一、 现货价格季节性上涨或临近尾声
每年夏季为鸡蛋季节性上涨阶段。今年鸡蛋季节性上涨明显晚于往年同期，直到进入8月第二周，国内鸡蛋现货才开始上涨。8月一个月，国内鸡蛋价格主产区均价从2.89元/斤大幅上涨至3.87元/斤，上涨0.98元/斤，主销区均价从3.37元/斤大幅上涨至4.12元/斤，上涨0.75元/斤。贸易商监控显示，整个8月间，收货逐步变难，走货逐步加快，库存相对偏低，贸易商整体看涨。
图表 1 我国8月代表城市鸡蛋发货量
今年鸡蛋价格季节性上涨时间明显晚于往年同期的原因在于今年的异常天气。今年高温多雨的天气导致鸡蛋的运输与存放出现问题，鸡蛋品质下降，下游备货需求也因此延后。但是今年中秋节早于往年，因此，鸡蛋中秋备货时间周期缩短，这也导致下游在8月集中大幅补库，使得鸡蛋价格在8月出现大幅上涨行情。
从鸡蛋现货价格历史数据看，现货价格高点往往出现在9月10日前后。而同时今年中秋节在9月15日，相对于过去要提前一些，鸡蛋节前备货也将提前一些结束，而且学校陆续开学，学校开学前集中采购鸡蛋也基本结束。因此，从鸡蛋价格季节性及今年的情况考虑，现货鸡蛋消费逐步恢复正常化，鸡蛋现货价格季节性上涨接近尾声。
图表 2 我国鸡蛋价格季节性分析
二、后期鸡蛋供给压力偏大
首先，我们先看全国蛋鸡存栏方面，根据市场8月全国代表地区产蛋鸡存栏调研数据看，2016年8月全国产蛋鸡总存栏量为13.15亿只，较7月下降0.3%，同比增加10.13%;从产区看， 主产区江苏存栏0.91亿只，同比增加8.33%;河南存栏1.64亿只，同比持平。河北存栏1.08亿只，同比增加8%;山东存栏1.72亿只，同比增加21.13%;辽宁存栏0.9亿只，同比增加25%;湖北0.73亿只，同比下降2.67%。从全国主要鸡蛋产区看，除去湖北地区产蛋鸡存栏略有下降外，其他主产区产蛋鸡存栏均较去年同期明显增加。从蛋鸡规模增长看，后期鸡蛋供给压力偏大。
图表 3 8月全国代表地区产蛋鸡存栏状况
第二，再看目前在产蛋鸡日龄结构方面，以近期市场调研的山东地区蛋鸡为例，截止8月23日，山东地区119天龄幼蛋鸡比例为10.05%，较7月下降17.01%;120-449天龄产蛋鸡比例位84.92%，较7月底提高3.08%;日龄450天以上的淘汰蛋鸡比例5.03%，环比下降8.71%。从日龄结构看，产蛋高峰期的蛋鸡占比达到84.92%，这部分蛋鸡占比也从今年年初不断提高，反映出去年及年初补栏的蛋鸡生力军多数普遍进入产蛋高峰期，这部分蛋鸡在未来几个月产蛋率将维持比较高的水平，后期鸡蛋供给压力偏大。
第三，从蛋鸡产蛋季节性看，进入9月，全国各地气温逐步下降，蛋鸡产蛋率也将逐步回升，鸡蛋供给季节性增加。
图表 4 今年山东地区蛋鸡不同日龄结构调研
三、蛋鸡饲料成本预期下降
从蛋鸡养殖成本角度看，其饲料主要是玉米和豆粕构成，玉米作为能量饲料占饲料比重的60%。根据我团队上一篇玉米报告观点，受到国家无意继续强势托底，抛储继续至10月底(明年仍将延续抛储)，新季玉米集中上市等等供给因素施压下，加之政府对玉米种植补贴降低玉米成本等因素影响下，玉米价格预计在未来几个月甚至明年仍将维持偏弱的走势。因此，作为蛋鸡养殖的能量饲料玉米价格将下降。
其次，豆粕方面，按照目前市场对美国大豆单产预期，16/17年度美豆丰产预期强烈。虽然此前市场普遍认为由于上半年南美大豆出口超预期及减产影响，巴西或许意外的成为2016年剩余几个月中大豆进口国，进而增加未来美豆出口需求。但是从另一方面说由于我国持续进行的临储国产大豆拍卖增加我国大豆供给，这或许会影响到后期我国大豆实际的大豆进口需求，进而影响美豆的出口需求。因此，豆粕的原材料供给美国大豆价格是否能在未来四个月出现大幅上涨，国内豆粕是否能跟随大幅上涨，仍存很多疑虑。
综合的考虑，玉米价格预期将下跌，豆粕价格是否能大幅上涨仍存疑虑，整体蛋鸡养殖成本预计将略有下降。
四、后市展望及操作策略
鸡蛋消费方面，进入9月中秋临近，鸡蛋节日备货基本进入尾声，同时学校陆续开学，学校对鸡蛋的集中采购也基本结束，整体看鸡蛋消费阶段性高峰基本结束，后期消费将恢复正常状态。
供给方面，由于蛋鸡养殖利润偏高，去年年底及今年年初蛋鸡补栏积极，这部分蛋鸡在目前逐步进入产蛋高峰期，同时进入9月气温下降，蛋鸡产蛋率也出现季节性恢复。后期蛋鸡供给压力偏大。
因此，我们认为消费旺季结束，供给压力显现，后期鸡蛋价格不容乐观，鸡蛋价格预计将逐步走低。我们建议可以适时沽空鸡蛋。
招商期货：现货季节转弱 鸡蛋中期做空
因素分析
1、9月后在产蛋鸡存栏同环比增加，未来供给压力大
