蛋价格如何成为市场关注焦点。

　　供需失衡，奠定高价基础

　　当前鸡蛋价格属历史高位，8月25日全国主产区均价为5.46元/斤，主销区均价为5.81元/斤。从华北、湖北等产地调研看，当前在产蛋鸡存栏量有限，小型养殖规模关闭情况较多。因为去年禽流感的阴影，农户不敢补栏或者干脆关闭。存栏老龄鸡居多，属淘汰蛋鸡产蛋率不高。蛋少导致贸易商不好收货，存栏有限货源少是当前蛋价处于高位的主因。

　　今年新增补栏情况并不好。据国内主流蛋鸡苗供应商调研反映，今年4—5月是补栏小高峰，但同比减少很多。8月鸡苗订货有所好转，但9月才开始供应。大、中型蛋鸡企业补栏积极，但小型规模观望或关闭的较多。即使新增补栏开产，也要在9月末高峰期大量供应。新补栏高峰开始与存栏老鸡淘汰相互抵消，对9月鸡蛋价格影响有限。

　　3大主销区走货量同比均下降。一方面是因为供应同比减少，另一方面是因为高蛋价抑制需求降低。供货量少与消费量降低平衡，支持未来鸡蛋价格高位运行。

　　主力资金退出导致鸡蛋期现价格背离

　　由于大商所规定，鸡蛋交割月前将采取提高保证金至20%及限仓30手等规则，交易成本增加与限仓迫使主力移仓换月。但我们对前几名多空主力持仓跟踪中不难发现，主力多头退出9月并未移仓到1月，1月主力8月1日持仓总量比7月15日还少。主力多头资金从JD1409合约的退出，或许是推动鸡蛋期货与现货背道而行的主因。

　　交割成本支撑，鸡蛋期货升水

　　大商所规定符合交割标准品的鲜鸡蛋要满足三个要求。简单理解就是要带包装、均码且出产于15个自然日之内的精品鲜鸡蛋。

　　按一个交割单位1万斤，需要223箱（净重45斤/箱）左右。按性价比最好的厂库交割成本计算，卖方交割总成本为3623元，即每斤鸡蛋增加成本0.362元。假设按JD1409合约8月25日收盘5227元/500千克计算，卖方实际交割卖价为5.227-0.362=4.865（元/斤）。这个价格远低于不具备交割标准的现货鲜鸡蛋5.46元/斤的价格。无利可图、交割品级严格，大部分卖方或不会选择实物交割。企业、贸易商预估9月蛋价在5.1—5.2元/斤左右。照此计算，加上交割成本，JD1409合约价格应为5460—5560元/500千克。当前JD1409合约下游买方企业选择交割或买入是不错的选择。

　　若按照8月25日JD1501收盘价4714元/500千克来算，减去0.36元/斤左右的交割成本，卖方实际卖价为4354元/500千克。由于企业、贸易商对明年1月鸡蛋价格预估在5元/斤左右，当前JD1501合约明显不会吸引卖方选择套保。需要关注的是JD1501恰逢国内春节，鸡蛋消费进入高峰期也支撑蛋价继续运行于高位区间。

　　从现有存栏量、补栏情况、交割成本及当前背离情况综合判断，个人预判JD1409交割月后会逐步向现货靠拢，合理价格运行应在5400—5500元/500千克。JD1501受供需平衡、交割成本等支撑，现货高峰结束短暂调整后或继续高位运行。建议JD1501在4600元/500千克附近分笔、分步买多操作为主。按现货预期及交割成本预估，JD1501合理运行区间为5300—5350元/500千克。