2020年9月21日全国外三元价格排行榜
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2020年9月21日全国内三元价格排行榜
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2020年9月21日全国土杂猪价格排行榜
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猪评：周末猪价跌幅略明显 猪场用地政策或再收紧(2020年9月21日)
据数据统计，2020年9月21全国各省外三元猪均价为35.24元/公斤，较昨日下跌0.10元/公斤，较上周同期猪价(9月14日)下跌0.87元/公斤。
今日全国27省、直辖市范围内，共计2省份猪价上涨，25省份猪价下跌。全国最高价为浙江，较昨日下跌0.06元/公斤于37.90元/公斤;全国最低价为新疆，较昨日相对下跌0.02元/公斤于32.29元/公斤。
| 主要上涨地区(单位：元/公斤) | 主要下跌地区(单位：元/公斤) | ||
| 四川 | ↑0.08 | 山西 | ↓0.18 |
| 辽宁 | ↑0.08 | 天津 | ↓0.17 |
| 内蒙古 | ↓0.17 | ||
| 河南 | ↓0.17 | ||
| 河北 | ↓0.16 | ||
今日部分地区猪价：四川18.5-18.8元/斤，河南16.8-17.1元/斤，江西18.3-18.6元/斤，广东18.7-19.0元/斤，湖南18.3-18.6元/斤，山东16.7-17.0元/斤，湖北17.5-17.8元/斤，河北16.8-17.1元/斤，北京16.6-16.9元/斤，辽宁16.7-17.0元/斤。
周末猪价持续走跌，且跌幅再度加大。东北、华北地区猪价全线跌至34元/公斤以下，南方高价区也均跌至38元/公斤以下。屠宰企业压价意愿较强，近日猪价持续下跌，周末跌幅加大，但养殖户抵触情绪有所增强，屠宰企业收猪难度再度增大，部分地区猪价有反弹迹象。为推进生猪产能的恢复，完成考核目标，各地加大对生猪养殖项目的扶持政策，为养猪开通绿色通道，但部分地区为加快生猪产能恢复违规批地建设猪场。对此，近日国务院发布紧急通知，明确禁止六种耕地“非农化”行为，严禁违法违规批地用地建猪场，新建猪场批地用地政策再收紧。
猪价“一地猪毛”，养猪户疯狂抛售，中秋猪肉将跌至“一字头”?
最近2个星期的生猪价格走势超出了多数养猪人的想象，根据往年的经验，大家都认为“金九银十”，而且9月还有学生开学和农忙季节带来的猪肉消费，以及月底的双节利好，9月的猪价虽不一定比8月更高，但是一定能维持在8月的水平，可谁曾想到脸被啪啪得打，猪价可以说是“一地猪毛”。
目前外三元生猪价格已经跌破35元，下跌到了34.73元/公斤，内三元生猪价格下跌到33.95元/公斤，土杂猪下跌到33.48元/公斤。而具体到各地区的价格，华南区和西南区的主流价格为18-19元/斤，华东区和华中区主流价格为16.5-18元/斤，西北区价格为16-17元/斤，华北和东北区主流价格下跌到了16.2-16.9元/斤。
为何多重消费利好之下，猪价依然跌成“一地猪毛”?
