鸡蛋：端午过后暴雨及高温天气暂时告一段落，随着天气转好，鸡蛋贸易商采购积极性也逐步恢复。贸易商预期在未来一个月左右时间内，鸡蛋现货市场将处于供需相对稳定期，蛋鸡存栏低导致的供应紧张情况还会再度显现出来。期货市场中，在经过周二跳空下行风险释放后，鸡蛋期货主力合约1409在4850-4900元/500千克一线获得价格支撑，预计本轮反弹鸡蛋主力合约期价将重新回归5000-5100元/500千克的价格水平。
一、 关注美玉米播种进度及天气
USDA作物进展周报显示，美玉米播种进度为73%，低于历史同期均值。美国农业部(USDA)周一发布的全国作物进展报告显示，截止到5月18日的一周，美国全国玉米播种进度为73%，高于一周前的59%，高于去年同期的65%，但是低于五年同期的平均播种进度76%。
近期，澳洲气象局预计厄尔尼诺现象可能于八月份形成。澳大利亚气象局周二表示，预计厄尔尼诺现象将于今年八月份出现，威胁到全球农作物生长。 澳大利亚气象局在最新的报告中称，今年出现厄尔尼诺现象的几率已经达到了70%。这种气象状况是太平洋温度反常上升造成，通常会导致部分地区天气干旱，其他地区发生洪涝。厄尔尼诺现象通常每隔三到五年出现一次。
荷兰合作银行周一发布的最新澳大利亚农户调查报告显示，农户的信心处于三年最高，因为今年全国大部分地区的降雨量提高，只有昆士兰州和新南威尔士州部分地区除外，目前这些地区依然干燥。厄尔尼诺现象可能加剧这样的天气。
麦格理银行在5月23日的研究报告中称，北半球夏季可能出现厄尔尼诺现象，这通常会导致印度季风降雨弱于正常，巴西南部地区降雨量高于正常，澳大利亚东部地区天气干燥。这些因素可能制约甘蔗供应。
印度政府为了应对可能出现的厄尔尼诺现象，已经储备了生长周期短的农作物种子，同时挖深水库储备更多的水源。 菲律宾农业部已经开始在部分地区实施人工降雨项目，诸如Cagayan地区，这些地区极易因为厄尔尼诺现象而出现干旱。 分析师预计，今年亚洲地区小麦和大米等粮食储备充足，将有助于亚洲国家更好应对厄尔尼诺现象造成的影响。
国储玉米拍卖： 5月22日在安徽粮食批发交易市场及其联网市场举行国家临时存储玉米竞价销售交易会结果显示，当日拍卖的100万吨国储玉米，实际成交98.88万吨，成交率达到98.88%，首次拍卖几乎全部成交。5月29日，国储玉米拍卖约350万吨，其中内蒙古50万吨，吉林120万吨，黑龙江180万吨，拍卖成交1848558吨，拍卖成交率52.65%。6月5日，国储玉米拍卖约350万吨，其中内蒙古50万吨，吉林107万吨，黑龙江190万吨，山东3万吨，拍卖成交1047233吨，拍卖成交率29.9%。
图表1、国内鸡蛋、玉米周收盘报价
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资料来源：文华财经 光期研究所
二、 贸易商入市 蛋价企稳反弹
周二，鸡蛋1409合约跳空低开，主力合约在4850一线支撑企稳反弹。在其后的几个交易日内，鸡蛋现货价格开始企稳，贸易商入市采购，基本面利多支持传导到期货市场。鸡蛋近、远月合约联动反弹，低存栏引发的供需矛盾再度浮出水面。
气温恢复正常，贸易商积极询价。5月下旬开始河北、河南、山东等地遭遇高温干燥天气，高温影响下鸡蛋存储周期缩短，中小养殖户缺乏鸡蛋高温仓储条件，鸡蛋霉变率迅速上升。据广东当地销售人员介绍，在30摄氏度以上高温天气下，鸡蛋存储时间只有一周。除去从产区到销区的鸡蛋运输时间1-2天以后，鸡蛋正常流通时间只剩下5-7天。如果遇到工厂放假、食堂停业，中间商就要承担更多的价格风险。为防范风险，鸡蛋贸易商5月中下旬主动降低采购库存，5月末广州、东莞地区鸡蛋批发市场价格最低降到4.05元/斤都无人问津。
