圣农发展业绩预告下调公告:业绩同比下降285%-277%

　　公司公布2013年半年度业绩预告修正公告:预计2013年半年度实现净利润-23897至-22864万元,同比下降285%-277%。依据公司业绩修正公告测算,对应EPS约为-0.26元至-0.25元,低于我们此前的预期-0.19元。

　　禽肉消费缓慢复苏,6月份鸡肉销量回升。公司二季度共屠宰肉鸡约5300万羽,假设每羽鸡出鸡肉约2公斤,则鸡肉产量约为10.6万吨。其中,4、5月份因受H7N9流感事件影响,鸡肉消费急速萎缩,公司快餐、食品加工工业渠道的销售虽未受显著影响,但“市销”鸡肉销量大幅缩减,估计4、5月份单月鸡肉销量约2-3万吨(以主产品如鸡胸、鸡腿、鸡翅为主)。6月份,疫情平息后,公司“市销”鸡肉回升,估计6月份鸡肉销量约3.5-3.8万吨,均价约11200-11400元/吨。

　　业绩低于预期主要原因:疫情导致鸡肉消费阶段性骤降,价格持续低迷,及期末计提存货跌准备。公司4、5月份面向批发市场(市销)的鸡肉销量大幅缩减,大量鸡肉进入库存,估计二季度末公司鸡肉库存约为2.2-2.3万吨。公司于报告期末按照库存鸡肉的可变现净值进行减值测试,估计每吨鸡肉计提存货跌价准备约2300-2500元/吨,共计提存货跌价准备约5500万元。

　　最坏时期已过,公司下半年业绩环比改善,维持“增持”评级。鸡肉消费需求缓慢复苏,量价逐步回升,预计公司下半年屠宰肉鸡1.36亿羽,鸡肉销量27.2万吨,均价11600元/吨,则预计13年公司实现营业收入58.5亿元,净利润-1.01亿元,EPS-0.11元。我们认为,公司下半年业绩将环比好转,维持“增持”评级,但因行业整体库存仍然较高,鸡肉价格上涨幅度承压,故预计公司净利润大幅回升的可能性不大。

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　　圣农发展：中报风险释放，静待Q3量价齐升

　　圣农发展公布2013年上半年业绩预告，公司上半年亏损2.29 至2.39 亿元，同比下滑 277%-285%，整体来说，公司业绩增长低于市场预期，但考虑具体盈利结构，我们认为总体符合市场预期：

　　公司上半年业绩大幅亏损2.3 亿元左右，主要因为：（1）2013年上半年肉鸡产品量增价跌、毛利下滑，致使公司亏损1.8 亿元。公司产能继续稳步释放，2013年上半年屠宰1 亿羽，同比增长28-30%。但产品价格下跌至9900元/吨，较去年下滑 10% 左右，导致单羽肉鸡的净利润由同期的1.8 元/羽下降至2013H的-1.8 元/羽。（2）公司上半年鸡胸肉存货跌价准备约5000万元。上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查，大致判断待 9-10 月份审查完毕开始生产。而公司鸡肉产品质量优异、符合美国药残等各项标准，为国内仅存的三家鸡胸肉提供商之一（圣农、嘉吉、泰森）。考虑到宠物饲料巨大市场需求（1.2 万吨/单月），公司从 4 月份开始积存鸡胸肉，致使当前鸡胸肉存储量至 2 万吨多。不过因禽流感影响，国内鸡肉市价下跌，从而引起公司按会计准则提取鸡胸肉库存跌价准备约5000万元。但需要提醒投资者注意，若9 月份美国宠物饲料开始生产，下半年公司鸡胸肉存货跌价准备有望冲回。

　　展望下半年，我们对于禽产业链保持乐观，此前我们在多篇禽链深度报告中阐述了禽链股的投资逻辑：2013年中国祖代鸡引种量同比下降10-20%，这意味着未来2014年5 月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上，离供给端最近的鸡苗价格将会上涨；叠加7-8 月份需求的季节性恢复，我们预计屠宰场庞大库存将逐步消化，进而拉动终端鸡肉量价齐升，随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹甚至演变成反转。

　　投资时点来说，我们认为鸡价7-8 月鸡价反弹有望成催生肉鸡养殖股第二波上涨的催化剂。与第一波因上游大幅减产30-50%导致的纯粹禽苗股机会不同，第二波禽业股机会涉及投资范围更广，属于产能仍然受限而需求开始回升导致的禽产业链上下游整体量价齐升的机会。7-8 月需求端加法已经显现：这个需求加法是由两部分需求叠加在一起的，一者是因禽流感受限的需求开始恢复，我们统计了历次禽流感影响，我们发现事件过后至多2-3 月下游需求就会恢复，而本次4 月份禽流感对应的需求也刚好是在7 月份恢复；二者是历年8 月份都是下游经销商鸡肉补库存的季节性旺季，我们草根调研了部分屠宰企业，一般中秋节小旺季是屠宰量将环比提升15% 左右。因此7-8 月份鸡肉需求环比恢复带来的鸡价上涨也将是确定性事件，届时肉鸡养殖股业绩有望同比大幅改善以至于由亏转盈，从而推动禽业股二级市场表现良好。

　　中长期看好圣农产业链一体化的发展模式，以及规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升，中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展，速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑，但对圣农鸡肉的采购依赖度上升，对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升，而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3 年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放，我们预计2013-15 年投产肉鸡场数量分别为148 、178 、208 个，屠宰量分别为 2.33 、3.10 、3.69 亿羽，同比增长24% 、33% 、19% 。

　　受禽流感事件冲击，我们小幅下调公司 2013年盈利预测至0.13 元（下调 0.02 元），2014-15 年盈利预测不变，其中盈利预测核心假设 2013-15 年鸡价同比变动4.2%、18.5% 、0.7%（完整周期内年均增速2%），预计2013-15 年EPS约0.13 、1.36 、1.49 元，同比增长4260%、978%、9.23% 。

　　客观上讲，短期内中期盈利低迷将会使估值承压；不过，我们建议机构投资者投资策略上要强化鸡价反弹甚至反转的时点选择，淡化某一阶段公司盈利和估值水平的静态估算，即对于圣农发展等养殖类周期股“重择时、轻估值”。从 7-8 月起我们推荐本轮景气谷底阶段禽行业否极泰来机会，而且禽业股有望由阶段性的反弹机会演绎成趋势性的周期反转机会，因此，若二级市场出现因中期业绩风险释放带来超跌，我们建议机构投资者积极买入。继续维持公司“增持”评级，按照2014X12 估值，给予公司 6 个月目标价16.44 元。