1、学生利好并不好，虽然国内所有的学校都在9月初顺利开学，但是猪肉价格高达30多元，学校食堂为了控制成本，很多都用更便宜的猪肉替代猪肉，所以学生开学并没有像往年那样大幅带动消费量的提升。
2、农忙季节农民也是忍痛割爱。我国消费者虽然更喜欢猪肉不假，但是在价格面前再喜欢也得低头，何况今年农民赚钱比往年更难一些，很多农民上半年几乎是零收入自然更节省一些。
3、产能恢复不容忽视。现在出栏的生猪理论上是今年的2、3月份所生，虽然今年依然有非瘟的发生，但是发生率明显下降，而且2、3月份母猪存栏已经恢复了接近半年的时间，9月可供出栏生猪相比8月明显增加。还有一部分此前留作母猪的肥猪因为生产性能不理想被淘汰，也在一定程度上提高了市场生猪的供应量。
随着生猪价格的持续下跌，跌破18.5元，跌破18元，现在已经跌破17.5元了，不少养猪户此前明确表示自己的心理价位是17元，猪价逼近17元之后，不少养猪户疯狂抛售生猪，又出现了类似于上半年5、6月份的情况，使得猪价下跌是雪上加霜，一跌再跌。
猪价下跌之后，猪肉价格也紧随其后，再有10天的时间就要进入一年一度的中秋佳节了，猪肉在中秋节能不能跌到“一字头”?这个还是有难度的，俗话说“瘦死的骆驼比马大”，虽然现在猪价持续暴跌，但是还是在17.5元左右，这个价格之下猪肉价格理论上会维持在25元左右，随着猪价的下跌，猪肉跌到二十三四元还是有希望的，至于“一字头”恐怕只能等到明年春天了。
国家统计局：猪肉价格将保持稳定 大幅上涨的可能性较小
猪肉价格走势如何，是老百姓很关心的问题。国家统计局近日表示，总体来看，我国猪肉产能的供给稳步增加，猪肉价格将保持稳定，大幅上涨的可能性较小。专家分析认为，虽然大家期盼猪肉价格重回“20元的时代”，但是未来一段时间，猪肉价格依然还将震荡趋稳，略有下降。
今年8月初，猪肉价格一度节节攀升，进入9月后略有下降。北京一家生鲜超市的工作人员说：“同比去年价格还是比较高的，涨幅在50%以上。”
数据显示，随着市场供应的逐步改善，8月份以来猪肉价格震荡趋稳，9月第二周，全国集贸市场猪肉价格为每公斤55.65元，环比下降0.6%。农业农村部畜牧兽医局二级巡视员辛国昌介绍：“我们现在因为猪肉进口量也在增加，总体来看，后4个月的猪肉价格大概率事件就是要比去年同期低。”
中国农业科学院北京畜牧兽医研究所副研究员朱增勇分析，8月份以来，猪肉供给受到多重积极因素的影响，加上禽肉、牛羊肉等供给的增加，一定程度上弥补了猪肉供给的缺口。朱增勇认为，随着生猪产能的进一步恢复，猪肉价格将呈现高位震荡、逐渐回落的趋势。“综合来看，到9月份以后，整个猪肉供需形势有了明显好转，预计在国庆前猪肉的价格总体还是保持当前这种高位震荡的阶段。那么国庆以后猪肉消费有一个回落，同时生猪肉供给还会环比继续增加，预计国庆以后猪价总体还是处于一个高位逐渐稳步下跌的态势。”
数据显示，8月份全国生猪生产继续较快恢复，随着上市肉猪量的持续增加，四季度供需关系将进一步缓和。辛国昌介绍：“8月份生猪存栏同比增长了31%，母猪存栏同比增长了37%。从今年6月份开始，母猪存栏同比开始增长，7月份生猪存栏同比开始增长，这是一个重要的拐点。”
朱增勇分析认为，当前生猪生产持续恢复向好，为后期增加市场供应提供了有力支撑。“政策的支持力度加大，从不同的养殖主体来说，整个复产过程是非常积极的。另外，从当前整个养殖主体来看，规模龙头企业在此次的生产恢复中发挥了主导作用。还有就是猪肉进口量出现比较明显的增长，能够有效补充我国国内由于生猪供给下降导致的猪肉供需缺口。”
此外，前8个月畜牧业固定资产投资增长约70%，相关规模化养殖也在稳步提高。8月当月从环比来看，猪肉价格小幅上涨，但大幅上涨的可能性较小。国家统计局新闻发言人付凌晖介绍：“总体来看，应该说在产能恢复的状态下，由于生产和生活的状况恢复，市场需求是在增加的，客观上猪肉价格还是环比上涨，随着生猪供应的存栏量增加，猪肉价格保持稳定，大幅上涨的可能性较小。”
北京新发地即将恢复营业，国庆节猪肉会降吗？
进口美国猪肉放缓，能否引起“肉价大涨”?肉价何时恢复正常?
