【国泰君安】鸡蛋4300上方空间有限

　　我们的观点：

　　中长期来看，鸡蛋供应持续增加，需求难有起色，鸡蛋期货1509合约年内高点或为4300-4500一线，中长期上涨空间有限。短期来看，现货出现上涨，期现价差过大，存在回归的需求，鸡蛋期货1509合约短期在4300上方空间比较有限。

　　我们的逻辑：

　　（1）从鸡蛋供应来看，蛋鸡存栏量、补栏量持续增加，对于鸡蛋主力1509合约，供应充足基本成为定局。

　　（2）从鸡蛋需求来看，工厂需求减弱、政府反腐倡廉等都拖累了鸡蛋需求，未来节日效应对鸡蛋的需求拉动将逐渐弱化，今年整年的鸡蛋需求都难有起色，贸易商普遍反映鸡蛋端午需求增加的幅度不及往年。

　　（3）从蛋鸡养殖成本来看，饲料占比最大，虽然豆粕价格上涨明显，但由于在饲料成本的占比不及玉米，蛋鸡饲料价格基本稳定。

　　（4）从鸡蛋现货来看，近期鸡蛋现货价格出现季节性上涨行情，但目前现货价格依旧处于历史同期偏低水平，预计短期蛋价上涨空间有限，中秋节前现货的最高点预估为3.8-4.0元/斤。

　　（5）从技术面来看，鸡蛋1509合约连续4根阳线后面临一定的调整压力，关注4300-4400一线的压制效果；从资金面来看，鸡蛋1509合约前20位会员持仓净多持仓增加，市场情绪较高涨。

　　操作建议：

　　关注鸡蛋现货价格以及豆粕价格的变化，4300附近尝试做空，对于鸡蛋1509合约，入场价区4200-4400，目标价区4000-4100，止损价区4400-4500，资金占用70%。

　　风险点：（1）大量淘汰鸡提前淘汰，鸡蛋供应减少；（2）厄尔尼诺使北方夏季高温，蛋鸡产蛋率大幅降低，鸡蛋供应减少；（3）鸡蛋现货价格大幅上涨；（4）豆粕价格继续大幅上涨。

　　一、市场回顾

　　鸡蛋期货主力1509合约近期强势上涨，期价自7月8日的最低点3843一路上涨，最高涨至4329元/500千克，目前期价在4300附近震荡。

　　二、基本面分析

　　1.供应逐步增加，蛋鸡补栏持续增加

　　鸡蛋供应存在一定的周期性，蛋鸡品种需4—5个月结束育雏、育成期，20周以后便进入产蛋期，第6—11个月产蛋率可达90%，产蛋高峰一般能维持5个月。产蛋高峰期，鸡蛋供应量大，蛋价降低；产蛋低谷期，鸡蛋供应不足，蛋价回升。

　　鸡蛋供应也存在一定的季节性，季节对产蛋量的影响主要表现在温度和湿度的变化上，温度和湿度对产蛋率、蛋重、蛋壳品质和饲料的转化率都有较大影响，产蛋鸡舍最理想的温度是15 ℃～25 ℃，最适宜的相对湿度是60%～65%。春季气候逐渐变暖，是产蛋最适合季节，进入产蛋旺季，供应量增加；夏季气温较高，气候炎热，影响蛋鸡采食量，致使产蛋率下降，进入产蛋淡季，供应量减少。目前厄尔尼诺炒作升温，国家气候中心的监测显示，5月以来，赤道中东太平洋(601099,股吧)暖海温持续增强，已发展成为中等以上强度的厄尔尼诺现象，并由赤道中太平洋向东太平洋发展，本次厄尔尼诺现象在今年夏季会持续加强，并至少维持到秋季。若受厄尔尼诺影响，今年夏天我国温度普遍较高，将使蛋鸡产蛋率下降，该因素目前对鸡蛋的供应影响有限，日后我们将持续跟踪。

　　根据相关机构的市场监测数据，蛋鸡存栏量持续增加，今年6月全国蛋鸡总存栏量为14.09亿只，较5月增加0.31%；全国在产蛋鸡存栏量为11.36亿只，较5月增加1.2%。从规模方面来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少，5万只以上规模蛋鸡存栏量增加。另外，江西和北京周边等一些非传统的养殖区近两年发展迅速，但不在统计范围内，其供应增加的幅度也不容忽视。

　　补栏方面，从相关机构的蛋鸡补栏监测数据来看，今年6月全国育雏鸡补栏量较5月大幅减少11.64%，同比增加30.23%。从规模来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量减少，5万只以上规模蛋鸡养殖户补栏量小幅增加。育雏鸡减少的原因一方面是前期鸡蛋价格低迷，另一方面夏季为补栏淡季。

