导语：
进入8月份以来，连豆粕和豆粕走势出现了一定的背离，豆油表现偏强，油粕比止跌回升，,1月合约从8月3日的2.41上升到了2.45，似乎市场期待已久的油脂市场终于要走强了，油粕比是否将脱离持续8个多月的颓势而回升，是需要关注的一个重要问题，而且从1、5、9月合约的油粕比看，9月和1月合约的油粕比值的确是处于偏低的位置，单纯的从比价走势看，油粕比回升的概率要高。下面本文就油粕比进行探讨。
图1：9月合约油粕比走势图
图2：1月合约油粕比走势图
图3：5月合约油粕比走势图
从历史看，1月合约的油粕比波动区间为2.2-3.8,2.2出现了两次，一次是2006年6月份，一次是2008年10月份，而高点出现的时间是2008年3月份。9月合约的油粕比波动区间为2.12-3.8,2.12出现的时间是2006年2月份。5月合约的油粕比波动区间为2.08-3.8，也就是说从历史角度看，油粕比最低可以到2.08附近的位置，而目前1月合约的油粕比为2.45,5月合约为2.8,9月合约为2.31，9月合约已经接近了2.08的比值，但仍有一定空间，重要的是2.08的历史低点是否会在未来的一个年度内被刷新。
从目前的供需角度看，由于南北半球的减产，导致未来的一年全球大豆是非常的紧张的，可以说是历史上供需对比最为紧张的一年，至少在南美大豆上市前是这样的，但是就是在这种情况下，油粕比仍然没有创出新低，或者还没有到历史低位附近徘徊，尤其是历史上出现了罕见的南北半球同时减产的局面下，油粕比没有创新低有些不符合豆粕和豆油的品种特点，按照常规来说，豆粕对大豆减产的反应应该是更敏感。从豆油和豆粕的贡献率看，豆粕目前（8月7日）的贡献率在63.8,%，8月3日为64.5%，和历史高位66.5仍有一定差距，从大豆的供应现状看，豆油贡献率后期极有可能向历史极值靠拢。对油粕比有利。
图4：豆粕和豆油贡献率
从豆粕的角度看，6月份来价格已经上升了26%，自本年以来上升了40%，而豆油6月份来价格已经上升了11%，自本年以来上升了15%，严重低于豆粕。除了南美减产和美国大豆减产预期外，消费市场的表现也是非常重要的因素，就国内市场来说今年年初国内市场就表现出旺盛的局面，第一季度同比豆粕消费量增长了15%，也就是说今年国内总体的消费基数就高于往年，应该是近几年中相对较高的年份，虽然自4月份以来消费市场已经表现出低迷的势头，但是目前总体存栏水平依然处于较高的位置，畜产品的存栏调整仍然不充分，根据我们的推测，畜产品存栏调整充分后要在明年的夏季。另外，从美国国内市场看，国内豆粕消费依然保持在旺盛的状态，目前仍没有大规模调整的迹象，由于近期饲料成本的大幅攀升，中美两国庞大的畜禽存栏后期会随着养殖效益的减弱而调整，但是这个过程会比较慢。
另外，需要关注的是，由于美国燃料乙醇补贴的大幅下降，导致乙醇加工企业对目前的高昂的玉米价格难以获得收益，部分地区的生产商已经关闭了工厂以应对玉米价格的大幅攀升，这样导致乙醇加工对玉米的消费量减少，但同时减少了DDGS的产出量。更为重要的是，根据燃料乙醇计划，目前对玉米的消费已经基本到了尽头，后期不会再有大量新增的DDGS来用于饲料，这样增强了对蛋白原料的依赖性，也就是新增的饲料蛋白来源只能依靠豆粕来供应，如果燃料乙醇计划到了尽头，这还是一个长期需要关注的问题，如果回顾燃料乙醇计划实施以来的美国国内豆粕消费，可以看到美国豆粕消费增长不大，但是畜产品产量却是持续增长，可能会DDGS对豆粕的替代有关。
从豆油的角度看，目前国内有大量的油脂库存，据了解国储的油脂库存在500万吨左右，占据了全球中国总供应量的20%左右，这个量对市场的调控能力还是很强的，而且政府对油脂的涨价要比豆粕敏感，从前期媒体报道的约谈相关企业来看，政府的控制姿态并没有松懈，这会对油脂带来一定的压力，另外，从全球油脂的供应结构看，棕榈油供应充足，对整个油脂带来了压力。相对于豆粕来说，油脂供应还是充足的。
从原油的角度看，由于豆油被赋予了生物能源的属性，原油价格走势对生物能源影响较大，从目前的状态看，由于全球经济的低迷，而且月初的美联储会议上并没有推出QE3，全球经济复苏的历程依然缓慢，对原油价格的支撑力度不大，原油对豆油的提振作用也会降低。
从持仓看，由于对供应的持续忧虑，导致今年基金持仓兴趣高于历年水平，对于豆粕和大豆来说尤其明显，缺乏做空的力量，豆油则相反，而从近两周的数据看，这一情况发生了改变，豆粕和大豆的基金持仓指数在下降，而豆油的基金持仓指数在上升，基金的这种调整仓位的行为导致豆粕弱而豆油强，导致油粕比出现上升。
综上，虽然进入8月份以来，油粕比出现了上升，但因今年大豆减产严重，而且豆粕的可替代性减弱，而油脂不仅供应充足，且国家调控能力极强的情况下，认为油粕比的上升属于阶段性的，这个反弹维持2-3周的可能性大，之后将继续下滑。
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