豆粕菜粕需求旺盛 易涨难跌

　　大豆到港及库存多 压榨量大 豆油需求旺

　　海关数据显示，10月进口521万吨，11月我国大豆进口量为784万吨，比前月大幅增加263万吨或50.5%，是今年单月最高水平，商务部数据显示：12月我国大豆进口预报到港量为822万吨。考虑到船期延迟等问题，实际到港量可能在750-780万吨左右。2016全年大豆到港量在8270万吨左右。后期1月大豆到港量为770万吨左右，2月为550万吨左右。截至到12月18日我国港口大豆库存为440万吨左右，较月初的455万吨有所下降。预计到月底大豆库存将回升至470万吨左右。

　　进口方面监测消息称，由于种植结构的调整，2016/17年度我国大豆种植面积预计增加10.8%，2016/17年度国产大豆产量增至1310万吨，较2015/16年度的1160万吨增加150万吨或12.9%；受临储大豆竞价销售以及国产大豆增产影响，2016/17年度我国大豆进口量预计为8500万吨，较2015/16年度的8323万吨增加177万吨或2.1%，增速放缓。

　　截至12月12日，全国主要油厂豆粕库存为40.8万吨，较上周同期的43.4万吨减少2.6万吨，但较去年同期的62.8万吨减少35%，较过去3年同期均值的50.5万吨减少19.2%。目前大豆压榨量持续维持高位，预计12月到港量将超850万吨，但12月大豆压榨量也将超800万吨，因此后期大豆库存窄幅震荡。大豆供应量大幅增加而库存量虽大，国内油厂有在12月为春节假期备货的需求量大，加之压榨利润良好，油厂开机率继续提高。沿海主要油厂大豆压榨量在165万吨左右，开机率为55%，较此前一周的54%继续提高。后期油厂开机率仍将保持高水平，12月压榨量预计将达到730万吨，11月为600万吨左右。

　　整体上大豆到港多但是油厂开机压榨量大也比较大，国内大豆及库存相对前期宽裕，国内豆油目前需求旺盛，豆油库存偏低。

　　豆粕需求量大 库存低 价格走高

　　月中广州东莞地区因环保问题，许多油厂停机将影响压榨量一度出现”北油南调“的豆油紧缺，也导致豆粕库存的大幅下降，广东地区大豆年压榨量超过1000万吨，广东大豆压榨能力、压榨量和进口量位居全国第三位。目前广东日压榨大豆能力合计日压榨能力52500吨，年压榨大豆能力1732万吨，停产后的恢复生产给豆类市场带来了生机，截至到12月26日大豆、豆油、豆粕的价格陆续开始上涨趋势，随着到港大豆库存充沛，油厂开工增加豆粕供给增加，饲料企业豆粕库存有所恢复。目前山东地区饲料企业豆粕库存平均能够使用2-3周，较月初水平提高约5天。由于现货价格坚挺，加之年底饲料企业近期豆粕需求仍然较好，预计后期豆粕库存将在低位窄幅震荡，价格将持续走高。

　　我们认为：12月大豆压榨持续处于高位，豆油供给充足，库存压力同样较大。受年终备货情绪主导，后期豆油供求将趋于宽松，价格易涨难跌，但下跌幅度要收油厂库存变化的影响，受美元兑人民币汇率下跌的影响，大豆进口成本小幅下降，压榨利润稳中有涨，豆粕需求旺，库存偏低，价格将持续走高。

　　菜籽油国际国内产量偏少 价格走俏

　　据国家统计局数据2016年作为油菜籽主产区的湖北产量在90万吨左右，依17%的比例推算，全国油菜籽产量约为530万吨，与预估的1400万吨的产量相去甚远。美国农业部公布的12月供需报告显示的数据显示2016/17年度中国油菜籽播种面积预计为700万公顷，比上年减少4.1%。产量预计为1350万吨，比上年减少5.6%。海关数据显示，中国11月菜籽进口30.5万吨，较上月增加24.4万吨增幅399.74%。与去年同期相比，减少6.9万吨减幅18.39%；本年度前6个月菜籽进口总量159.4万吨较上年同期的235.1万吨减少75.7万吨。截至到12月27日进口菜油报价：进口菜油(3月船期)832美元/吨，与上个交易日相比涨3美元。

　　国内植物油消费向好 库存偏低

　　据悉2016/17年全球植物油库存预计将回落到1797万吨。其中我国植物油产量2660万吨，较上年的2630万吨增加30万吨，国内需求方面，受人口增长带动了油脂需求的增长，2016/17年国内植物油消费3564万吨，较上年3462万吨增加102万吨，需求增幅远超产量增幅，致使我国植物油库存降至383万吨，较上年降79万吨。受餐饮业的恢复植物油消费增长（爱基,净值,资讯），2016年社会消费品零售总额中11月餐饮收入 3341 亿元，同比增长 10.1%，预示着2016/17 年国内油脂消费仍预期向好。国内油脂去库存节奏继续加快。今年棕榈油东南亚减产和融资性需求大幅下滑，使得进口偏少，外加菜油持续拍卖成交良好，需求支撑利好菜油明显，国内油脂行业去库存明显，其中港口棕榈油库存已下滑至29万吨的历史低位，远低于5年平均库存60-70万吨，豆油库存也降至90万吨水平，菜油国储库存拍卖也仅剩260万吨。

　　看好明年菜粕需求

　　饲料配方方面，菜粕主要用于水产养殖，对青饼之间替代效应比较明显，可以达到1：1，由于菜粕在水产饲料中存在刚需，加之企业对饲料质量会有较高、采购谨慎多定点采购，而今年鱼价高于去年，总体收益好。水产饲料的消费与鱼价是较强的正相关关系，明年的水产养殖不会减少，企业普遍看好明年菜粕需求，预计菜粕需求增幅同今年大致相同，幅度在7%-10%。随着开机率明显回升，沿海地区菜籽以及菜粕库存好转，虽年终饲料类菜粕短期需求短期偏低，中长期需求形势向好，在此情况下菜粕未来价格易涨难跌。

　　我们认为：相对于豆油豆粕，菜籽油及菜粕产量偏低。目前国内植物油消费向好，年终菜籽油需求增加， 油厂开机率回升，菜籽油及菜粕的库存较前期有所增加，菜粕受产量限制供应有限，中长期需求形势向好，在此情况下我们认为菜粕未来价格易涨难跌，可以逢低做多。