端午小长假过后，北方地区高温燥热天气开始消退，此前不敢存货的蛋商也开始积极要货。芝华数据显示，3日北京大洋路红大蛋报价4.33元/斤，二批贸易商此前存货有限，目前价位要货积极。广东广州贸易商反映，今日红大蛋报价4.2-4.4元/斤，下游需求转好，预计行情稳中小升。另外，从今天蛋网公布的全国蛋价可以发现，全国仅小部分地区鸡蛋收购价格还在下跌，而全国大部鸡蛋采购价格开始企稳，山东、北京等地鸡蛋现货价格小幅反弹。贸易商预期，随着气温恢复正常，鸡蛋现货市场采购价格也将逐步走高。
供应有限，养殖户再度惜售。5月中下旬，我国华南地区遭遇罕见的暴雨内涝灾害，灾害性天气导致华南地区鸡蛋运输受阻，这间接造成了鸡蛋现货的霉蛋增加。由于华南尤其是广东省是全国鸡蛋消费最大的省份，暴雨天气阻断当地的交通运输，这样导致鸡蛋主产区湖北、湖南等地鸡蛋走货进度缓慢，鸡蛋霉变比例增加，供应出现阶段性放大。
另外，中小养殖户信息渠道闭塞，鸡蛋销售环节更多是依据当前价格做决定。端午过后，随着南方暴雨天气的结束，鸡蛋贸易商询价增加，养殖户看到自家鸡蛋销路逐渐转好，也更倾向于等待鸡蛋现货上涨后再卖货。蛋鸡养殖户的惜售心里在一定程度上增加了鸡蛋现货流通市场供应紧张的局面。
三、后期操作建议
端午过后暴雨及高温天气暂时告一段落，随着天气转好，鸡蛋贸易商采购积极性也逐步恢复。贸易商预期在未来一个月左右时间内，鸡蛋现货市场将处于供需相对稳定期，蛋鸡存栏低导致的供应紧张情况还会再度显现出来。期货市场中，在经过周二跳空下行风险释放后，鸡蛋期货主力合约1409在4850-4900元/500千克一线获得价格支撑，预计本轮反弹鸡蛋主力合约期价将重新回归5000-5100元/500千克的价格水平。
四、现货市场一周动态：
图表2：国内玉米现货报价(元/吨)
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(注：大连、鲅鱼圈、锦州均设有玉米交割仓库)
资料来源：汇易 光期研究所
国内玉米现货：继续上涨
6月6日东北港口玉米市场收购价稳中向上，锦州港玉米收购2430元/吨，1%水分，主流平舱2470-2490元/吨，鲅鱼圈优质二等玉米收购2420-2440元/吨，霉变3%以内，平舱2470-2490元/吨，较昨日持平。大连主流平舱2460-2470元/吨，二等粮源，2%以内霉变。现大连直属库正处于轮换期，出库2360元/吨，三等粮源供应本地饲料企业，680容重。
6月6日广东港口玉米市场报价坚挺向上，现散船优质玉米码头主流报价2500-2530元/吨，15%水分，集装箱玉米到厂2590元/吨，已无补贴，较昨日持平。当地低品质玉米成交2400-2420元/吨。
6月6日东北深加工企业收购无量，价格稳定。吉林：吉林乙醇暂停收购、大成继续停收，嘉吉生化三等收购2150元/吨，二等粮收购2180元/吨，公主岭中粮和黄龙公司三等挂牌2100元/吨，榆树中粮三等玉米收购2160元/吨，梅河口酒精三等挂牌2200元/吨，四平天成二等玉米挂牌2300元/吨，三等挂牌2260元/吨。
黑龙江：中粮肇东玉米三等粮挂牌收购2130元/吨，中粮龙江挂牌收购2180元/吨，青冈龙凤挂牌2260元/吨(自然干粮挂牌)，霉变5%以内。
6月6日山东部分深加工企业玉米收购价稳定，寿光金玉米挂牌2460元/吨，北洛新厂收购2446元/吨，新丰淀粉2452元/吨，英轩酒精2440元/吨，西王集团收购2430元/吨，诸城兴贸2540元/吨，起扣4，盛泰药业收购2466元/吨。
6月6日山东德州地区玉米价格小幅上涨，当地玉米粮点装车2340元/吨，饲料企业收购2360元/吨，较昨日持平，深加工企业挂牌收购价格2420元/吨，较昨日提价10元/吨。
