摘要：
1、供应紧张形势持续好转。受到 2013-2014 年整体在产蛋鸡存栏量偏低的影响，鸡蛋现价在 2014 年强势上涨，刺激养殖户在 2014 年四季度开始补栏逐渐增加，至 2015 年 5 月，在产蛋鸡环比持续增加，供应好转的预期令 2015 年鸡蛋现价明显的回落，养殖利润在一季度震荡回落，并且，从芝华数据显示的数据来看，截止至2015 年 5 月，上游育雏蛋鸡补栏数据依然维持高位，上游市场补栏稳定将保证 2015 年年内市场供应稳定，制约 2015 年鸡蛋价格难以走高。
2、现货市场需求疲淡。鸡蛋需求弹性较低，需求对价格波动的敏感性相对有限，并且由于鸡蛋消费主要是居民消费为主，鸡蛋需求相对平稳，主要变化依据季节前的采购起伏，不过，今年以来，一季度甚至二季度，节前的采购需求仅仅对价格形成短期小幅提振，显然供应持续好转对价格走势产生压力，需求的提振作用进一步弱化，而 2015 年下半年供应依然充足，三季度需求旺季对价格的提振作用或也相对弱化；2015 年下半年，鸡蛋价格难以再现去年同期辉煌。
3、饲料养殖成本或平稳偏弱。鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本，尽管目前生猪市场有明显的好转，但生猪以及能繁母猪存栏量持续偏低将制约 2015 年饲料需求难有大幅提高，饲料原材料中，豆粕受到供需宽松的制约，年底前价格难有扭转；而玉米市场，受到后期政策预期改变的影响，价格也相对疲弱，2015 年下半年，饲料成本难以支撑鸡蛋价格扭转，不过，按照目前的蛋料比来看，也将对鸡 蛋现价形成支撑。
1、2015 年行情回顾与综述
回顾 2015 年，鸡蛋现货价格走势整体以震荡回落为主：在 2015 年一季度，鸡蛋价格先扬后抑，1 月份鸡蛋现货价格出现小幅上行，主要是市场预期春节前贸易商采购需求即将来临的情况下，鸡蛋期价出现小幅反弹，并且，养殖利润的萎缩影响，养殖户加快了在产蛋鸡的淘汰进程，短期供应略微降低，造成春节前期鸡蛋价格小幅上涨。价格的缓慢上行持续到 2 月份，节前反弹至 4.3-4.4 元/斤左右；不过，春节需求过后，鸡蛋现价快速下调至 3.6-4 元/斤左右的水平，2 月份，市场供应略有好转，并且进入需求淡季的情况下，现价展开了震荡回落；现价的弱势持续回落到 4 月初 3.0-3.2 元/斤左右。但由于 2014 年价格大幅上涨以来，蛋鸡养殖结构中出现淘汰鸡挤压的情况，进入 2015 年一季度，随着鸡蛋现价的回落，养殖利润低迷导致高龄蛋鸡的淘汰进程加快，淘汰鸡大量淘汰导致市场担忧短期供应问题，鸡蛋现价逐渐在 3 元附近止跌。并且随着二季度密集节日的来临，市场预期节日需求提振，鸡蛋现价止跌出现小幅反弹意愿，不过，节前主要以产区提价为主，但销区变化有限的情况下，价格反弹也难以形成规模，反弹高度不超过 3.3-3.4 元/斤；并且随着节日效应的结束，鸡蛋现价继续回落，截止到 6 月中旬，鸡蛋现价最低下探至 2.9-3.0 元/斤左右的水平，鸡蛋现价的弱势在 2015 年二季度仍在延续。
期货市场来看，鸡蛋指数在一季度整体维持宽幅震荡整理； 一季度，随着现价的震荡回落，2015 年伊始，期价出现震荡回落，重心略有下移，但随着 2 月份春节的到来，市场预期节前采购需求带动现价小幅走高，期价也出现试探性上涨，不过由于现价上调幅度有限，期价始终保持震荡整理；但进入三月份，市场预期二季度的需求小旺季提振下，期价仍有上涨动力，期价出现试探性反弹，最高上行至 4425 一线；进入 4 月初，现货市场供应持续好转，清明节需求显然并未发挥效力，市场担忧劳动节提振有限，并且在基差持续低位情况下，期价缺乏现货支撑的情况下，快速跳水下挫。但期价的下挫并未持久，期货市场在缺乏支撑的情况下出现了大规模的反弹，一度突破前高至 4450 附近整理，不过基差偏低并且反弹过程中量仓流失较为严重，期价的反弹给空头带来了绝佳的入场机会。进入月中旬，期价展开快速下挫，弱势跌破前低 4050 附近重要支撑，期价继续弱势回落，目前跌势仍未有明显止跌迹象。
图 1：鸡蛋指数日 K 线图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
2、鸡蛋供应市场
我们知道，我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，我们在下面的分析中，不对国际市场以及进口出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析；供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，需求弹性要明显弱于供给弹性，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中，也将给予供应面较多的笔墨。
2.1 蛋鸡上游存栏量情况
2.1.1 在产蛋鸡存栏量环比持续增加