近日有消息称，美国对中国猪肉出口前7个月比较强劲，数据显示，出口中国的猪肉占1-7月总出口量的36%，金额为15亿美元。但是8月份以后出现下降，进口速度上比几个月前有所放缓，截至9月3日的未完成销售几乎与一年前相同。
那么国美国猪肉进口量下滑，我们应该如何理解呢?会不会引发猪肉价格大涨呢?
进口美国猪肉减少，主要是因为年初以来美国疫情发生比较严重，生猪产业遭受到严重的影响，出口量大减;再加上瘦肉精猪肉入台的消息炒得沸沸扬扬，也影响了包括中国在内的国家对美国猪肉的进口。
从实际情况看，即使减少了美国猪肉的进口，也不会引起国内猪肉价格大涨的，为什么?请接着往下看……
第一，进口猪肉占国内总消费的比重并不大，而美国只是众多进口我国猪肉的国家之一，另外还有巴西、德国、加拿大、西班牙等多个国家，所以即使美国猪肉进口量少了，我们还有很多国家可以进口。
第二，我国生猪产能正在逐渐恢复，进入9月份以来的生猪价格连续下跌，已经在说明我国生猪产能在恢复，生猪市场正在逐渐回归正常。
第三，我国居民消费结构发生一些新的变化，由于猪肉价格虚高，在政府的引导下，居是正在由大量食用猪肉向食用鸡鸭鱼肉等多方向转变，对猪肉的消费数量也在下滑。
关于猪肉价格何时回归正常的问题，目前市场上观点很多，但比较主流的看法是，在2022年之前，猪肉价格降回到10-15元一斤还是完全有可能的。
这个观点的核心逻辑就是生猪产能的恢复，只有养猪的多了，市场上猪多了，当多到一定程度时，猪价才能降到正常水平。
按照这个逻辑，近期环保部环评机构的一组数据为大家揭开答案，截止2020年前7个月，受理关于生猪养猪的项目11.2万个，其中在6月末之前完成环评手续的2.28万个项目，涉及生猪产能1.57亿头，加上目前的3.5亿头，未来2年左右的时间，生猪存栏将上升到5亿头，届时猪价降到10元以下，猪肉回到15元以下将成为现实。
另外还有专家称，在建的和计划建设的生猪产能，高达20亿头，预计到2022年，猪肉价格可以降回到10元一斤。
综上所述，进口美国猪肉放缓，对国内猪肉市场影响甚微，不会带来肉价大涨。同时，中国的猪肉问题，还需自己来解决，预计在未来1、2年内，猪肉供给会恢复正常，肉价也会恢复正常水平。
玉米期货涨至五年新高 上市猪企成本端承压
玉米价格市场化运行，并经过2018年、2019年的库存大幅下降后，今年供需关系已开始逐步从平衡走向紧缺。
上述背景下，国内玉米期货价格连续上涨。至9月16日收盘，大商所玉米期货主力合约结算价已升至2406元/吨，年初时这一价格则为1915元/吨，而就在两天前玉米期货还一度创下了2450元/吨的近5年新高。
与之相伴的，大豆产业链商品则因下游需求、气温等多方面因素，价格出现了同步上涨，豆粕期货主力合约也已于本周回升至2018年11月附近水平。
需要指出的是，上述两个商品正是国内养殖业的重要原料来源，其价格的上涨势必会对生猪、禽类养殖业的成本端带来一定冲击。
饲料原材料连涨
玉米最主要的两个用途，一个是深加工，另一个就是用于生猪、禽类饲料。
而从今年的价格表现来看，玉米成为了全年上涨最为明显的农产品之一。据统计，2019年玉米期货主力合约均价为1892元/吨，而在今年9月14日则创下了2450元/吨的高价。
对于年内其价格端的突出表现，业内人士普遍认为是供需关系的转变。
“本轮上涨周期从2016年国内临储政策取消开始的，国内通过推进价补分离的政策，玉米价格转为市场化运行。”中原期货农产品分析师刘四奎16日指出，另一方面国家还采取了调结构、去库存等一系列措施。
