蛋品行业透视系列

2019-08-16来源:Wind中粮期货研究院文章编辑:小琳评论:[点击复制网址]
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  一、行业整体现状

  放眼中国大农业领域,在与民生最接近的肉、蛋、奶、菜几大行业中,除了蔬菜是非标准品难以整合外,肉类与奶制品均已完成产业整合,行业集中度达到较高水平。而鸡蛋是目前大农业领域屈指可数的几个仍存在整合机会的行业。

  鸡蛋年产量按2500万吨计算,鸡蛋个数约4000亿枚,平均销售价格按照4元/500g计算,总产值约2000亿元。

  表1-1:2017年全国蛋鸡养殖规模分布


  数据来源:Wind中粮期货研究院

  蛋鸡养殖高度分散:根据Wind2017年数据统计,存栏数500羽以下的散户养殖量占96.54%,万羽以上的大型蛋鸡场仅占0.34%。趋势上来看,小型养殖户数量在减少,大型养殖企业在增加,中型规模养殖数量稳定。

  之所以存在如此高比例的散养户,而规模养殖的成本优势不能体现,是因为大量散户以蛋鸡养殖为副业,半自给自足,另外对成本不敏感,很多隐性成本如家庭用工、土地成本、自产粮食成本没有计入。而行业高度分散之弊可以归纳为以下几点。第一,生产管理粗放,难实现高标准质量蛋品;第二,防疫意识差,疫情易扩散;第三,盲目生产,价格波动明显;第四,科学饲养意识淡薄,饲料配比不科学,真实成本不具备优势;第五,品种退化严重。

  图1-1:2015年至今全国蛋料比走势


 

  数据来源:Wind中粮期货研究院

  2015年以来,80%以上的时间,蛋料比都处于盈亏平衡线以上。换言之,近年来中国蛋鸡养殖业大部分时间处在盈利状态。但由于供应的极度分散,以及良莠不齐的蛋品在流通环节“同场竞技”,使得整个行业缺乏对价格的控制能力,从上游蛋农到中游鸡蛋中间商再到下游商超,产业链各环节都处于低利润状况。蛋品行业整体市场处于低速增长,蛋品产业供应链存在巨大机会。

  图1-2:美国鸡蛋期货发展路径


 

  数据来源:中粮期货研究院

  从鸡蛋期货活跃程度角度切入,对比上世纪美国、日本曾存在的鸡蛋期货情况来看,初期蛋品行业分散化严重,行业中可以稳定进行期货交易与交割的现货企业受制于企业规模及人员素质;中期随着行业整合进程的发展,规模的企业数量快速增长,对鸡蛋期货的活跃程度产生正面作用;后期逐步走向出现一定市场垄断实力的企业,期货市场参与主体减少,活跃程度断崖式下滑。目前鸡蛋期货合约活跃程度偏低,投机度高交割比例低,目前行业仍处在非常初期的阶段。

  制约行业发展的瓶颈,诸如土地瓶颈、跨区扩张瓶颈、资金瓶颈、技术瓶颈、环保瓶颈、人才瓶颈等。扩张瓶颈决定“蓝海”不会瞬间变为“红海”,但瓶颈也是双刃剑,一方面对企业的扩张产生了限制,另一方面也限制了很多单一要素拥有者的进入。

  二、蛋鸡行业与白羽肉鸡行业差异分析

  包括仙坛股份、圣农发展、温氏股份在内的几家主板上市企业均涉足的白羽肉鸡,而国内还没有规模足够主板上市的蛋品企业,新三板上市的蛋品企业德青源退市,仅存圣迪乐村,既有企业的个性化问题,也有行业的普遍性问题。

  1、肉鸡养殖周期短,同等出栏规模的企业蛋鸡存栏量需要是肉鸡的10倍,占地、周期、成本、风险显著提高。根据蛋鸡与肉鸡养殖周期来看,从蛋鸡苗到老鸡淘汰,大约需要20个月的时间,而肉鸡包括孵化培育至出栏仅需要2个月,因此同等出栏规模下的鸡场,存栏规模相差10倍。那相对应的,规模蛋鸡场所需要的土地、资金占用周期、疫病风险等都会显著提高,这可能是资金更偏好进入肉鸡行业重要原因之一。

  图2-1:蛋鸡肉鸡养殖周期对比


 

  数据来源:中粮期货研究院

  2、我国鸡蛋深加工发展欠佳,鲜蛋消费7-8成,初级加工蛋品2成,鲜蛋保质期短,下游流通讲究时效性,传统产区也在不断的分散。

  3、行业进入门槛低,政府干预少,食品安全标准体系尚未建立,优质蛋品质量溢价低,容易出现“劣币驱逐良币”现象。

  4、行业整体利润未出现长期亏损,产能偏过剩。根据目前全国蛋鸡存栏总数来倒推测算,全国祖代种鸡需要40万套左右,但实际超过60万套,上游产能使得即使出现严重疫情也能快速恢复产能而阻碍行业被动整合。