从芝华公布的蛋鸡供应数据来看，自 2015 年伊始，在产蛋鸡环比持续增加，令蛋鸡市场的供应出现了明显的好转，2015 年 5 月在产蛋鸡存栏量为 11.23 亿只，目前，在产蛋鸡主要集中在 250-350 天左右蛋鸡龄，开产率能够达到 9 成以上的水平，短期市场供应充足；而上游补栏市场来看，尽管鸡蛋现价持续回落令蛋鸡养殖利润萎缩，但补栏情况依然较为稳定，截至 5 月，上游育雏蛋鸡存栏量环比持续增加，保证中期市场供应稳定；那么，上游与在产蛋鸡皆出现增加，中短期市场供应将维持稳定充足。
图 2：蛋鸡存栏量
资料来源：芝华数据方正中期研究院整理
图 3：蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据方正中期研究院整理
2.1.2 后备蛋鸡情况
从上游市场补栏情况来看，我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况；5 月后备蛋鸡存栏量为 2.82 亿只，同比大幅增加 9.03%，5 月份后备鸡增加的原因，主要是育雏蛋鸡增加。育雏蛋鸡补栏情况来看，2015 年以来，育雏蛋鸡补栏情况持续好转，尽管市场在 4、5 月份普遍担忧养殖利润回落令市场补栏意愿降低，但显然并非如此，从芝华公布的数据来看，截止到 5 月份，蛋鸡补栏持续好转，结合养殖周期来看，未来 4-5个月，新开产的蛋鸡将稳定增加，中期供应市场稳定；而青年蛋鸡来看，在 2015 年一季度，青年补栏蛋鸡稳定增加，二季度受到养殖利润的制约，养殖户直接补栏青年蛋鸡的数量降低，不过整体依然稳定；总体来看，后备蛋鸡持续稳定增加。
图 4：育雏蛋鸡补栏量
图 5：育雏蛋鸡补栏量历年同比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图 6：青年蛋鸡存栏量环比
资料来源：芝华数据
图 7：后备蛋鸡存栏量同比
图 8：后备蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.1.3 蛋鸡龄结构情况
从蛋鸡鸡龄结构来看，经过 3-5 月份，高龄蛋鸡的密集淘汰，目前蛋鸡龄超过 450 天以上的在产蛋鸡占比逐渐下降，目前开产蛋鸡中 240—270 天左右、以及 330-390 天左右的蛋鸡占比较高，各站整体蛋鸡存栏 9%左右的水平，未来随着养殖利润低迷，蛋鸡有可能面临提前淘汰，但通常不会早于 400 天之前淘汰，如果按照这个进度来测算，到 9 月还有不足百天，那么九月前可能淘汰的量也就在 10%左右，而上游补栏略有增加，在 3个月的时间内，上游的供应仍可以弥补未来淘汰增加的缺口，那么我们基本上可以判定，9 月份市场的供应将维持平稳的状态，而中长期四季度甚至 2016 年一季度供应能够持续稳定增加，就要关注三季度市场的补栏情况，不过从目前上游存栏来看， 截止到 4 季度，市场供应预期稳定。
图 9： 蛋鸡龄结构具体明细
图 10：蛋鸡整体结构对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
蛋鸡市场上游存栏量来看，2015 年下半年，蛋鸡市场的供应将趋于稳定，现货价格受到供应的压制，难以再现去年同期的辉煌。
2.2 蛋鸡养殖企业生产情况
2.2.1 蛋鸡养殖利润低迷
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。2015 年以来，目前饲料市场相对平稳，蛋鸡供应改善，鸡蛋价格回落，下游鸡蛋淘汰鸡偏弱整理，结合蛋鸡养殖的上游成本以及下游销售价格来看，蛋鸡养殖利润偏弱，较 2014 年年底出现大规模的回落，目前部分地区出现亏损；就目前而言，鸡蛋价格下跌至成本下方，我们知道，养殖利润直接关系到蛋鸡养殖企业的持续补栏积极性，养殖亏损影响上游后续补栏；并且进入夏季，市场补栏淡季，养殖利润低迷的情况下后续的补栏或将继续降低，中长期市场的供应将出现减少，这种情绪引导下，远期 1 月鸡蛋期价偏强。长期补栏能否持续好转，仍需关注养殖利润的进一步动态。
图 11：蛋鸡养殖利润情况
图 12：鸡蛋现价与理论成本价格走势
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.2.2淘汰鸡情况
经过前期养殖利润回落，2014 年四季度以来养殖中挤压的高龄蛋鸡开始快速淘汰，短期供应降低也支撑了鸡蛋价格小幅反弹，经过前期的快速回落整理，近期养殖结构中可淘汰蛋鸡占比大幅降低，我们上面分析养殖结构中可以发现可淘汰蛋鸡占比逐渐降低，不过我们后期仍需关注养殖利润低迷的情况下，养殖户是否会提前加快蛋鸡的淘汰进程。目前，肉鸡价格偏低令市场对淘汰鸡价格不占据优势，养殖户提前淘汰意愿不强，短期供应仍趋于稳定，但是，我们需要注意的是，目前鸡蛋现价缺乏利多因素支撑，如果养殖利润恶化，配合肉鸡价格上涨，提前淘汰有利于养殖户利润的情况下，是否会非正常提前加快蛋鸡淘汰，将对市场供应有所影响，尽管我们对鸡蛋下半年走势预期偏弱，但也要时刻警惕淘汰鸡情况。
图 13：淘汰鸡与肉鸡价格走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.2.3 蛋鸡补栏周期性需要重点关注