由于2014、2015年连续两年蛋鸡养殖利润维持高位，养殖户补栏积极性被大大调动，新的资金进入养殖产业，已有规模的企业也纷纷扩建，自2015年8月以来，商品代鸡苗销量持续维持高位，16年上半年甚至出现“一苗难求”的情况，鸡苗价格攀升至4元/羽以上。根据华都峪口禽业并结合调研数据，2016年1-7月份商品代鸡苗销量累计同比增加40%。按照蛋鸡产蛋期500天计算，我们可以加总前5个月至前17个月鸡苗补栏量来确定在产蛋鸡存栏量。从在产蛋鸡存栏来看，9月份之后商品代在产蛋鸡存栏将出现同环比增加。同时从目前市场大小码鸡蛋价差来看，处于历史同期的高位，侧面说明当前市场小码蛋偏多。从蛋码结构，中小码占比较大，也说明后期鸡蛋供应较为充足。
图1：商品代鸡苗销量(万羽)
图2：在产蛋鸡存栏(万羽)
资料来源：华都峪口禽业，招商期货研究所
2.饲料成本远期贴水，成本支撑较弱
从原料成本角度来看，玉米(1436, -1.00, -0.07%)占60%、豆粕(2962, 7.00, 0.24%)占20%，构成主要的饲料成本。玉米由于16/17年度实行“市场定价+价补分离”新机制，远期大幅贴水现货。豆粕亦呈现远期贴水的格局。这样远期的饲料成本较低，成本支撑较弱，即使未来蛋价出现下跌，离促发淘汰的价格点还有较大的距离。
图3：饲料成本(元/吨)
图4：玉米及豆粕远期曲线
资料来源：Wind，招商期货研究所
3、现货迎来季节性拐点，主力贴水处于正常水平
鸡蛋现货有着较强的季节性规律，当前鸡蛋现货价格处于中秋节前最高点，随着中秋备货需求结束、天气逐步转凉，鸡蛋现货价格将出现季节性下跌，幅度在0.8-1元/斤。从主力1701合约升贴水来看，1701合约贴水现货600元/500千克，反映了季节性现货下跌的预期，但基本还是在正常的预期范围之内。还未反映未来蛋鸡存栏继续攀升带来的压力。
图5：鸡蛋现货季节性图
图6：鸡蛋 1701合约升贴水
资料来源：Wind，招商期货研究所
风险点
1.现货季节性下跌慢于预期。
2.鸡苗质量不足引起的产蛋性能缺失。
中粮期货：需求相对稳定 鸡蛋下跌空间大
综合多重因素，鸡蛋期货1701合约后市仍有大幅下跌空间，具体原因如下：
一、首先，近年来我国鸡蛋人均消费量及消费支出增长放缓，趋于稳定，人均年支出约110元左右，需求相对稳定，则供给端对价格的影响效应就相对放大。
二、由于2015年9月份至2016年4月份商雏补栏同比大幅增加19.51%，将导致2016年4季度及以后在产蛋鸡存栏增加。预计，9月份国内蛋鸡总存栏、产期和后备同比分别下降 1.2 %、下降 4.5 %和上升 10.4%，环比下降0.4 %和 0.7 %。9月鸡蛋产量同比下降6.1 %，环比升 0.6 %。
去年7月后蛋鸡苗补栏持续好转，考虑到蛋鸡淘汰情况，供给压力将在四季度后集中释放。
图1：中国蛋鸡存栏和鸡蛋产量情况
数据源：中粮期货研究院
据峪口禽业测算：2016年1-6月份全国商雏月均产销量为1.2306亿只，较2015年同期的0.8416亿只增加0.389亿只，增长幅度为46.22%。今年1-6月份全国商雏累计产销量为7.3837亿只，较2015年同期的5.0495亿只增加2.3342亿只，增量巨大。由于前期长时间超量补栏，导致2016年7月份以后在产蛋鸡存栏呈直线上升趋势;10-12月份存栏较去年同期大幅增加，10月份同比增加1.36亿只，11月份同比增加2.34亿只，12月份同比增加2.95亿只。
三、每年中秋和十一两节后，鸡蛋现货价格都有一波大幅季节性下跌。原因是气温适宜蛋鸡产蛋率回升造成供给增加，而需求端因两节集中采购效应结束，从而现货价格大幅下降。
图2：鸡蛋的季节性波动情况
数据源：中粮期货研究院
国庆节后，将进入两个多月的节日空窗期，而鸡蛋需求将较节前相对快速萎缩，蛋价往往面临一次明显的回调。据统计，中秋节后蛋价下跌的平均幅度两成以上。当前我们看到的基本面在产蛋鸡存栏高企，淘鸡意愿减弱等情况，今年的下跌幅度有望超过统计的平均跌幅。
大方向逻辑判断清晰后，那鸡蛋价格下跌的目标位怎样确定?
四、饲料原料价格全面下跌，进入低成本时代。
产能过剩在4季度及以后集中爆发，必然造成行业利润低迷，即鸡蛋现货价格向成本靠拢，甚至出现亏损。
图3：鸡蛋成本与利润情况
数据源：中粮期货研究院
因美国丰产和南美将继续扩种，国内豆粕(2962, 7.00, 0.24%)现货价格也应在相对低位徘徊。
按照我们测算，秋冬季，鸡蛋现货成本有望跌至2.4-2.6元/斤，这样鸡蛋期货1701价格将有望跌破3000元/500千克。
因此，我们综合分析认为鸡蛋期货1701合约做空策略如下：
合约：鸡蛋期货1701合约
方向：做空
入场价位：3400-3450元/吨
获利了结价位：3000元/吨
止损价位：3500元/吨
手数：1000张
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