6月6日江西南昌地区玉米价格上扬，东北粮源水路到南昌码头报价2570元/吨，猪料玉米，较上周末提价20-30元/吨(不可领取补贴玉米)，新疆一级玉米站台2700元/吨，提价50元/吨，华北粮源流入有限，到货成本普遍达到2550-2600元/吨，周比提价30-50元/吨。据悉，湖北新麦上市至南昌到货成本2400元/吨，14.5%，740-750容重，鸭料中可全部替代。
6月6日安徽合肥地区玉米市场遭遇新麦上市冲击，当地东北优质玉米站台报价2600元/吨，问津者寥寥，猪料为主，禽料改用新季小麦，二等新麦进厂仅2340-2360元/吨。
图表3：国内鸡蛋现货收购报价(元/吨)
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单位：元/斤 资料来源：汇易 光期研究所
良运期货：看涨预期强烈 鸡蛋再度上涨
今日鸡蛋期货各合约继续上涨，主力1409合约开盘5060，最高5144，最低5051，最后报收于5132，较上一交易日上涨66，成交量512110手，持仓量318198手。1501合约收盘上涨66，报收4705，1505合约收盘上涨44，报收4188，近期现货价格窄幅震荡，看好未来鸡蛋价格，期价再度上涨。
鸡蛋现货价格窄幅震荡，全国主产区鸡蛋价格平均价4.2元/斤，较昨日持平，辽宁大连价格3.88元/斤，山东德州价格4.25元/斤，河南商丘4.27元/斤，湖北孝感4.05元/斤，江苏南通4.27元/斤，河北邯郸4.22元/斤，主销区鸡蛋平均价格4.51元/斤，较昨日下跌0.05元/斤，上海4.4元/斤，广东4.65元/斤，北京4.49元/斤。端午节前存货消耗殆尽，新一轮鸡蛋备货开启，蛋价全面回升，然而目前天气日渐炎热，鸡蛋存储时间缩短，同时各大高校陆续放暑假，鸡蛋集中需求稳中偏弱，同时据调查，随着天气炎热，蛋鸡“歇伏”开始，南方开放鸡舍，产蛋率下降一成左右，后市随着天气陆续炎热，产蛋率或将继续下滑，短期蛋价或将震荡运行。
从鸡蛋近期供求格局来看，以当前的较高零售价格，需求难以有效放大，供求矛盾并不突出，而相关替代商品处于震荡调整期，难以支撑蛋价大幅上涨，鸡蛋现货价格触底后呈现小幅缓慢上涨的走势，当前东北主产区鸡蛋存货量仍较大，面临高温天气鸡蛋难以储存，鸡蛋短期供应压力较大，现货价格仍有回落的预期。期货1409合约升水较大，提前反应了夏季高温蛋鸡产蛋率下降，供应进一步减少，以及未来鸡蛋受中秋节需求提振价格快速上涨的预期，以当前最低交割的现货价格仅为4350元/500千克，而1409报收于5132元/500千克，升水达782元/500千克，因此近期现货鸡蛋价格不具备大幅上涨的基础前提下，鸡蛋1409合约高升水格局使得期价高位面临较大的风险。
【国泰君安期货】做多蛋鸡养殖利润
【行情回顾】
受鸡蛋现货价格止跌企稳的影响，本周鸡蛋主力合约偏强震荡，期价出现小幅反弹。
【基本面】
1.供需情况
从供需情况来看，15-25度的气温有利于提高蛋鸡的产蛋率，目前温度较为适宜，供给近期有所增加，但上周山东、河北等主产区普遍出现高位天气，使鸡蛋出现霉变。另外，受前期禽流感疫情以及养殖户持续亏损的影响，蛋鸡存栏量仍较往年偏低，6月下旬开始，随着气温不断升高，蛋鸡产蛋率可能会有所下跌，供给预期会有所下降。需求方面，端午假期结束，目前需求端较为平稳。
从上游原料成本来看，鸡蛋苗价格持续上涨，达到3.26元/羽；蛋鸡配合饲料价格有所回调，蛋鸡配合料价格目前为3.15元/公斤，豆粕价格约占饲料成本的30%，近期豆粕价格有所下跌，玉米价格约占饲料成本的70%，近期玉米价格比较稳定；蛋鸡养殖利润从4月中旬开始扭亏为盈，近期蛋鸡养殖利润较上两周大幅下跌，目前跌至18.49元/羽。另外，从替代品猪肉价格来看，猪价近期略有上涨，目前为21.12元/千克。
图1 蛋鸡苗价格持续上涨 图2 蛋鸡饲料价格近期略有回调
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