根据蛋鸡养殖产业链上下游来看，我们仍需要关注商品代蛋鸡苗的补栏情况，我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出，在一季度以及三季度通常价格出现上行，反应到市场需求上，也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季；那么进入 2015 年下半年，目前 8 月份前期，受到气温的影响，养殖企业补栏积极性相对有限，我们需要重点关注的是下半年 9、10 月份养殖企业的补栏情况，如果鸡蛋价格难有大幅拉升，蛋鸡养殖利润萎缩的情况下，养殖户的补栏积极性将受到影响，一旦下半年补栏情况受限，对远期行情将产生影响。
图 14：商品代蛋鸡苗价格历年走势对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图 15：主产区蛋鸡苗平均价
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 16：蛋鸡产蛋周期
资料来源：大连商品交易所[微博]
整体而言，蛋鸡养殖企业的养殖结构在 2015 年下半年将维持稳定的形势，但长期甚至 2016 年蛋鸡供应市场是否发生改变，目前来看，仍需继续关注。
2.3 成本因素分析
我们分析蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧 费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中，饲料费占比最多，约占总成本的 60%—70%，鸡苗成本约占 15%—20%，鸡苗在上面我们已经进行了分析；在本节分析中，我们重点在饲料成本分析；随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大，不过，由于目前数据局限性，我们对此不进行扩展分析。
2.3.1 饲料成本分析
我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的 70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到 0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在 0.59；二者与鸡蛋价格走势的相关性较高。
面临着鸡蛋持续的弱势回调，养殖存栏并没有出现明显的降低，这里面，我们不得不提到养殖成本调降的影响；我们知道鸡蛋饲料的原材料主要是玉米以及豆粕，玉米市场来看，近期政策动摇以及进口谷物的替代导致了玉米现价出现小幅的回落，后期一旦临储拍卖补贴范围扩大至饲料企业，将在很大程度上降低饲料的生产成本，减缓养殖户的养殖压力；而豆粕市场来看，需求难以改善，近期市场走货一般，现货报价持续偏弱，整体饲料原材料成本偏弱导致养殖户养殖压力降低。不过，值得注意的是，近期来，生猪价格持续反弹，市场会认为将对饲料需求有一定的改善，未来生猪养殖意愿或有所增加，但是，目前生猪存栏量增长将受到能繁母猪偏低的制约，生猪存栏增长仍需时间，饲料需求复苏短期或维持偏弱，养殖成本目前来看，近期仍将偏低。
图 17：鸡蛋与玉米价格走势对比
图 18：鸡蛋与豆粕价格走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.3.2 配合饲料以及蛋料比分析
我们对比蛋鸡养殖配合饲料来看，目前蛋鸡配合饲料较往年已经有所回落，而目前全国鸡蛋批发均价依然较往年相对较高，可以说，近期饲料成本的变化对鸡蛋价格走势的影响相对有限；不过，中期鸡蛋价格走势受到饲料成本的影响，蛋料比通常围绕震荡中轴 2.3 变动，截止到 2015 年 6 月中旬，蛋料比持续低于政策水平，目前鸡蛋价格相对饲料成本偏低，中长期价格走势来看，蛋料比限制鸡蛋价格的回落空间。
图 19：配合饲料价格近年价格对比走势图
图 20：全国鸡蛋批发均价近年走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 21：蛋料比情况
图 22：蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.4 鸡蛋价格走势分析
2.4.1 鸡蛋价格周期性走势
从中长期来看，鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因，鸡蛋价格呈现明显周期性特点，通常为 3 年左右一个周期，1 年半时间左右的上涨以及 1 年半时间左右的调整，这主要是受到养殖周期的影响，并在在整个经济发展与人民饮食调整的情况下，鸡蛋价格出现连续的持续上行，我们现在判断鸡蛋价格的能否无节制的上调呢， 显然是不可能；首先，我们从市场需求的角度来看，由于鸡蛋需求更主要的来源于家庭消费，而按照目前年度数据来测算，鸡蛋年人均消费 270 枚蛋，我们说鸡蛋消费继续增加的可能性已经逐渐降低，后期价格围绕养殖成本为中轴运行；其次，养殖成本中，我们更注重饲料成本以及人工成本，如果人工成本受到经济调整制约下难以持续走强，而饲料近年来的弱势也让我们注意到饲料成本并非年年上涨。综合来看，我们可以简单的判定，鸡蛋价格周期性走势逐渐弱化，就像猪周期也逐渐被市场打破的现象一样。
