试谈国内玉米未来走势的可能性

　　文中所称替代品包括进口玉米、进口高粱、进口大麦、进口小麦、进口DDGS、进口木薯干、国内小麦拍卖、定向水稻拍卖、进口玉米拍卖和一次性储备玉米拍卖。

　　当下时间节点，各类市场购销几近停滞，年前的现货和期货市场便已开始振幅不大的盘整行情，如此这般平淡度过，甚好。数据显示，目前产区整体新作玉米销售进度刚过四成，春节后仍有过半以上的玉米需要上市销售，22/23粮食年度的市场行情仍然存在较大不确定性。在期现货市场难得平静的当下，笔者尝试浅谈一下国内玉米未来走势的一些可能性，其依据则是缺口逻辑之下的能量替代品补充不足。

　　复盘历史行情与替代品补充的量级关系：

　　①19/20年度，替代品合计10445万吨，同比增加3500万吨，因上一年度受非洲猪瘟影响需求断崖式下跌，替代品增加认为是正常需求恢复。同期玉米期货主连从2019年9月30日的1810上涨至2021年1月13日的2930，上涨了1120点，期货上涨周期完全覆盖了19/20年度;

　　②20/21年度，替代品合计13494万吨，同比增加3000万吨，同期玉米期货主连从2930下跌至2021年9月22日的2429，下跌了501点，20/21年度大部分时间处于下跌周期内;

　　③21/22年度，替代品合计10048万吨，同比减少3500万吨，同期玉米期货主连从2429上涨是2022年4月29日的3046，上涨了617点，随后再度下跌至2022年7月25日的2548，下跌了498点。先一波的上涨主要是对于缺口的过度预期，亦有俄乌冲突的战争升水因素在，后一波的下跌基本尽数回吐，证伪缺口逻辑。

　　通过对历年替代品数据及行情复盘分析，笔者认为国内各项替代品总量级在1亿吨左右较为合理。而根据目前的市场预估(主要是国粮中心的预估)倾向，22/23年度谷物替代品体量约为7300万吨，同比去年的10048万吨减少了2700+万吨;如果后续不考虑进口增量的调整，这个缺口可能需要500点左右的行情来抑制需求，是以极端看涨可以看到3200。

　　这是基于长期逻辑的看涨，所以盘面每每靠近成本价位都会大量吸引多方入场，种植成本集港2650-2700的价格区间仍然具备较强的底部支撑。而上涨的启动一方面看绝对价格是否给出成本附近的位置，另一方面则可能以国内新作销售进度过半为引线。目前产区销售进度四成左右，节后重点关注销售过半后的市场情绪，以及进口谷物买船情况。如有迹象表明进口增加明显，那么对应进口成本来看，后续则需要以进口为锚定向下运行，那么国内的种植成本支撑也可能会被打破，核心是体量和进口成本。国内销售进度过半之后，市场情绪会逐渐转强;而进口利润的扩大或将持续刺激进口买船增加，进而压制国内上涨情绪，二者会有互动博弈的过程。

　　另外，最大的不确定性是国内政策。政策的态度可以是两个方面，即对过高价格的抑制和对过低价格的支撑。后续的市场运行，无论多空都需要提防政策性风险，价格过高和过低都有很大概率刺激政策出台，而我们认为政策的容忍价格区间可能是在2700-2900。但政策的出台具有滞后性，所以不必因为政策而对行情的看法过于保守，要先出现非理性才会有政策的出台;但也因政策的限制，玉米市场长期且稳妥的运行方式还是倾向于区间震荡，过高和过低的价格都可能只是毛刺，难以驻足。研究员的眼可以看，但交易员的手却不能摸。