豆粕偏强运行

　　近两周，豆粕价格走势偏强。宏观面上，中东地缘冲突持续，高油价将传导到下游各环节，包括与农产品相关的农药化肥。基本面上，巴西大豆虽然丰产，但本年度收获及发运节奏偏慢，4月国内豆粕存在阶段性供应紧张的可能性。宏观面与基本面均呈现利多态势，预计豆粕价格仍然偏强运行。

　　高油价影响发酵

　　首先，原油价格抬升将通过化肥农药成本的上涨影响农户的种植意愿。根据爱荷华州立大学在今年年初的官方报告，该州种植大豆主要成本包括土地(28%)、化肥(16%)、农药(14%)、机械设备(12%)、种子(10%)、人工(6%)等。霍尔木兹海峡承担了全球25%~35%的氨和尿素贸易，伊朗也是全球第二大尿素出口国。伊朗出口中断，叠加霍尔木兹海峡航运受限，会导致全球化肥供应链出现实质性缺口、价格上升。未来需要关注3月末USDA种植面积报告给出的数据变动情况。

　　其次，原油价格上涨后，生物柴油的经济性优势愈发明显。目前，东南亚部分地区的POGO价差(棕榈油与柴油价差)已快速转负，棕榈基生物柴油已具备正向掺混利润。一旦商业掺混变得有利可图，棕榈油将从需求中分流出更大一部分进入能源链，为油脂价格注入实质性增量支撑。若油价持续高位运行，印尼再度推进B50政策的概率将加大。另外，巴西被推迟的B16政策重回视野，工业界已向政府提请于3月底前实施。若此政策落地，将带来约50万吨的豆油投料增量。油脂价格走高将通过原料端定价影响国内豆粕成本。

　　最后，通胀预期回暖、海运费上涨、保险费用增加以及各国对粮食安全的重视均是本次地缘冲突带来的持续性利多影响。

　　阶段性供应缺口或现

　　一般而言，4月是巴西大豆大量到港的时段。在巴西丰产的背景下，豆粕5月合约的上行压力一般都比较大。但今年情况有所变化。一方面，巴西大豆收获进度偏慢。根据CONAB的数据，截至3月21日，巴西2025/2026年度大豆收获进度为67.7%，落后于去年同期的76.4%。另一方面，应中方要求，巴西升级了大豆出口检验流程，包括嘉吉、CHS在内的多家国际粮商一度暂停了对华大豆装运。根据第三方机构数据，在截至3月13日的一周里，巴西大豆的成交量从前一周的600万吨锐减至约150万吨。虽然上周后半段巴西大豆发运工作逐步恢复正常，但考虑到巴西到中国的船运周期在40~55天，4月我国进口大豆到港量将不可避免地有所下调。当前，豆粕库存已下降至历史同期中等水平，如果4月我国进口清关时间有所延长，那么阶段性的供应缺口或放大，基本面支撑力度会较强。

　　综合宏观面与基本面来看，豆粕价格短期调整后有再度走强的可能，风险变量在于未来进口大豆拍卖力度及美豆采购情况。市场普遍预估进口大豆将在3—4月重新开启拍卖，暂时还未有拍卖信息公布。若3—4月投放数量高于市场预期，则有助于弥补阶段性的供应缺口。