美农9月供需报告中性偏空，且美豆已步入收割，丰产在望。加之南美大豆顺利开播，种植面积继续增加。但收割期天气仍存变数，且美豆种植成本界定底部支撑。国内方面，后期大豆进口或将放缓，但港口库存仍处高位，下游养殖业补栏逐步展开，饲料需求增长值得期待。因此，笔者预计连豆粕主力1601合约近期仍将在2650-2750区间延续震荡格局的概率较大。
一、美农9月报告中性偏空，且美豆已步入收割，丰产在望
美国农业部9月供需报告整体中性偏空。报告显示，美国2015/16年度大豆单产预估为每英亩47.1蒲式耳，高于上月预测的46.9和平均预期的46.4蒲式耳，仅略低于上年度创纪录的47.8蒲式耳。预测美豆产量为39.35亿蒲式耳，高于上月预测的39.16亿和平均预期的38.69亿蒲式耳。新豆初始库存因陈豆出口压榨上调而库存下调影响相应下调3000万蒲式耳。总供应量预计为41.75亿蒲式耳，年比增2%，再创纪录。报告再次确认美豆丰产预期。但在对亩产争议仍较大情况下，收割期间市场仍将围绕亩产预测保持震荡。按目前USDA产量预测方法及基于目前天气整体有利收割的预期，10月报告亩产或仍有上调空间。需求数据调整有限，压榨量上调1000万蒲式耳，出口未做调整。但在南美供应加大、竞争激烈而中国需求担忧的前提下，未来美豆出口需求前景不容乐观。9月报告中预测年终库存为4.5亿蒲式耳，低于上月预测的4.7亿蒲式耳，但高于平均预期的4.15亿蒲式耳，仍为九年最高水平，相比过去八年库存增幅均达到一倍以上，美豆供应压力庞大。
此外，9-10月，美国大豆逐渐进入收获季节，收获期间的天气状况将会影响收割进度。如果雨水过多，收割延迟，那么市场可能会再度担忧，今年美国大豆实际产量能否达到9月供需报告的预估值，豆类期价预计受到支撑；如果天气晴朗，收割进程加快，那么美国大豆丰产忧虑再度升温。同时新豆上市压力逐渐凸显，豆类期价预计承压弱势运行。
图1：美豆供需平衡图
二、美豆成本界定底部支撑且美豆收割期天气仍存变数
一般来讲，9-10月为美豆的传统收割季节，目前美国一些大豆主产州正步入收割初期。之前天气一直较好，丰产在望，且美国农业部9月供需报告也提示大豆显着增产的信号，但收割期天气仍有一定的不确定性，目前市场将焦点逐渐转移至美豆优良率和收割进度方面。美国农业部发布的最新作物进展周报显示，大豆优良率为61%，不仅低于前1周的63%，下降2个百分点，而且远不及去年同期的72%，同时结束了此前连续5周保持稳定的势头。目前来看，美豆优良率有下滑趋势，如果在收割期间产区出现霜冻天气，可能会影响美豆收割进度，从而导致最终产量低于市场预期。
另外，2015年美国大豆成本在860-1050美分/蒲不等，主要因租地差异导致差别。据近期美国大豆出口协会调查，其中爱荷华州大豆种植成本为940元/蒲。目前市场期价整体基本已经在种植成本的低端，美豆8月24日、9月11日先后试探成本860一带均未下破，显示该线支撑的强度，市场继续下行将受到种植成本的制约。
三、南美大豆顺利开播，种植面积继续增加
巴西方面，9月15日，巴西正式开始新豆播种：头号主产州马托格罗索州在结束了为期138天的"禁种期"之后本周展开大豆播种，南部和西部产区农户则已提前开始种植。当地气象服务机构表示，巴西中部-西部大豆带的气候对播种来讲颇为理想，民间预测机构对于今年巴西大豆种植面积预估将增加3%-4%，USDA预估2015年巴西大豆收获面积为3250万公顷，较去年增幅约3.17%，再创历史最高纪录；USDA对于2015/16年度巴西大豆产量预估为9700万吨，较去年增幅约2.65%，也创下历史最高水准。
阿根廷方面，阿根廷大豆播种一般较巴西推后约1个月，USDA对于2015/16年度阿根廷大豆收获面积预估为2000万公顷，同比增幅约3.6%，创下历史最高纪录；总产量预估为5700万吨，同比降幅约6.25%，处于历史第二高位产量。整体来看，由于当前南美地区天气状况良好，有利于巴西大豆展开种植，南美地区大豆产量维持历史高位预估，对于豆类期价再添压力。