调结构方面，在东北镰刀湾地区调减玉米种植面积，同时加大对大豆价格补贴，部分地区玉米改种大豆，“市场化没有托市，大豆补贴也要明显高于玉米。”刘四奎表示。
其次是去库存方面，上述改革前，每年4至9月的传统青黄不接期间，国家都会通过抛储方式向市场出售玉米库存。
但是自2016年以后，经过连续三年抛储，国内玉米库存急速下降。2016年国储玉米库存一度超过2亿吨，若将今年的国储玉米拍卖量计算在内，玉米库存将大幅下降至1000余万吨。
“在这个过程中，国内玉米供求关系从2016年前的宽松，逐步演变到2018年、2019年的平衡，再到今年的紧张格局。”刘四奎表示。
另一方面，偶发性事件也提供了助攻。
今年8月，巴威、美莎克等三个台风过境东北，对正处于关键生长期的玉米产生显著影响，吉林南部优质玉米产区减产明显，进一步引发了市场对未来供应减少的担忧。
反观需求端，经历了2018年非洲猪瘟后，国内生猪产能下降明显，但是从2019年下半年猪瘟疫情得到有效控制后，国内产能开始逐步恢复，叠加禽类养殖处于高存栏状态，使得国内饲料需求出现明显恢复和增长，这也对玉米价格带来了有力支撑。
作为另一饲料来源的豆粕，价格上涨逻辑类似，养殖业需求恢复带来的利好同样适用。
不同的是，近年主产区之一的北美地区因贸易摩擦等多方面因素，大豆种植面积明显减少。在叠加当地今年天气灾害因素，美豆优良率下降明显，相应引发了市场对其单产规模下降的担忧。
“全球整体供应量减少，叠加国内需求端刚需逐步恢复，最终促使整个大豆产业链商品价格运行重心不断上移。”刘四奎表示。
还有一个不容忽视的因素是，为应对新冠肺炎疫情的冲击，世界各国流动性宽裕，这就难免会对包括农产品在内的资产价格进行重估。
高毛利“掩盖”成本抬升
较短期饲料成本抬升更为重要的是，未来玉米、豆粕价格潜在的上涨可能和空间。
“即使新季的玉米下来了，供需偏紧的格局也已形成，预计今年国内缺口在3000万吨左右，未来只能加大进口力度。”刘四奎称。
大豆，则面临着11月、12月南美大豆种植情况和天气等多方面变量的考验。
此前进口大豆便曾因南美收获季出现大范围雨水天气，以及北半球主产区干旱天气等因素价格出现大幅上涨。
同样的逻辑放在今年一样适用，后续同样不排除因天气因素价格大幅上涨的可能。这对于国内生猪养殖业而言，不是一个好消息，只是短期内被全行业的超高毛利率所掩盖。
以业务集中最高的牧原股份(002714.SZ)为例，过去几年小麦、玉米、次粉和豆粕等主要原材料成本，占该公司营业成本的60%左右。
相比之下，产业链更长、具备饲料业务的一体化养殖企业，成本控制方面可能会更有优势，如近半收入来自于饲料业务的正邦科技(002157.SZ)等。
需要指出的是，虽然年内玉米、豆粕价格已经出现明显上涨，并可能延续这一趋势，但是由于生猪养殖业仍然处于“暴利”阶段，短期内这类企业对成本端的抬升不会过于敏感。
数据显示，今年7月、8月，正邦科技生猪销售均价超过36元/公斤，处于2019年6月国内生猪价格大幅上涨以来的最高水平。
综合第三方行研机构和部分上市公司调研数据后，当前国内生猪养殖成本在15元/公斤左右，这其中还包括了饲料、人工和防疫等方面成本。
在近20元/公斤的毛利润面前，玉米、豆粕涨价所带来的成本端抬升效果不会十分明显。
换言之，当前生猪养殖业“家大业大”，这些“小钱”并非主要矛盾，不过也仅限于短期而已，因为仍需面临至少两点不确定因素。
首先，伴随着生猪产能的恢复，价格回归常态化将是必然，不确定的只是在什么节点会大幅放量。国内生猪出栏量明显提升之时，也是生猪价格加速回落之日。
其次，若玉米期货价格突破2572元/吨高点，未来的上涨空间有多少?15元/公斤的综合养殖成本又会增加多少?
