【市场聚焦】养殖：猪飞蛋打

目前进入了2024年生猪市场最关键的时间节点。5月下旬供应减量的开始兑现的同时，现货市场情绪同步启动。在情绪启动的时候，我们可能离今年生猪市场的转折不远了，但在转折前，或许还有惊险的一跃。

2024年是供给减量的年度，这一点是得到了市场充分认可的。但2023年的1-9月能繁母猪产能去化偏慢，4季度减量虽然有所加速，但即使在最悲观的情况下现货价格也没有长时间跌破14元/kg，换言之生猪市场至今仍没有完成一次深度的出清。因此，全年来看生猪市场的矛盾量级不大，供给矛盾是一个阶段性的矛盾。我们认为18-20元/kg的现货价格大概率是今年现货价格的高价区间。

当前去年冬季的疫情损失在仔猪层面初步显现，最新数据来看6月集团企业出栏计划较5月进一步下降，因此6月的猪价整体存在走强的基础。但目前这个阶段的价格走势是超越基本面的，我们分析一下当前市场的情绪的状态。

我们认为当前市场情绪有两个直观感受：一个是猪少、一个是恐高。虽然当前的现货市场群情激愤，但每个参与者的内心深处都有一份担忧。

目前的猪少有几个原因，最核心的因素是供给的减量，其次的原因部分养殖户在价格上涨的过程中已经卖掉了猪，还有部分养殖户即便手中有猪也存在集体性延后出栏的行为，几个因素的叠加完成了价格走势的强化。因此，目前没有猪的人会因为错过猪价上涨而遗憾，前期卖掉猪的人由于有了盈利的安全垫，大概率也愿意去在回调时抄底。有猪的群体的目标会相对分散，部分人想赌后市行情，部分人担心价格下跌卖猪，部分人卖完猪还会滚动操作再接回来，在基本面本身有支撑的背景下，这样的情绪加持可能会使得短期抛压较为分散，一旦短期抛压没有办法促使价格回落，新一轮的情绪会进一步淹没当前价格。

这样的反馈会持续到什么时候？一个是时间维度：压栏增加的肉量对供给完成了补充。或者是空间维度：当价格达到一个绝大多数人都会认卖的价格，这个过程中积累的矛盾才会暴露。目前来看，二次育肥没有积累起来大的矛盾，体重处于合理水平，价格一旦下跌会存在支撑，价格得到支撑后可能会进一步把价格推高。

这里面补充一个思考，是大场和散户博弈的问题。如果站在一个规模场的角度来看问题，现在市场整体猪的存栏偏少，那么有猪的猪场会赚取供应减量的利润。他可能不愿意看到其他人也在育肥增重，因为其他群体育肥增重会将自身利润摊薄。因此快速挺价可能也是一个策略，去阻止没有猪的人通过增重扰乱未来的价格，或者让想育肥增重的人提前支付高额的成本。先把没有猪的人拒之门外，再和有猪的人以及屠宰端博弈。

接下来说一下盘面的想法。盘面整体给人的感觉就是过度谨慎，我们认为在当前现货偏强的背景下即使是远月合约也暂时不看空。

LH2407突破前期关键阻力位，并且盘面已经由升水转为贴水。我们认为当前冬季产能损失和情绪炒作可能没有结束，仍然存在逢低做多空间。

LH2409合约是一个多空交织的合约，既处于疫情损失的窗口期，又要承接潜在的大猪抛压。当前市场反复交易后者，一旦现货价格再度超预期，单边空头可能或面临损失。

这里补充一点，我个人认为LH2409可能是一个风险系数被低估的合约。大家思考一个问题，有谁特别想做多LH2409吗？产业套保资金、无法交割的非标套、提前预判后期抛压的投机资金、短期想做多寻求保护的7-9正套，仿佛多数路过LH2409的人都想踢两脚。这种情况会酝酿一定的风险，其中部分空头资金是不牢固的，LH2409还没有明显减仓，这个问题留给大家思考。

如果单看LH2409的基本面，我们虽认为LH2409后期存在走弱的可能，但也并不一定具备大幅下跌的基础。因为8月份还在冬季损失的窗口期内，并且夏天天气炎热，猪只增重慢，并且9月份既承接前期抛压，也承接后期旺季，可能有部分养户把抛压分散到四季度。

LH2411当前是存在未被交易题材的合约，当前的LH2411反映了后期能繁母猪存栏的低点，并且大猪的压力短期也交易不到LH2411，但伴随着短期炒作的完成，后期可能需要重点去关注。

鸡蛋市场从基本面上看没有特别大的矛盾。经历了2021年至2023年的盈利积累，以及成本中枢中长期下移的趋势，产能增长是一个中长期的大主题。因此，我们也看到2023年下半年的补栏量是近4年以来同期最好的水平，这样的补栏也带来了今年1月至4月鸡蛋行情的低迷。

但目前来看，JD2409对于产能恢复的预期交易得相对充分，4月老鸡的淘汰以及5月蛋价的反弹说明产能恢复的矛盾量级不够，并且2024年年上半年行情低迷的状态下补栏量整体维持正常水平，在这样的供给背景叠加盘面偏低的估值下，盘面进一步下跌的空间比较有限。

因此，我们认为短期鸡蛋市场的交易题材可能会从产能恢复切换到相关产业链和资金面的因素。比如原料端的天气升水，短期猪价快速上涨对于鸡蛋价格的情绪提振，以及从资金面来看，今年3月以来宏观资金对商品市场的炒作中，鸡蛋仿佛是被遗忘的品种，后期可能存在着估值洼地炒作的空间。目前鸡蛋主力合约在底部震荡时间已久，后期可能会迎来一波突破。

短期阶段性题材炒作完成后，后续再考虑围绕产能恢复的逻辑进行交易。