四、我国后期大豆进口量或将放缓，但港口库存仍处高位，供应压力依然较大
海关总署数据显示，2015年8月份中国进口大豆778万吨，较去年8月份的603万吨增加175万吨，增幅为29.02%，较今年7月份的进口单月历史最高950万吨的水平，降幅则达到18%。1-8月，中国大豆进口量累计为5244万吨，较前3年增幅分别约10%、28%和33%，再度刷新历史同期纪录水平。不过8月份778万吨的进口量低于市场平均800万吨以上的预估。预计9月份进口量会下滑，市场预计范围在670-700万吨之间。但整体上预计14/15年度中国大豆进口总量将超过7800万吨，较上年度7036.35万吨的增幅超过10%，这将创下历史新纪录，国内大豆供应仍将处于宽松状态。另据统计，截至9月15日，中国进口大豆港口库存约为645万吨，较8月14日库存水平568.5万吨升幅约13.5%；较2014年9月11日库存675.6万吨降幅约4.5%，高于2008年以来均值水平529.8万吨。总之，我国进口大豆港口库存处于高位，大豆价格压力有增无减。
图2：国内大豆进口量月度统计表（单位：万吨）
五、国内下游养殖业补栏展开，饲料需求增长值得期待
国内生猪和猪肉价格在上半年逐步从底部攀升，目前猪价继续维持震荡上行态势，而仔猪价格从1月份开始出现持续上涨，目前已经连续上涨了约8个月，这说明养殖户对2015年生猪市场后市看好，生猪存栏量企稳回升，养猪行业迎来"猪周期"的新阶段。猪肉价格持续高企将刺激养殖户补栏积极性，从而提升对饲料的需求预期。当前是生猪存栏恢复的初期，8月生猪存栏量延续了7月的上升态势，两个月以来生猪存栏量上升270万头。尽管存栏的回升幅度还处于相对低位，但从8月生猪存栏量来看，整体回升趋势良好。考虑到后期为传统补栏的高峰季，生猪存栏量有望得到显着增长。而豆粕作为生猪饲料的主要原料，需求潜力爆发料对豆粕消费形成拉动作用。总的来看，下游中期需求仍有可期待之处，尤其是豆粕与其他杂粕价差较低，豆粕仍具有较强的成本竞争优势。
图3：生猪养殖利润图（单位：元/头）
同时，从禽类养殖利润来看，尽管近日国内部分地区鸡蛋价格回落至4元/斤附近，但由于饲料成本大幅回落，蛋鸡养殖效益依然不错，目前蛋鸡养殖利润仍可维持0.5元/斤左右。然而孵化场的合同蛋鸡苗价格持续走高，局部地区报价涨至3元/羽，较前几周上涨0.2-0.3元/羽，这显示当前蛋鸡养殖户的秋季补栏已经逐渐展开。由此来看，在目前禽类养殖利润依然乐观的背景下，补栏量上升业有利于豆粕消费增长。
六、后市研判及操作策略
综上所述，美农9月报告中性偏空，上调单产及总产量，且美豆已步入收割，丰产在望。目前南美已经逐步开始新豆播种，民间机构预测种植面积仍将增加，来年南美地区大豆产量维持历史高位预估，对于豆类期价再添压力。但目前来看，美豆优良率有下滑趋势，如果在收割期间产区出现霜冻天气，可能会影响美豆收割进度，从而导致最终产量低于市场预期。另外，目前美豆市场期价基本已经在成本的低端，继续下行将受到种植成本的制约。
国内方面，我国1-8月份大豆进口量累计为5244万吨，再度刷新历史同期纪录水平。预计9月份进口量会下滑，但整体上预计14/15年度中国大豆进口总量将超过7800万吨，较上年度增幅超过10%，港口库存处于高位，大豆价格压力有增无减。下游需求来看，随着国内生猪和猪肉价格的攀升，后期为传统补栏的高峰季，生猪存栏量有望得到显着增长。而豆粕作为生猪饲料的主要原料，需求潜力爆发料对豆粕消费形成拉动作用。且从禽类养殖利润来看，蛋鸡养殖效益依然不错，当前蛋鸡养殖户的秋季补栏已经逐渐展开，也将有利于豆粕消费增长。
因此，在此基本面多空交织的情况下，笔者预计连豆粕主力1601合约近期仍将在2650-2750区间延续震荡格局的概率较大，操作策略上选择日内交易为主。
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