图3 蛋鸡养殖利润近期有所减少 图4 生猪价格近期小幅上涨
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
2.现货情况
鸡蛋价格的季节性走势较为明显，受供需影响，每年的9、10月份为年内高点，1、2月份为次高点，4、5月份为年内低点。今年受前期禽流感影响，蛋鸡存栏量不足，并且受饲料成本和蛋鸡苗价格持续上涨等因素影响，前期蛋鸡养殖户补栏不积极，导致前期现货市场鸡蛋价格上涨，达到历史高点，但进入5月下旬开始，现货价格出现季节性回调，由于之前价格过高，现货回调的幅度也较往年偏大。目前主产区价格止跌企稳，部分地区出现小幅上涨，山东德州4.00元/斤；河南商丘4.10元/斤；河北石家庄3.89元/斤；江苏南通4.10元/斤；辽宁大连3.77元/斤。目前主销区价格较为平稳，北京4.27元/斤；上海4.18元/斤；广州4.30元/斤。预计后期鸡蛋现货价格将逐渐止跌企稳，局部可能会有小幅上涨。
图5 鸡蛋50个城市平均价持续创新高 图6 鸡蛋价格的季节性走势明显
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
图7 主产区鸡蛋现货价格止跌企稳 图8 主销区鸡蛋现货价格较为平稳
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
3.期现价差
从期现价差来看，河南、河北、山东、辽宁基准交割地以及非基准交割地鸡蛋主力合约期现价差较前期有所扩大。目前基准交割地河南价差为641元/500千克；河北价差为851元/500千克；山东价差为741元/500千克；辽宁价差为971元/500千克。目前非基准交割地江苏（升水50元/500千克）价差为641元/500千克；湖北（升水50元/500千克）价差为941元/500千克；北京（升水50元/500千克）价差为471元/500千克；上海（升水150元/500千克）价差为561元/500千克；广州（升水250元/500千克）价差为441元/500千克。
图9基准交割地期现价差有所扩大 图10 升水50地区期现价差有所扩大
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
图11 升水150地区期现价差有所扩大 图12 升水250地区期现价差有所扩大
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资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
【行情展望】
受气温逐渐上涨，鸡蛋供给逐渐偏紧以及鸡蛋现货价格止跌企稳的影响，鸡蛋期价后期有望止跌企稳，6月下旬之后，鸡蛋有望走出趋势性上涨的行情，但仍需关注玉米、豆粕等饲料的现货价格以及蛋鸡苗、淘汰鸡等上下游产品的价格以及猪肉等替代品的价格和蛋鸡养殖户的养殖利润等数据，若鸡蛋现货价格持续上涨，鸡蛋期价偏强震荡是大概率事件，但也需参考市场情绪、多空双方持仓等因素。
同时，我们认为现阶段养殖大面积亏损的情况难以持续，未来做多蛋鸡养殖利润也有较好的预期。
【中大期货】正向鸡蛋套利犹可为
一.鸡蛋现货价格出现回调
图一：鸡蛋主要产销区现货价格 数据来源：wind、中大研究院单位：元/斤
