2025年9月30日大豆豆粕早盘分析摘要

　　豆一

　　基本面情况：十一期间是东北主产区大豆收割上市的高峰期。目前上市的新豆价格不高，市场主体多维持观望态度，等待新豆集中上市后的市场表现及政策支持力度。2025年国产大豆产量将连续四年保持在2000万吨之上，超过国内食品大豆需求，食品豆供过于求以及进口大豆成本回落仍对豆价形成长期压制。中储粮收豆价格通常随行就市，预计2025年中储粮收豆价格可能在3800元/吨左右。(2024年10月31日中储粮收购大豆价格为3750元/吨)

　　后市观点：十一期间是东北产区新豆集中上市的高峰期，季节性供应压力需要时间消化，国产大豆市场仍处弱势状态。在中储粮公布收购价格以前，豆一期货底部支撑仍不牢固，政策底和市场底仍需要等待。

　　持仓建议：轻仓或空仓为宜。

　　豆粕/菜粕

　　基本面情况：外部市场方面，美国大豆处于收割初期，预计十一后将进入收割高峰期。当前困扰美豆价格上涨的除了丰产预期兑现之外，还有中美大豆贸易陷入僵局导致的美豆供应过剩。目前仍看不到中美大豆贸易恢复的迹象。巴西大豆开局保持正常，机构多预估巴西大豆面积和产量继续增长。随着天气影响力逐步提升，市场的关注点将向南美天气转移。巴西大豆保持增产预期，全球大豆供应格局保持宽松，同样不支持豆价过度炒作。国内市场方面，1-8月大豆进口同比增长4%，中美贸易战导致的提前采购是主因，来自国内需求端的影响较为有限。目前国内豆粕库存在127万吨左右，现货端高库存与远期供给能力下降是国内豆粕市场的主要特征。中国进口商抓住阿根廷取消出口关税的短暂窗口采购了35船阿根廷大豆，有助于延缓国内进口大豆供给收缩时间的到来，但同正常年份采购的美豆数量仍相去甚远。在新季巴西大豆出口前，明年一季度国内供应紧张预期依然存在。菜粕市场因中加贸易紧张而保持供给收缩预期。近期中加高层展开解除，未来双边贸易能否改善仍存在不确定性。整体来看，菜粕市场仍无法摆脱豆粕市场的引领的趋势性走势。

　　后市观点：美豆11月合约维持震荡，1000美分附近仍有支撑。由于中美大豆贸易处于脱钩状态，国内豆粕市场与美豆联动性明显下降。豆粕市场近端库存压力制约现货回升，远期市场因供给的不确定性走势仍易反复，方向性驱动不明显。菜粕市场有望维持相对抗跌状态。

　　持仓建议：轻仓或空仓为宜。

　　油脂

　　基本面情况：外部市场方面，产地棕榈油可能提前进入减产周期，出口增加、产量下降有助于降低棕榈油库存压力。印尼棕榈油对欧盟出口增加以及该国生物燃料政策提振需求。外部棕榈油市场底部支撑较强。CBOT豆油市场因美国生物燃料政策低于预期而重回调整状态。国内市场方面，国内豆油和棕榈油库存偏高，价格上行阻力较大，同时也容易受到进口成本和市场情绪的影响。菜油因进口菜籽持续消化导致产出下降，进而提振菜油价格表现偏强。

　　后市观点：关注MPOB 10月报告能否兑现产地棕榈油提前进入减产阶段。国内三大油脂在各自基本面驱动下，有望保持分化行情，即豆油相对偏弱，菜油偏强，棕榈油跟随外盘较为抗跌。

　　持仓建议：可少量持有菜油和棕榈油期货多单。