　　另外，淘汰鸡的数量和淘汰进度也会在一定程度上影响鸡蛋的供应，从蛋鸡生长规律来看，到第16个月龄后，蛋鸡产蛋率下降到70%以下，养殖户会结合现货行情开始淘汰蛋鸡。截至上周末，蛋鸡养殖利润为-28.70元/羽，养殖户亏损或会促使老鸡提前淘汰，从而在一定程度上减少鸡蛋供应，该现象目前已有所显现，但尚不明显。从淘汰鸡价格来看，目前主产区山东、河南、河北、辽宁淘汰鸡基本维持在4.00元/斤，其中，河北价格相对较低，河南价格相对较高。

　　从蛋鸡存栏、补栏数据来看，今年9月鸡蛋供应较为充足已经成为定局，但对于明年1月尚存在不确定性，若蛋价不理想，养殖户秋季补栏的积极性将下降，并且提前淘汰老鸡，对鸡蛋远月1601的供应将产生影响。

　　2.需求难有起色，节日效应逐渐弱化

　　每年的春节、中秋、国庆节、端午节等传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，需求旺盛，使蛋品市场需求进入一个高峰期，鸡蛋价格升高。从调研情况看，养殖户、贸易商普遍反映目前鸡蛋需求不及往年，经济总体环境不佳导致工厂需求减弱、政府反腐倡廉导致鸡蛋作为福利品的用量减少、居民的饮食结构发生变化等都拖累了鸡蛋需求，预计未来节日效应对鸡蛋的需求拉动将逐渐弱化，今年整年的鸡蛋需求都难有起色。从鸡蛋端午备货情况来看，鸡蛋端午需求增加的幅度不及往年，预计中秋节的备货需求也将不及往年。

　　从替代品猪肉价格来看，近期持续上涨，目前全国外三元生猪均价已经突破17元/公斤。全国外三元生猪均价为17.76元/公斤，仔猪均价为33.11元/公斤白条猪肉均价22.74元/公斤；猪料比价为5.64：1，猪粮比7.56。从近期鸡蛋的消费情况来看，猪肉价格的上涨对鸡蛋需求的提振比较有限。

　　3.养殖成本小幅下降

　　蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费等。在整体生产成本构成中，饲料费支出约占60%—70%，雏鸡费约占15%—20%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的60%—65%和20%—25%。玉米和豆粕价格的变化将直接影响饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格的波动。近期鸡苗、饲料价格均出现小幅下跌，目前主产区蛋鸡苗价格2.98元/羽，蛋鸡配合料3.04元/公斤。

　　近期国内玉米价格出现小幅下跌，其中，山东青岛饲料厂收购价为2340元/吨（水分16%），锦州港(600190,股吧)地区二等收购价为2290—2320元/吨（水分14.5%）。同时，豆粕（43%蛋白）价格近期有一定幅度的上涨，其中，辽宁大连报价2840元/吨，江苏连云港(601008,股吧)报价2880元/吨。

　　4.现货依旧低迷，期现价差亟需回归

　　从现货情况来看，近期鸡蛋现货价格上涨，目前主产区山东德州3.25元/斤，河北石家庄3.16元/斤，河南商丘3.20元/斤，江苏南通3.40元/斤，辽宁大连3.00元/斤；主销区广东广州3.70元/斤，北京3.33元/斤，上海3.53元/斤。我们认为本轮鸡蛋价格上涨主要受有季节性上涨因素影响，也有豆粕上涨的情绪影响，但鸡蛋供应宽松、需求不佳的情况仍旧没有得到根本扭转，预计鸡蛋现货价格中秋节前最高点或为3.8-4.0元/斤。

　　鸡蛋价格的季节性走势较为明显，每年的9、10月份受蛋鸡产蛋率低、中秋国庆双节提振，一般是年内最高点；1、2月份受春节需求拉动影响，一般是年内的次高点；4、5月份受供应增加影响，一般是年内低点。

　　从期现价差来看，目前鸡蛋主力合约期货较现货仍保持高升水状态。目前基准交割地河南、河北、山东、辽宁期现价差仍维持800元/500千克左右，鸡蛋交割成本约为300元/500千克左右，目前期货较现货的升水过高，高升水或会抑制期货上涨空间，鸡蛋期现价差有回归的需求。

　　三、技术面分析

　　从鸡蛋主力合约日K线图来看，鸡蛋期货主力1509合约受到5日、10日、20日、60日等均线系统支撑，日KDJ空头排列但拐头向下，连续4根阳线后面临一定的调整压力，技术上关注4300-4400一线的压制效果。

　　四、资金面分析

　　从资金面来看，鸡蛋主力1509合约净多持仓增加，市场情绪较高。截至7月21日，大商所鸡蛋1509合约前20位会员多头持仓19376手，空头持仓18688手，目前净多持仓688手。

　　五、操作建议

　　中长期来看，对于鸡蛋主力1509合约，供应充足基本成为定局，而节日刺激效应不及往年，今年整年的现货价格高点不及往年基本成为定局，估计中秋节前现货可能最高为3.8-4元/斤，JD1509年内高点或为4300-4500一线，中长期上涨空间有限。短期来看，现货出现季节性上涨，但期现价差过大限制期货上涨幅度，鸡蛋期货1509合约在4300附近面临一定的压力。

　　操作策略：