日子好过的时候，这些问题都可以忽视，因为养殖企业盈利是靠高毛利，而等到景气度下滑时，则势必会加大对成本端的管控，虽然现在还不至于如此，但是变化趋势已确立。
疫情常态化的今天 为何四川非瘟依旧如此严重？
早在2020年伊始，四川非瘟疫情已有所控制，后备母猪和生猪存栏均有明显增加。但进入下半年，四川非瘟疫情再度抬头，生猪产能受损十分严重。在疫情常态化的今天，为何四川非洲猪瘟疫情依旧如此严重?
其实早在2020年伊始，四川非瘟疫情已有所控制，整体复发频率大幅降低，川内集团猪场快速扩张，后备母猪和生猪存栏均有明显增加。但进入下半年，随着雨季的到来，四川非瘟疫情再度抬头，生猪产能受损十分严重。
进入雨季，四川全省遭遇强降雨天气，部分地区引发洪涝灾害，宜宾、绵阳、成都、南充、广元、眉山、德阳等地疫情密集复发，其中不乏四川生猪产区。各个体重段的猪源均遭受波及，其中60公斤至120公斤左右的生猪出栏占比最大，养殖单位低价出栏，140公斤以上大猪因存栏量较低，价格相对坚挺。
然而在疫情常态化的今天，为何四川非洲猪瘟疫情依旧如此严重?
首先，地理环境因素。四川东部冬暖、春旱、夏热、秋雨、多云雾、少日照，西部则寒冷、冬长、降水集中、干雨季分明;气象灾害种类多，发生频率高，范围大，暴雨、洪涝和低温等也经常发生。非洲猪瘟的传播途径主要是靠接触性传播，也可以在空气中能保持活性数日，还可以通过鸟类、蚊虫类等进行传播，因此蚊子当然也可以携带非洲猪瘟的病毒。而四川夏季炎热湿润，极为适合蚊虫生长。
其次，四川多数集团猪场通过收购、租赁等方式进行产业扩张，将中、小散户纳入麾下，但非瘟病毒致死率极高，防疫难度大，需要极高的生物安全防控水平，而往往四川规模化程度较低，中小散户众多，暴露出来的问题也较多，比如部分小户猪场简陋，没有进行系统、科学的设计猪场，防疫水平较差等等，而最主要的则是生猪安全意识淡薄。
四川集团猪场生猪养殖模式
遭遇过非瘟的小型代养户猪场消毒并不彻底，疫情极易复发，而 “中枪”的小型代养户则面临被当前母公司淘汰的局面，但是，淘汰掉的小户却被另外的集团猪场吸收，纵观四川生猪出栏排名前十的养殖企业，养殖模式多为“公司+农户”，或衍生出的“公司+基地+农户”、“公司+家庭农场”等模式，像牧原采用“自繁自养”模式的几无。在高致死率的非瘟疫情之下，“公司+农户”模式弊端尽显，经历一波又一波的去产能之后，四川集团猪场开始转变发展方向，新建养殖小区或自建猪场或与中、大型自养场合作，但是这个过程较为漫长，产能释放周期需等到2021年左右。
猪肉跌价压力测试：龙头三甲温氏、牧原、正邦谁更能扛压?
