近期，玉米市场利空因素较多，主要包括：超期稻谷拍卖落地、新麦陆续收获上市、芽麦大量流入饲用市场、进口玉米拍卖重启、以及中美元首会见带来的农产品进口预期等。受此影响，玉米期现货市场双双大幅回落，期货盘面自高点回落近150元/吨，目前在2300元/吨位置获得较强支撑有所反弹，笔者认为当前玉米市场对利空因素计价已较为充分。
首先，5月份市场持续受到稻谷拍卖传闻影响持续下跌，5月29日首批定向稻谷拍卖靴子落地盘面表现为利空出尽出现反弹，首拍100万吨成交率63.4%，平均溢价仅7元/吨，粗略估算到港成本约2270-2300元/吨，到山东饲料厂成本约2450元/吨，糙米与玉米价差微弱，替代优势不足，虽会替代部分玉米饲料需求但在价格方面也会对当前玉米价格形成支撑，限制玉米价格下探空间，关注后续拍卖成交情况。
小麦方面，截至6月8日17时，全国已收获夏粮小麦2.19亿亩，收获进度64.6%。安徽麦收基本完成，河南过九成半，江苏过七成，山东过三成半，陕西近三成，河北、山西过一成，后续几日，麦收地区大部天气晴好，利于小麦灌浆成熟和收获晾晒。今年受收割季降雨影响湖北、河南、山东等地芽麦数量显著增加，目前芽麦替代优势明显，饲料企业小麦使用比例提高，相对于稻谷而言，小麦替代从时间和量级上对于玉米市场的影响都将强于稻谷，小麦量增质降对玉米市场产生持续性的利空影响。
进口方面，玉米进口量持续处于低位，4月份进口量不足5万吨，但高粱、大麦等替代谷物进口保持高位，1-4月份高粱进口165万吨，同比增加26.9%，大麦进口487万吨，同比增加32.1%，小麦进口242万吨，同比增加128.3%，同时4月份进口历史高位的约13万吨DDGS。受进口谷物补充，南港玉米库存降至历史低位，但整体谷物库存维持高位，同时进口玉米拍卖重启，在当前较为脆弱的时间节点再给市场当头一击，盘面短时跌破2300元/吨，但近几日盘面及现货显示出较强的抗跌性出现小幅反弹。
站在当前时间节点来看，玉米市场更多的表现为替代谷物充足，区域供需宽松的市场特点，南方市场有进口谷物补充，华北市场有芽麦小麦补充，定向稻谷拍卖还在持续，但价格的大幅回落对当前利空因素计价已经较为充分并表现出一定的韧性，从估值角度看，盘面2300元/吨的估值对应稻谷拍卖集港成本，从小麦替代及贸易商成本角度看现货也具备抗跌性，短期价格反弹看待高度有限但下方空间同样有限，不宜持续悲观，关注贸易商出货节奏及种植期天气情况。
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