我们从图中可以看出，在 2014 年鸡蛋价格快速上涨，持续不足一年左右疯狂上行后，鸡蛋价格提前进入回落调整期，目前来看，周期性行情已经有所变化，我们结合供应市场以及养殖周期预期来判断，鸡蛋价格弱势的时间可能持续到 2015 年底；至于 2016 年下半年价格能否走出新一轮的上行，目前判断仍为时尚早。随着市场的发展，我们关注鸡蛋价格的周期性走势不能拿
图 23：鸡蛋价格周期性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.4.2 鸡蛋价格季节性走势分析
受到节日影响，鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求，受此影响，鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素；一般每年的 5 月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9 月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季，供应量增加，而却是消费淡季，所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱；而在第四季度，节日备货需求过后，价格重回正常区间。
从季节性走势来看，2015 年，价格在 9、10 月份前期，仍有上行的可能，但是我们也要注意到，季节性价格走势的波幅受到供应市场的制约，我们在上面的蛋鸡供应中基本已经判断，2015 年 9、10 月份前期的市场供应稳定充足，那么我们判断，即便价格小幅反弹，幅度也相对有限。
图 24：鸡蛋价格季节性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.5 替代品种走势
2.5.1 生猪市场进入上涨周期
生猪市场经过了很长的低迷期，受到价格持续低位运行影响，生猪养殖普遍存在亏损的问题，导致生猪存栏量以及能繁母猪存栏量大幅降低，后期供应减少的情况下，2015 年下半年，生猪价格出现小幅的张东，市场也普遍预期后期生猪价格将进入新的上涨周期；通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响；直接影响，我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势；间接影响主要来自于饲料成本变化对鸡蛋价格产生的影响。
不过，由于存栏量偏低，以及能繁母猪未有明显改善，未来几个月内，生猪市场的存栏或难有大变动；存栏量在 2015 年下半年变动较小的情况下，我们判断在 2015 年下半年，生猪市场对饲料需求的提振作用有限；而结合前面分析的蛋料比来看，饲料对鸡蛋价格或形成支撑，但难以形成有效提振。
图 25：生猪市场存栏量
图 26：生猪价格与猪粮比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 27：生猪与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
2.5.2其他品种
在日常生活中，尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高，但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况，通常情况下，鸡蛋不会与其他品种发生替代。
图 28：鲤鱼与鸡蛋价格走势对比
图 29：牛奶与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
3、 鸡蛋需求市场
3.1 鸡蛋需求构成
我国禽蛋消费结构为食用占比 91%，其次是损耗，占 5%，种用及其他用量较少，各占 2%；而食用消费中，主要以家庭消费为主，占 53%；其次为户外消费，户外消费主要为餐饮、企业食堂等，占总消费中 28%左右，消费结构中还有约 19%的工业消费，主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。
整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位，而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一，鸡蛋的需求有一定的保证，不过，尽管人口稳定增长，但随着饮食结构的日益丰富化，鸡蛋需求难有大幅波动， 需求维持相对平稳；并且需求弹性较弱，所以在鸡蛋价格分析中，我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。
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