核心提示：
1. 本研究报告的首要前提假设条件是“今后国内猪肉价格大幅下跌”，但如果实际上接下来国内猪肉价格并未出现大幅下跌，那么本研究报告的前提假设条件即被证伪，本报告所示之风险可能反而成了机会，其分析结果很有可能具有反向参考价值和意义，请本报告的使用者自行判断其中的风险和机会;
2. 温氏股份经营策略在A股三大养猪龙头中最为稳健保守，其在未来猪肉下跌风险中的扛压综合能力方面要强于牧原股份和正邦科技;但正因如此，在过去的一两年，温氏股份的保守策略也让其相对失去了猪肉风口行情，其生猪出栏量预计很快会被牧原股份超过，后期甚至还有可能让正邦科技超过;
3. 全国生猪养殖产能高度分散，龙头公司的市场份额非常有限，温氏股份作为全国最大的生猪养殖上市公司，其2019年生猪出栏量为1851.66万头，但这也只占全国同期生猪总存、出栏量的5.93%，再加上牧原股份和正邦科技，三家龙头份额之和亦不过12%左右，投资者应有清醒认识：三家龙头代表不了整个行业。
有人说未来生猪出栏价格可能跌至4-5元每公斤，也有人反驳其论断毫无根据，但不管怎样，有两条信息大家都无法否认：一是，公开消息面上全国所有的大、中、小猪场还有个体户都在疯狂扩张生猪产能;二是，上周公布的8月CPI的增速四连降且降幅明显，没有猪肉的“特别贡献”，这几乎是不可能的。
透镜公司研究相信，不出大的意外的话，猪肉价格未来下跌可能是不可逆转的趋势，唯一的悬念只是下跌多少的问题——在价格下跌的预期通道中，透镜公司研究基于公开数据对沪深A股三家最大的养猪企业温氏股份、牧原股份和正邦科技做了一个简单的猪肉跌价压力测试研究：三家龙头养猪企业中，谁更能扛住未来猪肉价格下跌压力呢?
毛利润率分析牧原股份最能扛压，正邦科技垫底
为什么将毛利润率作为猪肉跌价压力测试的首要考察指标?因为理论上讲，毛利润率越高的企业，其抗跌价的能力越强。
2020年中报显示，今年上半年(下同，本文所有数据均以2020年中报数据为准)，温氏股份、牧原股份和正邦科技三家公司的养猪业务收入分别为232.9亿元、207.5亿元和107.1亿元，分别较2019年上半年同比增长26.3%、204.9%和137.3%;毛利润率方面，三家公司养猪业务的毛利润率分别为38.4%、63.3%和35.7%，具体如下表所示：
从毛利润率指标来分析，牧原股份在抗猪肉价格下跌方面的扛压能力在三家猪肉龙头企业中明显最强，温氏股份远逊之且居其中，毛利润率最低的正邦科技扛压能力最弱 ，但后两者相比各自扛压能力其实也在“伯仲之间”。
从具体数据来看：如果未来猪肉价格(2020年上半年生猪出栏均价，下同)下跌超过35%后，温氏股份和正邦科技可能会先后陷入养猪业务净亏损泥潭;对于牧原股份而言，只有猪肉价格下跌超过60%才可能会陷入净亏损——当然，这只是纯理论上静态估算的数据。
业务依存度分析温氏股份最能扛压，牧原股份垫底
这里所指的业务依存度，是指各公司的财务表现对于养猪业务的依赖程度：有的公司几乎全部的收入都来自养猪业务，有的公司则只有一部分营业收入来自养猪业务，还有一部分来自其他家蓄、家禽养殖或兽药等其他业务——相比而言，对养猪业务依存度越高的企业，其抗猪肉价格下跌的扛压能力也就越小，反之即越大(当然，如果猪肉价格处于上涨通道中，相关的风险反而会变成机会)。
在本项研究中，透镜公司研究将养猪业务收入在总营收中所占的比重作为衡量各家公司养猪业务依存度的计算和参照标准，其具体计算公式为：养猪收入营收占比=养猪收入/总营收*100%。
根据2020年中报，温氏股份、牧原股份和正邦科技三家公司各自的养猪收入、总营收和养猪收入营收占比详细数据分别如下表：
