第一部分：2月行情回顾
一、期货市场：节前弱势震荡，节后逆市上扬
2015年2月份，期货市场因春节假期而休市一周。鸡蛋期货在春节假期之前弱势震荡为主，运行区间4070-4230元/千克，成交不温不火；但节后三个交易日强势上行，颇引人关注。2月25日-27日三个交易日从节前收盘价4100元/千克附近上涨至4272元/500千克，涨幅逾4%，但春节假期期间现货是大幅下跌的。
从统计数据看，鸡蛋期货主力1505合约2月起始价4120元/500千克，2月27日收盘价4172元/500千克，月度涨幅52元/500千克或1.26%左右。截止1月27日收盘，JD1505合约持仓12.15手，节前小幅减持避险，节后资金回流。从成交方面看，1505合约2月成交量能比较温和，节后成交放量。
图1：鸡蛋期货价格走势
数据来源：wind，华联研究
图2：鸡蛋期货成交量与持仓量
数据来源：wind，华联研究
二、现货市场：春节前后价格震荡下挫，3月仍不乐观
按往年经验，春节源于食品企业加工需求增多，鸡蛋整体需求增加，价格较为坚挺。但今年的情况不同于往年，据鸡蛋贸易商及食品加工企业反映，今年很多食品企业的备货量少于往年，且备货期分散。在企业需求欠佳、现货价格弱势的局面下，中间贸易商多采取谨慎的采购态度，少有往年的囤货待涨现象。但是年底养殖户加大对老鸡的淘汰力度，供给受到部分影响，一定程度上利多蛋价。尤其是在2014年延迟淘汰较为严重的情形下，集中淘鸡加剧供给缺口。
据调查了解，多数鸡蛋贸易商对节后3月份行情并不看好，多数贸易商春节前没有囤货，这就使得春节后鸡蛋贸易库存量较低。节日期间，鸡蛋贸易基本处于停滞状态，贸易商采取随收随走的策略，库存主要集中在养殖户环节。由于年前各级贸易商和食品加工企业备货不积极，年后也就不存在消耗库存一说。春节后在食品厂开工和学校开学等集中采购恢复的情况下，鸡蛋需求释放，养殖户库存将快速转移。
另外，老鸡淘汰到新鸡开产有1—2个月的空档期，4月之前鸡蛋供给不会出现大幅增加。2015年春节后，鸡蛋现货价格反弹早于往年，价格低位运行的持续时间也将缩短。4月后鸡蛋供给逐步恢复的同时，需求也有望增加。
图：3：主要产地鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
图4：主要销区鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
三、养殖分析：育雏鸡补栏积极，预计中期供给改善
2015年1月份全国蛋鸡总存栏量环比减少3.84%，同比减少15.47%。据芝华对全国超过2000个养殖户的蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2015年1月全国蛋鸡总存栏量13.37亿只，较2014年12月减少3.84%，同比大幅减少15.47%。1月全国总存栏减少的原因是在产蛋鸡存栏减少量大于后备鸡增加的量。从总存栏数据看，2014年下半年趋增的势头未能延续，反映蛋鸡养殖行业的产能恢复曲折缓慢。
2015年1月全月在产蛋鸡存栏量较2014年12月大幅减少6.14%，同比去年大幅减少21.13%，其中各省都有所减少。在产蛋鸡存栏量减少的主要原因是1月老鸡出现大量淘汰，淘汰量大于新增开产量。
从2014年12月份开始，在H7N9疫情相对温和的情形下，养殖户补栏有较为明显的增加。2015年1月全月育雏鸡补栏量较2014年12月大幅增加10.76%。其中黑龙江、山东、辽宁、安徽小幅减少，河北、河南、湖北、湖南、山西都有大幅增加。受前期蛋鸡养殖利润高影响，养殖户淘汰老鸡后，补苗意愿强烈。
2014年12月、2015年1月补栏量大小对当前供给无影响，但对5个月后的供给有实质性影响，这些补栏在2015年4-5处于开月产期，对期货1505合约影响中性偏空。而如果春节前后补栏持续增加，对期货远月1509合约价格也将构成压力。
图5：蛋鸡存栏总量统计
数据来源：芝华数据
图6：在产蛋鸡存栏统计
数据来源：芝华数据
图7：蛋鸡养殖利润及鸡苗价格
数据来源：wind，华联期货
第二部分：市场展望与操作建议
2月份鸡蛋现货价格整体弱势，由于需求较为疲弱，之前供需紧张关系缓和。养殖利润虽然环比下降，但同比依然处于较高水平。从养殖形势看，2014年12月以来养殖户补栏积极，中期供给改善预期增强，4月份开始新开产蛋鸡将有所增加。但是年前老鸡大量淘汰后，年后短期内供给难以得到改善，不过节后需求同样平淡，价格难出现趋势性上涨，预计3月份蛋价震荡偏弱。
期货市场，鸡蛋期货1505合约节后逆市上涨趋近4300，操作上建议4300附近及以上尝试做空为主，后期仍有望跌破4000关口。1509合约等回调后介入做多为宜。
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