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如上图所示，我们看到今年鸡蛋现货价格走势和往年有所不同。12、13年阶段性的价格低点出现在7月份左右，随后逐步上行，并且在9月前后随着大中院校开学、中秋节等消费端刺激下，鸡蛋现货价格到达一年中的高点。下半年在需求走弱的情况下下行，次年4月份会出现一定支撑。13年底、14年初，禽流感疫情带来的恐慌，对蛋鸡存栏量造成了极大的影响。疫情散去后，蛋鸡苗补栏和消费端的爆发没有同步增长，导致14年鸡蛋现货价格较往年上行略早。以产区现货价为例，从14年4月8日的3.5元/斤上涨到5月12日的5元/斤，涨幅为40%。在5元/斤以上的高价区间，大大抑制了消费者对鸡蛋消费的热情，鸡蛋价格出现了回调。截止到6月5日，产销区价格分别为4元、4.2元/斤，较5月高点回落1元、1.1元/斤的回调，特别是产区价格基本重新回到上涨前价格运行区间的上方。
二、蛋鸡养殖利润改善
图二：禽类养殖利润 数据来源：wind、中大研究院整理单位：元/羽
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事实上，我们发现蛋鸡养殖利润和鸡蛋现货价格具有高度的相关性，成本主要是玉米、豆粕等饲料消费相对稳定，产成品鸡蛋的价格就成为左右蛋鸡养殖利润的关键因素。如图二所示，14年以来，蛋鸡养殖利润持续滑落并在2月底触到极值亏损18元/羽。随后在鸡蛋现货价格的带动下，上冲至35元/羽的高点。整个蛋鸡养殖利润的高低点和鸡蛋现货价格的出现时点相一致。
三、 蛋鸡存栏有所增长
图三：蛋鸡存栏量 数据来源：光大期货研究院
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如图三所示，蛋鸡存栏量在去年年末受禽流感疫情的影响，不少产区都出现了销毁鸡苗的情况。13年10月是蛋鸡存栏量的峰值为14亿只，之后连续三个月都是以月均0.2-0.3亿只的速度下降。14年2月是疫情背景下蛋鸡存栏数量剧烈变动的集中体现，当月蛋鸡存栏量锐减1.3亿只至12亿只，基本回到2011年1月时的情况。虽然鸡蛋现货价格和蛋鸡养殖利润都是在2月份进入低谷，但是蛋鸡存栏量呈现出一定的滞后性，在3月份继续下降0.5亿只至11.5亿只。4月蛋鸡存栏量在蛋鸡养殖利润重回正值区间后反弹至月12亿只。
考虑到蛋鸡从蛋鸡苗到进入产蛋周期需要4个月的时间，4月份补栏的蛋鸡最早要在9月份进入市场流通、销售，这样会对远月1501合约产生压制，这正是5、1价差套利的驱动因素。但不确定因素在于淘汰鸡的存栏情况，如下图四所示，截止到5月底，淘汰鸡价格仍然在11元/公斤的高位。这说明随着蛋鸡养殖利润的持续改善，养殖户延长蛋鸡的淘汰时间以增加收入。考虑到6、7月份并不是鸡蛋消费的旺季，整个消费端没有较大变化的情况下主导行情的将会是供给端。
图四：主产区淘汰鸡平均价 数据来源：wind、中大研究院整理
四、 结论及操作建议
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综合来看，我们认为鸡蛋现货价格经过前期的大幅上涨之后进入了阶段性的回调。在鸡蛋现货价格上涨拉动养殖利润改善的背景下，养殖户对蛋鸡的补栏对远月1501鸡蛋合约产生压制。而单纯做多鸡蛋近月1409合约也是存在风险，即延长淘汰鸡产蛋周期对鸡蛋供应的提升产生利空预期。另外，从历史数据看，未来6、7月份鸡蛋消费并没有明显改善的基础。操作上，我们中长线看多鸡蛋期货价格，但是为对冲短期的不确定性，采取跨期套利的策略，做多1409和1501间的价差套利，目标价差为550，在400-450为入场点。同时根据两合约间的实际强弱情况，并不单纯在套利过程中始终保持1:1的套利头寸，以实际盘面变动为依据，适当保持单边净头寸不超过200手。
交易策略：
建仓：建立鸡蛋1409合约多单500手，鸡蛋1501合约空单350手，净多头寸150手。
目标：如果合约间价差如预期扩大至550则适时平仓离场。
止损：如果近月1409合约走弱或者不如远月1501强势，两者间价差回落至350止损。
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