从上表的数据分析不难看出，牧原股份几乎全部的收入(98.7%)都来自养猪业务，其业绩对养猪业务依存度最高，这也是该公司过去一两年业绩大爆发、明显强过另外两大对手的核心原因，但一旦猪肉价格下跌，牧原股份的风险扛压能力无疑也是三家公司中最弱的，因为该公司几乎没有其他业务可以平衡、分散和对冲猪肉价格下跌的风险。
温氏股份和正邦科技的业绩对于养猪业务依存度较为接近，他们的养猪业务依存度分别为69.2%和64.7%：温氏股份除了养猪业务外，还有养鸡业务以及兽药、甚至是相关设备制造业务，而正邦科技除了养猪业务外，还有饲料及兽药等业务。
需要指出的是，尽管表面上看，正邦科技的养猪业务依存度数据略低于温氏股份，但正邦科技在养猪业务方面的投入力度远远高于温氏股份(后面会有更进一步数据佐证)——这一点，从其今年上半年养猪业务收入暴增137.3%(远高于温氏股份的18.2%)即可看出——因此，动态来看，我们认为正邦科技今后的养猪业务依存度可能会高于温氏股份，其在这方面对猪肉价格下跌的抗风险能力要低于温氏股份。
存货周转分析温氏股份最能扛压，牧原股份垫底
扛跌价能力分析的重要一环，是对相关企业的存货进行分析：在一个价格持续上升的机会通道中，高存货会给企业带来潜在的超额收益机会，但在一个价格持续下跌的风险通道中，高存货会给企业带来潜在的超额损失风险。
对于养猪企业而言，其存货无外乎主要就是猪场里尚未出栏的生猪，但在会计层面，这些生猪需要分两部分入账：如果是未来打算用来出售的肉猪，在会计层面应记入消耗性生物资产;如果是未来打算用于繁育的种猪或母猪，则应该记入生产性生物资产——只有消耗性生物资产才会进入资产负债表中的存货科目，而生产性生物资产则需要在非流动资产中单列。
在2020年中报里，温氏股份和正邦科技均未在其存货分录中详细披露各自的消耗性生物资产中肉猪的具体数据，本报告所择取的这两家公司“消耗性生物资产”数据虽然绝大部分是肉猪数据，但同时也包括少量其它禽、畜品种，不过由于其他禽、畜占比较小，因此三家公司的消耗性生物资产间仍具有很强的对照参考意义——各公司的“消耗性生物资产”及周转周期(以2020年上半年数据计算)分别如下：
从上表数据不难看出：截至2020年6月30日，按照今年上半年各公司的平均生猪出栏速度计算，牧原股份的在栏生猪周转周期最长，其猪场里尚未出栏的肉猪够该公司卖206天;温氏股份的存货周转周期最快，其卖完存栏肉猪需只需56天;正邦科技居中，其卖完存栏肉猪需要178天——当然，这同样也是完全基于静态分析的结果，如果相关公司下半年的生猪销售较今年上半年环比继续迅猛增长，那么其存货肉猪的周转周期也会相应大幅下降。
公开资料显示，生猪繁育到出栏的平均周期一般是6个月(188天)，很显然，牧原股份的存货周转周期已经明显超过了行业平均生猪出栏周期，如果销售端不能继续有效环比大幅提升，这可能会造成该公司的存栏生猪到了行业最佳出栏时机却无法完成按时出栏的“存货积压”情况;与此同时，存货周转速度同样低下的正邦科技跟牧原股份相比情况也好不到哪去。
因此，从存货周转周期角度来看，在栏生猪周转速度最快的温氏股份在未来猪肉跌价风险扛压能力方面要明显强过两家对手，正邦科技次之，周转速度最慢的牧原股份风险扛压能力垫底。
产能规模分析温氏股份最能扛压，牧原股份垫底
产能规模分析为何在猪肉跌价压力测试中有意义?因为在一个特定行业里，如果产品价格持续下跌，往往伴随的是产能的过剩，而产能的过剩不仅会造成严重的产能投资浪费，还会推高生产过程中产能性相关资产的折旧摊销成本。
透镜公司研究认为，对于养猪企业而言，能够判断其产能规模的“产能性相关资产”的最重要三项财务指标分别是：生产性生物资产(种猪和母猪，前文已作解释)、固定资产(猪场及相关设施、设备)及在建工程(建设中的猪场及相关设施、设备)——前两者直接对应其当下既有产能规模，后者(在建工程)则对应其扩张中的未来产能规模。
