豆粕短期调整

　　上周后半周，豆粕期价大幅反弹，截至上周五，报收于2933元/吨，较上周三盘中的低点，反弹幅度约达80元/吨。豆粕现货价格随盘面小幅走强，截至10月24日，华东地区豆粕现货一口价报2910元/吨，环比上涨40元/吨。

　　上涨动力存不确定性

　　豆粕期、现货价格的反弹动力主要来自CBOT大豆。一方面，受中美贸易会谈预期以及美国国内压榨需求旺盛的双重推动，CBOT大豆在过去一周价格重心上移了30～40美分/蒲式耳，部分抵消了巴西大豆价格贴水下跌的影响，进而带动国内大豆进口成本每吨上涨40～50元。另一方面，随着空头资金大幅减仓，市场产生了技术反弹修复的需求。这两方面因素共同作用，推动了豆粕价格的反弹。

　　然而，短期内豆粕价格或难以就此实现企稳并走强。其一，当前豆粕价格的主要上涨动力来自宏观预期，然而这种预期存在诸多不确定性，一旦市场情绪发生转变，或引发价格的大幅波动。其二，国内豆粕现货市场的压力尚未得到有效释放，市场参与者的情绪依旧偏向悲观。

　　大豆进口量大幅增加

　　今年前三季度，国内大豆进口量显著增加，大幅攀升至8619万吨，与去年同期相比，增幅达5%。特别是在5—9月，中国累计进口大豆6300万吨，同比呈现大幅增长态势，增幅高达15%。大豆进口量大幅增长，直接体现在油厂的开机情况上。5—9月，国内油厂大豆压榨量总计达到4954万吨，同比增加13%。

　　国庆节假期结束后，油厂压榨开机情况逐渐恢复，油厂周度大豆压榨量从217万吨增至233万吨。在此情况下，豆粕供应处于高位，油厂因而保持催提节奏。

　　国庆节假期后，随着下游陆续展开不同程度的补货行动，豆粕价格出现下跌，性价比优势凸显。目前，在市场对四季度供应仍存在担忧预期的背景下，下游提货积极性尚可。

　　虽然油厂豆粕库存有所下降，但仍处于百万吨水平的高位，这使得现货市场依旧面临压力，短期内现货基差难以摆脱负值状态。

　　此外，虽然预计四季度国内大豆进口量会逐月下降，但综合9月底结转的766万吨大豆来看，国内四季度进口大豆的总供应量可达3220万吨。这一供应量足以覆盖月均880万吨的压榨需求，显示四季度国内大豆供应相对充足，市场不存在供应方面的担忧。

　　需求预期依然较旺盛

　　不过，国内豆粕需求同样呈现旺盛态势。由于以生猪为主的畜禽养殖板块均处于高存栏状态，饲料需求同比显著增加，进而带动豆粕需求的增长。5—9月，国内豆粕现货周均表观消费量达到171万吨，远高于去年同期的155万吨。

　　目前，尽管生猪和禽类养殖行业处于全面亏损状态，但养殖板块去产能的节奏较为缓慢，四季度高存栏的状况难以改变，饲料需求依旧维持在高位。

　　此外，今年下半年菜粕供应受到限制，秋季北方连续降雨影响花生粕、棉粕等杂粕的供应。而且，豆粕目前的现货价格维持在近几年同期的相对低位，性价比高，仍然是植物蛋白的首选。因此，四季度豆粕需求预期依然旺盛。

　　然而，前期巴西大豆压榨利润大幅缩水，截至10月24日，12月船期的巴西大豆对中国盘面的榨利已倒挂230元/吨，这使得近期国内采购巴西大豆船期的节奏推进迟缓，2026年一季度的进口大豆需求尚未得到充分覆盖。

　　截至10月中旬，中国11月船期进口大豆的采购量达526万吨，完成率为88%;12月船期进口大豆的采购量约72.6万吨，完成率仅16%;而2026年1月船期进口大豆的采购量为零。目前，中国11月至2026年1月船期进口大豆仍有800万～900万吨的采购缺口，但当下巴西大豆的出口余量仅剩500万吨，并且在榨利恶化的情况下，油厂采购船只受到限制。因此，2026年1—3月，国内进口大豆供应存在明显缺口，这部分缺口的填补需要国内榨利情况好转，从而推动剩余巴西大豆和国储轮换大豆进入压榨流程。

　　基于此逻辑，国内豆粕期货和现货价格均处于低估状态，价格有向上修复的预期。