玉米价格为何难破困局？

　　近期新季玉米市场呈现“反弹后回落”的震荡态势，从国内季节性上量压力到政策层面的小麦投放传闻，玉米市场虽受供应宽松压制，但成本支撑效应亦不容忽视，预计偏弱震荡将成为四季度核心旋律。

　　反弹后继乏力，季节性上量成价格核心压制因素

　　国内玉米现货市场经历上周短暂反弹后再度走弱，区域间价格走势呈现高度一致性，核心驱动因素在于季节性上量加速与基层售粮意愿释放。

　　从具体区域来看，东北港口市场率先承压。以锦州港为例，上周二、周三玉米收购价一度攀升至2120元/吨，累计反弹50-60元/吨，但随着基层粮源上市量增加及价格反弹后售粮意愿提升，价格持续回落。截至10月28日，锦州港15水、容重720以上玉米收购报价降至2080-2090元/吨，较上周高点下跌30-40元/吨，再度跌破2100元/吨关键关口。

　　华北市场表现更为“过山车”，上周前期因天气转晴减缓玉米上量节奏，当地玉米价格大幅反弹，部分深加工企业反弹幅度超百元;但好景不长，上周四起山东深加工企业晨间未卸车辆再度突破一千辆，供应压力快速累积，多数企业价格回落幅度甚至超过前期反弹幅度，周度价格重心继续下移。

　　从售粮节奏看，当前市场仍处于新季玉米上市初期——每年基层售粮最高峰通常出现在12月份，10月仅为“开胃菜”，后续粮源上量存在进一步加速预期，这将持续压制四季度玉米价格的反弹动能。不过，相较于去年同期，今年市场购销心态明显改善：一方面，基层惜售情绪较去年更浓;另一方面，贸易商采购意愿有所增加，成本支撑效果预计好于去年，这为玉米价格提供了下方缓冲，避免价格出现“单边急跌”。

　　2017年小麦投放传闻，加剧玉米市场偏弱压力

　　近期市场流传关键政策传闻——2017年小麦或于11月启动投放，这一消息对玉米市场形成额外利空，尤其可能分流饲料端需求。根据传闻内容，此次2017年小麦投放标的主要分布在河南部分地区，合计投放量725万吨，意向定价为三等2200元/吨，等级差40元/吨，计划每周挂牌拍卖一次。从定价逻辑来看，2017年小麦计划以较低价格吸引饲料企业参与，本质是通过增加“玉米替代物”供应缓解饲料原料紧张，但对玉米市场而言，将直接分流饲料端需求，削弱玉米价格支撑。

　　若此次投放如期落地，后续小麦拍卖或进一步扩容。另有市场流传数据显示，当前最低价小麦库存中，2017年小麦约760万吨、2018年小麦不足20万吨、2019年小麦1500万吨，后续2019年小麦或参考面粉厂收购价定价。若2017年小麦成交率较好，19年小麦投放可能加速，这将持续加剧四季度玉米市场的偏弱走势，尤其对饲料用玉米需求形成长期压制。

　　连盘玉米上行动力不足，四季度聚焦空单机会

　　连盘玉米在经历一轮小幅反弹后，再度陷入“上行动力匮乏”的困境，市场空头逻辑占据主导，操作策略需围绕“弱势震荡”展开。

　　从核心驱动来看，利空因素持续发酵：一是东北玉米大范围收割上市，叠加新季玉米丰产预期明确(产量与粮质同比均有提升)，供应宽松压力将逐步释放，价格季节性走低预期较强;二是2017年小麦拍卖传闻拖累市场看涨情绪，投资者对玉米需求端的担忧加剧。综合来看，连盘玉米大概率仍处于下行通道，反弹多为阶段性行情，难以形成趋势性反转。

　　操作建议上，四季度应以“区间操作”为主，重点关注价格下行的空间：一方面，因下方成本支撑较强(贸易采购成本、基层惜售底价)，对价格的下跌空间应持相对谨慎的态度;另一方面，对于价格上涨的机会需耐心等待，从时间节点看，需等到12月份甚至1月份(基层售粮高峰期)，在供应压力充分释放的低价阶段再寻找布局多单的窗口。后续需密切跟踪基层售粮节奏及贸易商采购情绪变化，这两大指标将直接决定价格阶段性底部的形成时间。此外，近期还需关注中美谈判进展对盘面可能带来的利空扰动。