在本研究中，透镜公司研究引入了两个指标来反映相关养猪企业产能投资产出的效率：单位生产性生物资产产出(每一元生产性生物资产于今年上半年所带来的收入)和单位固定资产产出(每一元固定资产于今年上半年所带来的收入)，这两项指标数据越高，代表相关企业的产能产出效率更高，产能投资规模更合理，未来的风险扛压能力也越强，相关数据具体如下表所示：
需要指出的是，上表中所选择的温氏股份和正邦科技(不只养猪)的生产性生物资产仅包括各公司的种猪和母猪数据，不包括鸡苗或其他;不过，由于两公司中报及年报所披露之信息颗粒度有限，透镜公司研究无法在其各自的固定资产和在建工程中准确区分猪场和鸡场等资产的具体占比，因此只能以总营收和总固定资产、总在建工程为基准参照分析。
从表格数据不难看出，温氏股份的单位生产性生物资产产出居首，达到了4.6元;牧原股份居中，为3.9元;正邦科技最低，只有1.7元，最高与最低相差近3倍;不过正邦科技的单位固定资产产出在三大龙头中反而最高，为1.7元，略高于温氏股份的1.5元，牧原股份最低，只有0.7元，不足正邦科技一半;如果考虑到温氏股份和正邦科技的其他业务的固定资产投资产出比可能低于毛利润率明显更高的养猪业务，牧原股份与二者在养猪业务上的单位固定资产产出方面的实际差距很可能比上述数值差距还要大。
在未来产能扩张方面，牧原股份明显更为激进，其截至2020年6月30日的在建工程余额达到了123.5亿元，超过两大对手总和，温氏股从和正邦科技的在建工程分别为49.2亿元和43.5亿元——不过，由于正邦科技正在筹划上限高达80亿元的巨额增发再融资，一旦这一项目获批，其未来和养猪业务产能规模投资还会再加速，因此动态来看，其潜在的未来产能扩张会比温氏股份高不少。
综合以上，从产能性相关资产规模的适配情况综合考虑，透镜公司研究认为，温氏股份未来的扛压能力最强，产能扩张最为激进、且单位产出效率较低的牧原股份未来的风险扛压能力最弱，正邦科技居中，但其实际情况可能并不比牧原股份强太多。
资金链分析牧原股份最能扛压，正邦科技垫底
猪企的资金链分析为什么在这次抗压测试中显得有必要?最近两年猪企都赚得钵满肠满，资金链真的会出问题么?
先回答第一个问题：依据透镜公司研究的经验，在一个产能过剩或即将过剩的行业，相关企业最先出问题的，往往不是利润表，而是资金链，很多企业在利润表亏损之前，资金链先崩了，海航系便是其中一个例子;再回答第二个问题：最近两年猪企确实是发了大财，但他们无一例外地都在以史无前例的尺度疯狂地扩张产能投资，他们的资金链状况远没有外界想象的那么稳健。
透镜公司研究选择了几个衡量猪企资金链状况的核心财务指标展开分析，其中，货币资金及等价物包括：货币资金、同业存款、有价证券及银行理财等之和，相关指标数据如下表：
从上述数据分析不难看出，三家猪企中，没有任何一家公司的资金链称得上稳健：正邦科技的流动资产甚至都不足以覆盖其流动负债，其流动比率只有91%，过度的产能投资扩张已经令正邦科技的资金链到了十分紧张的程度;牧原股份和温氏股份流动性状况略好，但其各自的流动比率也分别只有128.4%和115.5%;同时，温氏股份和正邦科技的现金比率均明显偏低，分别只有28%和25.9%——这在猪肉不愁卖的热季可能问题不大，但一旦猪肉供需平衡向另一端倾斜，如此货币资金储备难免会让人捏一把汗。
因此，从资金链安全角度来看，去年刚刚完成50亿巨额再融资的牧原股份风险扛压能力相对最强，温氏股份居中，正邦科技资金链风险最大——不过，需要指出的是，如果正邦股份正在筹划的80亿增发成功实施，那么其资金链扛压能力可能反而由垫底变成第一。
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