  图2-2:蛋鸡扩繁体系下所需标准产能

  5、肉鸡上下游中间存在屠宰环节,蛋鸡上下游之间仅存在流通环节,行业环节角度看,肉鸡行业更贴近生猪行业,蛋鸡行业更贴近蔬果行业。前者易进行规模化整合及资源控制,后者市场更为分散不可控。

  6、目前仅依靠蛋品业务的融资需求不大。蛋鸡蛋品行业企业中还未出现一家巨无霸企业,暂时融资需求规模小,上市条件暂时不充分。

  三、产业链模式
 
  1、批发市场+农户
 
  目前占比6-7成的主流供应链模式仍为“批发市场+农户”,有4至5个层级——养殖户、贸易商、(批发市场)、商超、消费者。准入门槛低,流通环节多,鸡蛋破碎率高,成本高,生产主体处于较为松散的状态,规模普遍不大,生产条件和生产技术相对落后,产品质量安全性不高,标准化程度差,未来将被逐步替代。
 
  图3-1:“批发市场+农户”流通模式

  数据来源:中粮期货研究院
 
  2、农户+合作社+公司
 
  “农户+合作社+公司”模式对鸡蛋标准要求相对稳定,一定程度上降低质量安全隐患,流通环节减少降低了成本,提高养殖户和企业利润。主要企业包括德青源、圣迪乐村、湖北神丹、大连韩伟等。具体而言,德青源依靠“精准扶贫”项目扩张规模,适合大型养殖企业;黑山可追溯鸡蛋、杨柏萱无抗鸡蛋依靠品牌及概念效应,适合中小型养殖户;四川圣迪乐村、湖北神丹、大连韩伟依靠垄断式收购布局产业,区域性较强。
 
  图3-2:“农户+合作社+公司”流通模式

  数据来源:中粮期货研究院
 
  3、产销一体化
 
  选择“产销一体化”流通模式的公司,通过对生产和流通各个环节的控制达到标准一致、质量有保证、交易零环节等目的,效仿欧美发达国家鸡蛋交易普遍模式,最终向“订单农业”发展。正大采用的正是“产销一体化”模式。
 
  图3-3:“产销一体化”流通模式

  数据来源:中粮期货研究院
 
  四、行业各环节利润分配
 
  1、上游饲料环节
 
  蛋鸡养殖成本中,饲料占比最高,饲料成本占比75%,鸡苗成本20%,动保成本1%,折旧成本1%,其他费用3%。
 
  图4-1:饲料成本占比

  数据来源:中粮期货研究院
 
  饲料行业透明度高,毛利水平一般保持在5-10%,一方面饲料市场价格公开透明,销售渠道多,不存在原料垄断;另一方面,当配合料价格超过市场接受范围,需求主体可以自行购买玉米豆粕等原料,掺兑预混料进行喂养即可。
 
  传统大型饲料企业比如新希望、海大、大北农、双胞胎等都涉及蛋鸡料的生产,但产值比例低,往往不足10%,而单纯蛋鸡料规模较大的应该是大伟嘉股份。产品稳定性会有差距,但价格也存在差异,对不同需求主体其性价比偏好也有差异。
 
  2、上游疫苗环节
 
  疫苗行业毛利水平整体较高,存在一定程度的垄断性,一般可以达到30-40%。
 
  国内疫苗企业包括青岛易邦生物科技、广东温氏大华农生物科技,国外疫苗企业包括德国勃林格殷格翰等。国内外生物疫苗水平差距较大,价格差距也很大,大型养殖企业更偏好于国外价格高的疫苗。
 
  3、养殖户环节
 
  图4-2:蛋鸡养殖利润

  数据来源:Wind 中粮期货研究院
 
  最近6-7年蛋鸡养殖利润水平平均0.67元/500g,平均利润水平约为20%。大部分时间处于盈利水平,2017年上半年是相对时间较长亏损幅度较大的亏损期。
 
  4、贸易商环节
 
  贸易商批发价减去棚前收购价,利润可以保持7-10%水平。
 
  5、零售商环节
 
  商超零售价减去贸易商批发价,利润可以超过10%。
 
  五、蛋品公司运营成本
 
  表4-1:德青源2016年年报利润表数据

  表4-2:圣迪乐村2018年年报利润表数据

  数据来源:Wind
 
  德青源2016年年报数据:营业成本即产品成本占总成本75%,销售费用占比17%,管理费用11%,财务费用5%。圣迪乐村2018年年报数据:营业成本占总成本73%,销售费用占比20%,管理费用占比6%,财务费用占比15%。
 
