期货：补栏不足应势惜价鸡蛋下蹲起跳

信达期货：补栏不足应势惜价鸡蛋下蹲起跳

　　7月末以来，随着鸡蛋 “火箭蛋”神话的破灭，期货价格快速下跌。当前，由于年初禽流感因素产生的利多效应，正在逐渐随着价格的下跌重新启动，当利空出尽的时候，或许就是做多时机。从目前看，市场上现货不多，再加上鸡蛋作为生鲜品种的特性，现货价格基本上要比期货合约坚挺的多。

　　目前市场上出现这样的背离理由主要有如下几点：

　　1、后禽流感时期导致的存栏数量较低，后期的补栏暂无法形成鸡蛋产量

　　2、气温升高使蛋鸡“歇伏”，导致蛋鸡产量降低

　　3、前期期货价格过分透支了鸡蛋的利多因素，外加交易所严格控制，使得多头无从施展。

　　而据我们的判断，上述因素正不断遭受削弱并通过市场价格下跌而不断得到反映。过去利多因素重新出现，并随时有可能进入投资者的视线，而开始发挥作用。

　　我们认为，关于合约的选择，应选择主力合约1501合约。而做多的逻辑和理由如下。

　　图1. 50城市鸡蛋平均价格历年走势(单位：元/千克)

　　资料来源：信达期货研发中心

　　近六年鸡蛋价格走势可以发现，12月-1月是一个价格处在平均位置的时间节点，鸡蛋价格往往低于年中价格高点(双节)。因此从季节性上看，从现在开始到八月上旬，价格很有可能高于1501合约成为近月合约后对应的月份，相对做多而言，处在比较有利的位置，能够避免“永久性损失”。

　　图2. 在产蛋鸡存栏

　　资料来源：信达期货研发中心

　　而从今年在产蛋鸡存栏数据上看，7月存栏量依然不佳，对于现货面来说，供应是一个不小的压力。至少在近期应难有起色。

　　图4. 合约价差(上图)与合约价格(下图)走势对比图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　虽然从技术形态上看，1501合约的走势开始止跌回稳，空头能量开始减弱。而且持仓量上，也没有明显增仓的趋势，双节备货也逐渐进入尾声，后期上涨的力度有可能没有预期那么强劲，但中长期看，现在的价格是具有优势的。

　　总而言之，基于以上基本面逻辑、季节性、价差关系、等因素，我们认为做多的条件已经逐渐成熟。当然，也应注意防范反季节走势，上游饲料价格大幅下跌等风险

鸡蛋：谨慎追空

　　8月以来，受1409合约多头主动减仓以及市场预期后市现货下跌的共同影响，鸡蛋期货主力1501合约走出一波完全背离现货的下跌走势，期现呈现出明朗的“剪刀差”。笔者认为，虽然当前技术上1501合约呈现出中期下跌趋势，但下方空间仍取决于后期现货价格的跌幅。

　　8、9月蛋鸡集中淘汰

　　扣除掉2013年供应过剩部分，今年鸡蛋市场总体格局应该是供应偏紧。2013年年底的禽流感清除掉了一批养殖户，这是今年补栏难以弥补的一个缺口。上半年补栏情况总体稍弱或持平于去年同期，存活下来的养殖户基本上是满栏状态，产能有减未增。在当前时间点，能够影响到1501合约的最大供应因素是8、9月份的蛋鸡集中淘汰量，至于9月之后的补栏，对于明年1月的供应影响很小。

　　最近市场上最关心的是青年鸡补栏问题。由于青年鸡数量占整个后备鸡的比例较小（小于10%），对整个格局不会产生大的影响。相反，8、9月蛋鸡集中淘汰量或较大，这部分高龄产蛋鸡主要是2013年一季度补栏且存活下来的蛋鸡——去年一季度的疯狂补栏，导致这部分淘汰鸡数量较大，据芝华数据统计的7月蛋鸡鸡龄结构显示，450天以上的蛋鸡占比由上月的11%上升至16%。

　　选择在目前时间点淘汰高龄蛋鸡的原因有两点：一是当前消费相对较好，淘汰鸡的价格在5.5元/斤以上，这个价格对养殖户而言具有吸引力；二是这部分蛋鸡鸡龄偏高，产蛋率已经低于80%，料蛋比开始上升，而且市场对下半年的鸡蛋现货价格并不看好，养殖户没有太大的动力拖到春节前后去淘汰这批蛋鸡。这就造成了当前集中淘汰高龄蛋鸡，四季度鸡蛋供应偏紧的问题存在。

　　后期需求弱于前三季度

　　从历史数据看，四季度的鸡蛋消费总体上属于比较平淡的季节，由于高校、商超、企业均处于正常备货周期，相比前三季度，少了节日消费刺激，也就缺少了集中补货环节，所以难以造成短期内现货价格的暴涨暴跌。

　　与往年相比，预计今年四季度的消费应处于正常水平，但今年的供应肯定弱于去年，从价格上看，强于2013年同期水平将是大概率事件，且今年只要“H7N9”流感不比去年同期更加严重，那么对消费的冲击也将弱于去年，去年10—12月产区均价为3.7—3.9元/斤，可以推测出今年10—12月产区均价重心或将提升至4—4.3元/斤。

　　1501合约贴水过大

　　在现货价格大涨的情况下，1501合约却背道而驰，提前反映了市场对后市现货价格下跌的预期。但今年的大背景是供应偏紧，预计10月之后现货价格维持在4元/斤以上的概率较大，按400元/500千克的交割费用估算，1501合约下方空间或至4400元/500千克左右，目前1501贴水现货高达600元/500千克，待9月合约摘牌后，若现货下跌幅度并不如预期，1501合约或有修正的要求。