圣农发展：速成鸡事件提升产品溢价

　　“速成鸡”事件助力公司产品溢价：“速成鸡”事件之后，无论是肯德基等快餐企业还是国内的食品加工企业，对原料产品的质量重视程度都大幅提高，推动高质量鸡肉产品需求快速增长。而圣农发展作为国内最大的自繁自养一体化肉鸡养殖企业，其产品质量与国内同行相比具有较大的优势。“速成鸡”事件推动公司产品同市场普通产品的溢价不断拉大。以公司的鸡胸肉为例，市场普通鸡胸肉的产品价格为1.4万元/吨，公司之前的产品溢价约为400-500元/吨，供货给双汇的价格在1.51万元/吨左右，而速成鸡事件后，公司高质量的产品受到动物饲料客户的追捧，价格估计比双汇的高15%-20%。

　　同时，公司对肯德基的供货也将采取成本加成的定价模式，供货价格有望大幅提高。

　　食品公司注入，减少关联交易增厚公司业绩：本次重组，公司将大股东旗下的圣农食品注入上市公司。主要原因是随着食品公司的不断发展，食品公司从上市公司的采购量已经较大，进入公司的前五大客户；通过将食品公司注入上市公司，能够大幅降低公司的关联交易。而通过食品加工，能够大幅提高公司碎肉、边角料等的利用率，大幅提高公司产品的附加值；食品公司也是公司未来大力发展的方向。此外，食品公司未来的发展趋势较为明确，呈高速增长的趋势，此时注入并不会带来公司业绩摊薄，反而会增厚公司业绩。

　　鸡价反弹将驱动渠道商部分利润稳定：公司的渠道商销售部分，采取每天竞价的方式，基本是随行就市；“速成鸡”事件推动华东地区的溢价提升到华南地区的每吨400-500元/吨的水平。同时，正如我们在《鸡价专题报告：从参与资本形态和养殖周期视角论鸡价》中所述，由于商品代肉鸡养殖环节具有退出成本低和退出迅速的特点，肉鸡供给能够迅速调节以维持商品代鸡饲养环节的合理利润；同时，去年速成鸡之后，父母代种鸡的大幅淘汰，也保证了二季度的肉鸡供应并不会太宽裕和主要原材料豆粕、玉米价格的下跌都将推动二季度圣农的盈利情况超出市场预期。

　　盈利与估值：我们认为，“速成鸡”事件后公司产品溢价能力的增强和商品代鸡养殖环节的退出容易与迅速的特点决定了圣农全年业绩将大幅超出市场预期。暂不考虑食品公司注入增厚业绩的情况下，我们调高2013-2014年每股收益至0.56元与1.07元，对应动态PE为21X、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：重大疫情风险；原材料价格超预期上涨风险。