玉米顶部存在抑制 需求持续低迷

　　玉米和淀粉合约在节后继续下行。本周玉米主力合约跌1.59%，淀粉主力合约跌1.41%，整体合约在节后继续增仓下行，成交量环比减少，表现出多空双方的博弈性增强。短期玉米或维持震荡偏弱运行，未来关注点或从以下方面展开：

　　l 新麦上市对玉米价格的抑制

　　l 低成本下利润边际修复或提升开机率

　　l 美玉米遭遇洗单的持续性

　　一、 新麦上市对玉米价格的抑制

　　本周小麦大幅下跌后企稳，主产区小麦价格从2866元/吨降至2852元/吨，降幅0.56%，玉米小麦价差缩窄至85元/吨。副产品价格维持低位运行，麸皮价格来到2155元/吨，较上周降0.19%，反弹后低位企稳。目前面粉企业受困于下游采购低迷走货偏慢，维持低库存运行，开机率存在小幅下行，虽然利润有所回升，但是更多源自于小麦价格的继续下跌，低平衡运行情况下，需求的边际恢复或通过刚补改善走货情况，但一方面中短期拍卖情况表现仍旧低迷，安徽储备小麦底价下调100至2620元/吨，79%的成交率既改善了此前持续流拍的情况，另一方面也反映出市场对于价格接受度的底部区间，出库成本不到2800意味着是很好的玉米替代品。除了拍卖带来的替代供应，新麦也将从湖北开始逐渐上市，新麦的收获也将让更多的贸易商和农户开始收麦腾库，余粮的上市也将继续抑制华北华中地区的玉米市场价格。

　　二、 低成本下利润边际修复或提升开机率

　　本周深加工企业报价涨跌互现，不同地区也表现出不同的价格策略：山东企业普遍在走货偏弱的情况下开启降价成交的方式促进销售;河北由于未来的检修计划开始一定程度的挺价;东北地区多为执行前期合同，价格维持稳定，华南地区港口库存也边际减少，表现出一定的去库迹象。整体深加工的加工利润上有一定修复，不过这种修复更多来源于玉米价格的下行，小麦价格的抑制下，华北深加工即使到货量减少，但是提价收购的企业数量仍旧有限，根据天气预报，预计连续降雨后，保管条件恶化或在雨后带来更多的到货量。

　　需要注意的是即使在低平衡的状态下，深加工企业的库消比呈现逐渐升高的情况，且开机率在稳步回升，东北和山东增幅显著，意味着市场供应或继续增加，如果走货继续维持当前低位，意味着淀粉价格将继续承担压力。五一走货情况不佳一定程度上反映出当前消费偏弱的事实，需要更多信心恢复的指引才能驱动淀粉价格的上行。

　　4月 PMI结果也印证了当前低库存低生产的市场环境，且淀粉厂作为工业单元，长期检修或停机也不利于日常经营，我们预计下游的补库仍为阶段性，随着 开机逐步恢复，竞争态势烈度增加也将再次压缩淀粉的加工利润。

　　三、 美供需报告符合预期，澳洲大麦进口进度

　　本周海外市场一方面对于俄乌之间可能恶化的冲突进行交易，小麦价格出现反弹，除了海外市场的出口限制外，本国的干旱情况持续困扰中西部产区，当前美冬小麦仍有49%的产区受到干旱困扰，一定程度上也抑制了小麦的下行。

　　另一方面，美玉米的出口情况遭遇反季性减量，中国的56万吨洗单最终使得4月27日当周的出口销售数据来到了-31.6万吨，这个数据使得本年度迄今累计玉米出口销售同比减量提高至2020万吨，并较农业部全年预期进程低440万吨。虽然当前巴西玉米到港成本仍较美玉米报价低200-100元不等，但是出口量仍没有兑现巴西的差价优势，当前国内玉米价格低迷的环境下用粮企业也相对谨慎。

　　美燃料乙醇市场的销量好于去年同期，原油价格的高位运行一定程度上也提升了美本土燃料乙醇价格，促进工厂增产，一定程度上改善内需。种植情况上来看，虽然从当前生长报告来看，26%的播种进度仍旧符合市场预期，不过美玉米有27%的产区处于干旱环境下，其中作为主产州的艾奥瓦有近35%的玉米种植区域受旱情影响，建议对天气和种植情况保持关注，天气将是今年为数不多的供给利多因素。

　　综合上述考虑，我们认为当前玉米和淀粉现货仍维持震荡偏弱的判断，采购群体可以观望;盘面仍维持震荡局面，可暂时观望，高抛低吸;米粉价差走扩持仓可少量平仓。