玉米：拍卖靴子落地

　　临储拍卖政策发布，靴子落地，基本兑现市场预期，拍卖底价维持不变，自28号首拍，周度投放量400万吨，与去年持平。如果说去年的行情是买预期卖现实，那么今年是政策出台前已经交易过两次预期，后市交易的预期就是溢价+缺口，能否兑现关键还是看需求是否恢复。相比去年同期而言，当前有几个不同，包括需求恢复、价格水位不同、企业库存降低、供需环境不同。预计拍卖前期拍卖高成交高溢价，后期10月份也会发生翘尾行情。单边操作建议关注前期拍卖成交情况，主力区间仍是2000-2100震荡运行。远月可期，后期盘面也会逐步交易供给端的题材，逢低买入仍是长期策略。推荐9-1月间反套，基差方面6-7月份基差走缩，8-10月份基差走强。

　　5月20号收盘后，临储拍卖政策发布，靴子落地，基本兑现市场预期，拍卖底价维持不变，自28号首拍，周度投放量400万吨，与去年持平。20号午盘反弹、收长下影线，夜盘开盘飘红、维持低位震荡走势。

　　本轮行情自底部1950上涨至2109后，回撤50%到当前的2030附近，前期交易拍卖限量提价的预期，后期交易底价及投放量不变的预期，可以说题材切换更多是预期的转变。如果说去年的行情是买预期卖现实，那么今年是政策出台前已经交易过两次预期，后市交易的预期就是溢价+缺口，能否兑现关键还是看需求是否恢复。

　　当前，相比去年有几个不同：(1)需求恢复，受猪瘟影响去年饲用需求大幅下滑，底部支撑失效、后期拍卖成交清淡，而今年生猪需求逐步恢复，官方存栏数据恢复、猪价及节后持续阴跌，也能反映饲料需求的回暖趋势。虽然叠加新冠疫情导终端肉食消费下滑，但随着复工复产及复学，预计后期猪料端仍是恢复性增加，6月份猪价也将迎来反弹，需求作为供需面的主导因素发生改变。(2)价格水位不同，虽然当前盘面价格较去年同期基本一致，(有趣的是去年高点2021也是在5月20号)，但产区及北港现货价格较去年提高超过100元/吨，北港基差较同期高80元/吨、产区基差较同期高100元/吨左右。近期随着期货回撤、现货维持坚挺，基差被动走强，也反映当下偏紧的供需。(3)渠道及用粮企业库存不同，去年北方四港库存450万吨，而今年350万吨，低100万吨;去年广东港能量类库存在120万吨水平，而今年在80万吨水平，同比低40万吨，也低于常年水平;去年深加工企业原料库存在550万吨水平，而今年在400万吨水平，同比低150万吨，也低于近三年平均水平。而产区深加工仍会继续补库，尤其是拍卖后期建库存。(4)节后供需环境不同，去年较今年的拍卖结转多3000万吨左右。去年春节后产区价格大幅下跌过程中引发基层抛售，而今年春节后产区价格上涨中基层逐步释放卖压，这也反映今年渠道库存较低、市场供需面相对偏紧的情况。

　　下面从几个角度尝试分析拍卖对市场的影响。

　　(1)底价。底部支撑仍存。今年拍卖底价持平，从底价推算，产区二等粮底价+90出库费贴水+运费，到港成本1880，折算盘面1930-1950是底部支撑，关键问题是如何解决盘面主力升水100的问题。虽然底价靴子落地，乍一看偏利空，但预期的因素仍在发酵，主要是高成交、高溢价的因素。预计拍卖前期产区抢拍高溢价，中期回归理性，后期再次翘尾抢拍。盘面的升水或将在7、8月份随着临储粮陆续投放而小幅回归，9、10月份再次走强。此外，也需考虑今年会否发生出库难(疫情或其他因素)、库点分散运费增加的问题，这也将之前测算的支撑位上移。

　　(2)结余库存。5月8号至10月底，出去国庆当周，共计22周，假如周度投放量400万吨不变(参考18、19年)，则累计需投放8800万吨，而当前临储库存约5600万吨，平均周度成交率约63%;考虑到临储陈化年份及部分无法参拍的标的，则平均周度成交率或仅五成左右。而往年累计成交率介于27%-57%，加权均值45%，且基本执行“低价去库存”的策略。而且考虑到今年是临储去库存的最后一年，后期大概率发生“翘尾抢拍”行情，因此今年拍卖的成交率和溢价幅度或将超往年。此外，不排除中间停拍或总量限拍的可能。

　　(3)需求是决定拍卖成交和价格的主导因素。市场对需求恢复的判断基本形成一致预期，而新冠对经济的影响也将传导至玉米下游消费。国家粮油信息中心、USDA也对20/21年的需求维持恢复性增长的判断。但进口替代的题材也将对下半年的盘面带来利空冲击，一方面是否进口美玉米到储备，一方面扩大玉米配额及高粱进口。后期的不确定性增加。

　　综合看，笔者认为，(a)对拍卖而言，拍卖底价仍是“低价去库存”，但考虑结余量、库点分布、出库费等因素，预计前期拍卖高成交高溢价，后期10月份也会发生翘尾行情;(b)对盘面而言，9月合约底部2000仍有支撑，单边操作建议关注前期拍卖成交情况，上涨幅度有限，但2000的支撑短期仍有效，上方2100的位置更多考虑小麦替代因素，预计短期主力区间仍是2000-2100震荡运行。远月1月合约更多反映新作缺口，今年黑龙江受播种延缓+比价效益影响，大豆改种玉米面积继续增加，后期盘面也会逐步交易供给端的题材，逢低买入仍是长期策略，更类似与C1801、C1901的行情;(c)套利关注9-1反套，逻辑包括天气炒作、新作缺口、拍卖翘尾。(d)基差方面，6-7月份基差走缩，8-10月份基差走强。