  相对成熟的蛋品生产公司其总成本中四分之三即75%左右为主营业务蛋鸡成本,蛋鸡成本中四分之三为饲料成本,那么饲料成本占公司总成本约为56%。对于成熟的蛋鸡蛋品企业来说,合理利用期货期权工具对饲料进行套保是非常有必要的。值得一提的是,销售费用占比达到了20%,若能有更多的企业走上产销一体化或订单农业的模式,中间销售环节的费用将会有明显降低。
 
  六、头部企业
 
  根据2019年数据,蛋品行业前五名的企业依次为正大、德青源、圣迪乐村、晋龙集团、湖北神丹食品。
 
  正大2000万羽存栏占全国比例1.5%,2021年预计8000万羽占比6%;德青源1000万羽存栏占全国比例0.7%,2019年预计4.3%;圣迪乐村不足700万羽存栏占全国比例小于0.5%,晋龙集团800万羽存栏占全国比例0.6%;神丹500万羽存栏占全国比例0.4%。前五大蛋品企业市场份额总占比不足4%,前十大蛋品企业市场份额总占比不足6%。直接反映了此行业集中度非常低的现状。
 
  正大集团走产销一体化的订单农业模式,产业链完备,公司实力雄厚,产业布局地理范围广。非常看好其发展前景。
 
  圣迪乐村由四川铁骑力士控股,铁骑力士走垄断式收购路线,源于非上市饲料企业扩展产业链寻求转型的诉求。也是目前唯一新三板挂牌蛋品企业,产业链相对完备,2018年圣迪乐村高管团队整体更新。美中不足的是产业布局重心偏中西部。整体看好发展前景。
 
  图6-1:圣迪乐村股东列表

  数据来源:Wind
 
  德青源自有股份偏低,曾在新三板挂牌后又退市,目前依靠精准扶贫政策快速扩张的产能,后期脱离政策支持或存在地域、人力等风险。长期发展谨慎看好。
 
  图6-2:德青源股东列表

  数据来源:Wind
 
  七、一级市场资金介入关注点
 
  图7-1:鸡蛋供需格局

  数据来源:Wind 中粮期货研究院
 
  行业机会分为两端,一端是上游,一端是下游。蛋品这个行业在北上广深等各个大城市以及小城市并没有出现一家巨无霸的公司,但销区较为集中,下游销售资源更容易掌控,存在从下游到养殖上游切入的可能。资本介入此行业中需要关注以下几点:
 
  1、品牌效益。全国10万余个大中型集贸市场、18万家超市连锁零售门店,均是鸡蛋流转销售终端,在面对大量散鸡蛋的市场竞争下,如何建立顾客接受的品牌并愿意为此付出品牌溢价,将是蛋品企业做大做强的关键战役。
 
  2、冷藏存储及冷链运输能力。参考美国行业发展经验,排名前十的分销商占市场7成份额,冷藏存储与运输一方面保证长距离流通下蛋品的质量,另一方面为保证鸡蛋清洁美观进行了外表清洗,失去天然保护膜的鸡蛋需要一直保持低温环境。
 
  3、避开已有的区域一体化企业存在地区,或与其合作。一体化蛋鸡企业有自己的配套饲料厂;蛋鸡养殖环节和蛋品加工环节市场集中度很低,市场力量较小。
 
  八、二级市场商品投资关注点
 
  1、鸡蛋行情的季节性
 
  鸡蛋因其储存时间短,部分节假日需求旺盛,蛋鸡生产存在季节性差异,价格行情特征体现为季节周期性明显,且行情波动大时间段,风险相对较大。
 
  图8-1:鸡蛋现货价格季节性

  数据来源:Wind 中粮期货研究院
 
  从数据上可以看出,春节、中秋国庆双节是年中短期需求增长最为旺盛的两个节日,每年春节后至6月份属于年底行情淡季。
 
  2、上游饲料套保可行性
 
  目前国内期货市场上仅有鸡蛋一个品种属于养殖板块,对于畜产品养殖加工企业来说,套保需求需要扩展思路。因饲料成本占据蛋鸡养殖成本的75%,因此对玉米、豆粕等饲料原料进行套保交易也在情理之中。
 
  养殖企业需要玉米、豆粕进行饲料自主添加,或者自己企业拥有饲料厂,均存在买入玉米、豆粕现货的需求。常规来说都不太需要建立大库存,因此在判断市场存在上涨预期时可以采取买入套保,在判断市场存在下跌预期时可以不进行套保操作,采取现货随采随用策略即可。
 
  3、第三方数据报告可靠性
 
  市场上较为常用的鸡蛋数据报告包括芝华、卓创、天下粮仓等,均属于市场第三方数据库,没有官方统计口径。在存栏、补栏等基本面数据的统计上相互存在差异,除本身统计途径的合理误差之外,不可排除会有人为调整的风险,因此建议投资者可以进行多方数据参考,减少偶然性风险。
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