临储拍卖对国内玉米供需格局的影响或有限

　　5月20日市场翘首以盼的临储拍卖政策终于落地。由于疫情原因，今年临储拍卖启动时间较晚，往年多在5月初或之前启动。此次储备投放，在我们看来基于两个原因：1)担心疫情影响临储玉米拍卖和出库，担心市场供应不足。2)为后期进口美玉米做储备，抛储之后为储备玉米腾库。

　　除临储拍卖外，近期市场对饲用谷物进口亦颇为关注。对玉米而言，目前主要集中在两方面：1)进口配额有望全额发放。2)中国可能大量采购美玉米用于储备。基于三个方面的理由：1)当前美玉米价格相对较低。2)中国正尽力履行第一阶段贸易协议。3)临储库存去化之后缺乏调控手段。

　　我们认为未来中国逐步增加饲用谷物进口是大势所趋。但在临储玉米库存尚未去化之前，其可能性相对较低，或者说不足以改变国内供需格局。在我们的分析体系中，进口是最大的影响因素。它通过供应端影响国内玉米供需格局，继而影响中下游特别是南方销区企业的补库积极性。后期进口政策值得重点留意。

　　抛储有望增加市场供应，但其市场供应的成本尚存在不确定性。临储拍卖底价确定其底部，实际供应成本还需考虑成交溢价水平。从目前近月(即9月)期价-临储出库价的价差来看，市场预期溢价在100元左右。考虑到市场对当前年度和下一年度存在供需缺口预期，参考2018年，目前期价所反映的成交溢价水平相对合理。这意味着期价继续下跌空间有限。

　　上涨驱动更多看中下游需求。这里需关注三个方面：1)贸易商层面重点关注北方港口库存。近期库存有持续下降，或表明临储拍卖延迟之后贸易商库存的消耗。2)深加工企业重点关注玉米库存。年后特别是东北产区企业库存持续低于往年同期。这一方面源于节后疫情影响下，深加工下游需求有待恢复;另一方面玉米价格大幅上涨使得其选择等待临储玉米拍卖。3)饲料企业特别是南方销区企业，需要留意南方港口全部饲用谷物出库量。根据生猪养殖恢复周期来看，后期南方销区生猪存栏有望恢复。这有望带动饲料养殖企业的玉米实际需求以及补库需求。

　　综合来看，我们认为进口谷物值得重点留意。目前临储拍卖对国内玉米供需格局的影响或有限，继续维持中长期看多判断。重点关注第三阶段做多机会，即临储拍卖压力释放之后的做多机会。5月以来的期价回调在一定程度上反映临储抛储压力的预期，使得期价具备一定的安全边际，但上涨驱动条件尚不具备，短期持中性观点。